چگونه بازار کتاب کوچکی را که در بازار ضرب و شتم می کند ، ضرب و شتم

این مقاله سومین سری در یک سری در مورد صفحه نمایش است که توسط سرمایه گذاران مشهور طراحی شده است. اولین ، در بنیامین گراهام ، در اینجا می توان یافت. دوم ، در مورد ویلیام اونیل ، می توان در اینجا یافت. و برای مرور کلی در مورد موضوع ، به مقاله من مراجعه کنید "آیا می توان غربالگری سهام را هنوز هم آلفا تولید کرد؟"

در سال 2005 ، جوئل گرینبلات کتابی به نام کتاب کوچک منتشر کرد که بازار را مورد ضرب و شتم قرار می دهد. هدف صریح آن این بود که "توضیح دهید که چگونه می توان از این نظر درآمد کسب کرد که حتی بچه های من نیز می توانستند درک کنند (به هر حال مواردی که در کلاس های ششم و هشتم هستند)."اگرچه از زبان و نمونه هایی استفاده می کرد که به کودکان داده می شد ، اما توسط افراد در هر سنی به طور گسترده ای خوانده می شد. پنج فصل اول ، قبل از اینکه گرینبلات وارد استراتژی سرمایه گذاری خود شود ، مقدمه ای عالی برای سرمایه گذاری ارزش دارد. به وضوح نوشته شده ، آسان برای درک ، اصولی و درست است.

بخش عمده ای از کتاب بسیار کوتاه - شما می توانید همه چیز را در چند ساعت بخوانید - شامل Greenblatt از یک استراتژی سرمایه گذاری بسیار ساده است که وی "سرمایه گذاری فرمول جادویی" نامیده است. فرض ساده است. یک دسته از سهام را بگیرید و آنها را با کیفیت رتبه بندی کنید. همان دسته را بگیرید و آنها را با ارزش رتبه بندی کنید. دو رده را اضافه کنید و سهام را با بالاترین رده های خلاصه خریداری کنید. آنها را به مدت یک سال یا ترجیحاً طولانی تر نگه دارید.

گرینبلات برای عامل کیفیت خود ، بازپرداخت سرمایه را انتخاب کرد ، که به عنوان EBIT تقسیم شده توسط جمع سرمایه در گردش و دارایی های ثابت تعریف شده است. برای ضریب ارزش خود ، گرینبلات EBIT را با ارزش شرکت انتخاب کرد.

نتایج چیزی کوتاه از دیدنی نبود. پشتوانه های یک ساله او زیبایی هایی بودند که استراتژی وی به طور مداوم از بازار فراتر می رفت. اما این چیزی در مقایسه با پشتی های سطل او نبود ، جایی که او جهانی 2500 سهام را گرفت و آن را به ده گروه از 250 سهام با رتبه تقسیم کرد و بازده سالانه خود را نشان داد که هر مرحله به مرحله بدتر از یکی از قبل بود. و این چیزی در مقایسه با پشتی سه ساله خود نبود ، جایی که او سی نفر برتر خود را از 3500 سهام گرفت و آنها را به مدت سه سال نگه داشت. در آن پشتی ، یک سال وجود نداشت که در آن نمونه کارها او هم بازار را شکست نداد و به بازده مثبت پایان داد.

و فرمول ها نیز حس مالی زیادی را ایجاد کردند. آنها فرمول های عقل سلیم و شفاف و منصفانه بودند. به نظر می رسید هیچ چیز در آستین Greenblatt وجود ندارد - هیچ مکانیسم پیچیده ای در بازار ، فرمول های حسابداری مات و پیچیده وجود ندارد. فقط یک عدد و دو مخرج ، درک آسان و استاندارد در ادبیات مالی.

این کتاب به اندازه کافی به فروش می رسد که Greenblatt نسخه دوم را در سال 2009 منتشر کرد و این کلمه را هنوز قبل از ضرب و شتم بازار اضافه کرد و یک کلمه جدید خوب را اضافه کرد که شماره های او را به روز کرد.

و بعد شازام! فرمول جادویی کار را متوقف کرد.

پس از یک دیدنی و جذاب در سال 2009 (که در آن پرتفوی های گرینبلات به طور متوسط 50 ٪ بازار را شکستند) ، سهام خریداری شده در سال 2010 3 ٪ بازار را عقب انداخت و سهام خریداری شده در سال 2011 28 ٪ بازار را عقب انداخت. آنها در سال 2012 7 ٪ بازار و 11 ٪ در سال 2013 را شکست دادند ، اما در سال 2014 9 ٪ بازار ، 10 ٪ در سال 2015 ، 13 ٪ در هر دو سال 2016 و 2017 و 21 ٪ در سال 2018 را عقب انداختند. در آخر ، سهام خریداری شده در سال 2019در نه ماه اول آن سال و به مدت یک سال برگزار شد ، 23 درصد از بازار عقب مانده است. آخ! اگر در طی ده سال گذشته سی سهام برتر رتبه بندی شده را هر هفته خریداری کرده اید و آنها را به مدت یک سال نگه می داشتید ، به طور متوسط 2. 20 ٪ در سال درست می کردید ، در حالی که اگر به جای آن جاسوسی S& P 500 ETF را خریداری می کنید ،شما به طور متوسط 13. 02 ٪ درست می کردید.

. از کتاب Greenblatt. با از بین بردن سهام OTC ، مالی ، آب و برق و سهام با اظهارات ناقص شروع کنید. پس از انجام این کار ، 3500 سهام برتر را با کلاه بازار بگیرید. این سهام را بر روی دو معیار قرار دهید. اولین بازپرداخت سرمایه است که EBIT استتقسیم بر مبلغ سرمایه در گردش خالص و دارایی های ثابت ، که در آن دارایی های ثابت به عنوان کل دارایی منهای نامحدود و دارایی های فعلی تعریف می شوند. دوم EBIT تقسیم بر ارزش شرکت است. برای EBIT شما از شماره های دوازده ماهه استفاده می کنید ، برای دارایی ها و سرمایه در گردششما از آخرین مقادیر سه ماهه استفاده می کنید ، و از آخرین قیمت برای محاسبه ارزش شرکت استفاده می کنید. سپس آن دو موقعیت رتبه را اضافه می کنید و سی سهام برتر را انتخاب می کنید. من هر هفته با خرید آن سی سهام برتر و یک سال ، شبیه سازی کردم. اعدادی که من داده ام به طور متوسط 52 بازده هفتگی یک ساله از انتخاب سهام در آن سال تقویم است.)

من این کار را با دوره های برگزاری دو و سه ساله نیز آزمایش کردم. نتایج به اندازه ناچیز نیست ، اما شما هنوز به ضرب و شتم بازار نزدیک نمی شوید. عملکرد دوره برگزاری سه ساله به ویژه در سالهای اخیر وحشتناک است. اگر در هر هفته بین 6/22/2016 و 9/12/2017 ، نمونه کارها GreenBlatt را خریداری کرده اید و آن را به مدت سه سال نگه داشته اید ، بین 4 ٪ تا 44 ٪ از نمونه کارها خود را از دست می دهید ، بدون هیچ یک ازبه دست آوردن ، در حالی که اگر به جای آن در راسل 3000 سرمایه گذاری می کردید ، در همان دوره سه ساله بین 1 تا 52 درصد می کردید ، بدون اینکه یک ضرر واحد داشته باشید. تفاوت بین میانگین نمونه کارها Greenblatt و نمونه کارها در بازار در طی این نه ماه به ارزش سه ساله ، 60 ٪ حیرت انگیز است (شما به طور متوسط 39 ٪ راسل 3000 را در اختیار داشتید و به طور متوسط 21 ٪ با این کار از دست داده ایدنمونه کارها گرینبلات). در مقابل ، با توجه به افتخار گرینبلات از یک دوره برگزاری سه ساله هرگز پول خود را از دست نمی دهد و هرگز نتوانسته است در طی دوره ای که آزمایش کرده است ، بازار را شکست دهد.

من همچنین آن را در جهان های کوچکتر آزمایش کردم ، همانطور که Greenblatt انجام داد ، انتخاب های خود را به بزرگترین 2500 سهام و بزرگترین 1000 محدود کردم. مهم نیست که چه چیزی ، عملکرد ده سال گذشته بدبخت است.

و ده سطل گرینبلات را به خاطر می آورید؟در اینجا ده سال گذشته بازده های یک ساله به ارزش نورد ، بر اساس یک جهان 2500 سهام وجود دارد:

همانطور که مشاهده می کنید ، سطل برتر (شماره 1 ، دارای رتبه های بسیار عالی) بدتر از هر سطل دیگر به جز سطل های شماره 8 ، شماره 9 و #10 (بدترین سهام) است.(حداقل شیب هنوز در جهت درست قرار دارد.) و اگر از بیست سطل استفاده کرده اید ، سطل بالا حتی بدتر می شد.

یک وبلاگ نویس در فورت ورث وجود دارد که ماجراهای خود را با استفاده از فرمول جادویی مزمن کرده است. آخرین پست وی آمده است: "نمونه کارها MF من از اوایل سال 2017 هزاران نفر را از دست داده است ، در حالی که شاخص S& P 500 تقریباً 35 ٪ افزایش یافته است."من می خواهم به او همدردی کنم.

چرا سیستم گرینبلات برای مدت طولانی موفقیت آمیز بود ، و چرا اکنون به مدت ده سال به طرز تماشایی شکست خورده است؟

اول ، موفقیت. به نظر من ، Greenblatt در مورد پول در مورد سه اصل اساسی درست است: 1. شرکت های خوب را بخرید. 2. آنها را با قیمت معامله خریداری کنید. 3. از رتبه بندی برای انتخاب سهام استفاده کنید. این توصیه ای است که من هر روز از نظر مذهبی دنبال می کنم. موفقیت گذشته آن تصادفی نیست.

در مورد شکست ده ساله خود ، می توان هرگونه توضیحات را ارائه داد. عدم موفقیت نسبی سرمایه گذاری ارزش ، به طور گسترده ، از زمان بهبودی اولیه از بحران بزرگ مالی ، اخیراً موضوع بسیاری از مقاله ها و سرمقاله ها بوده است (از جمله مواردی که من نوشتم) ، و هر یک از این موارد می تواند در فرمول جادویی اعمال شود ،که یک تقطیر به خصوص سخت از اصول سرمایه گذاری ارزش است.

اما بیایید لحظه ای با کلمات خود گرینبلات بچسبیم.

نقل قول اول: "برخی از شرکت ها سزاوار قیمت پایین هستند زیرا چشم انداز آینده آنها ضعیف است."(من قبلاً ویراستار بودم و شک دارم که عبارت اضافی "چشم انداز آینده" از مداد قرمز من فرار می کرد.) در واقع. گرینبلات به هیچ وجه رشد را در نظر نمی گیرد و بازار به ویژه در پیش بینی رشد درآمد بسیار خوب بوده است: همبستگی بین حرکت قیمت و رشد درآمد آینده حیرت انگیز است. بسیاری از شرکت هایی که از صفحه GreenBlatt عبور می کنند ، رشد فروش آینده کم دارند. به عنوان مثال ، اگر شما در سپتامبر 2018 100 شرکت برتر را انتخاب کرده اید ، رشد متوسط فروش TTM شرکت های بازمانده هجده ماه بع د-4. 09 ٪ خواهد بود. اما اگر شما 3500 شرکت را انتخاب کرده اید ، صرف نظر از EBIT آنها ، رشد متوسط فروش TTM آنها هجده ماه بعد 2. 42 ٪ خواهد بود.

نقل قول دوم: "اگر همه از [فرمول جادویی] استفاده می کردند ، احتمالاً کار را متوقف می کند. بنابراین بسیاری از مردم سهام سهام با قیمت معامله را انتخاب می کنند که توسط فرمول جادویی انتخاب شده اند که قیمت آن سهام تقریباً بلافاصله بالاتر می رودبه عبارت دیگر ، اگر همه از فرمول استفاده می کردند ، معامله ها از بین می روند و فرمول جادویی خراب می شود! "در واقع ، دو عامل که Greenblatt متمرکز شده است ، اساساً کار را متوقف کرده است ، در حالی که سایر اقدامات با کیفیت کمتر از کیفیت و ارزش همچنان فرصت های داوری را به سرمایه گذاران ارائه می دهند. درست همانطور که نسبت ارزش کتاب به مدت کوتاهی پس از آنکه Fama و فرانسوی ها استفاده خود را در دهه 1990 محبوب کردند ، "کار" را متوقف کرد ، به همین ترتیب با EBIT به EV و پسر عموی آن EV به EBITDA ده یا پانزده سال بعد.

نقل قول سوم: "بنابراین چیز دیگری که باید در مورد آقای بازار بدانید: • در کوتاه مدت ، آقای بازار مانند یک پسر عاطفی بسیار وحشی عمل می کند که می تواند سهام را با قیمت های افسرده یا تورم خریداری یا بفروشد. • در دراز مدت، این یک داستان کاملاً متفاوت است: آقای بازار درست می شود. "اما همانطور که مفسران مالی A. گری شیلینگ دوست دارد بگوید ، "بورس سهام می تواند خیلی بیشتر از آنچه شما می توانید حلال بمانید غیر منطقی بمانند."من واقعاً ایمان زیادی ندارم که آقای بازار همیشه "درست می شود". وظیفه ما به عنوان سرمایه گذاران این نیست که منتظر آقای بازار "درست شود" بلکه پیدا کردن سهام به احتمال زیاد از ارزش آن را پیدا کند. ممکن است این موارد ، همانطور که گرینبلات می گوید ، سهام هایی که آقای بازار بیشترین اشتباه را داشته است ، اما بهترین چیزی که می توانیم به آن امیدوار باشیم این است که در بعضی مواقع او تا حدودی کمتر اشتباه خواهد کرد.

نقل قول چهارم: "اگر فقط به خرید شرکت های خوب (شرکت هایی که بازده بالایی دارند) و خرید آن شرکت ها فقط با قیمت های معامله (با قیمت هایی که به شما سود بالایی می دهد) می پردازید. بازدهی که شلوار را حتی بهترین متخصصان سرمایه گذاری (از جمله باهوش ترین حرفه ای که می شناسم) از بین می برد. شما می توانید بازده اساتید درجه یک را ضرب و شتم کنید و از هر مطالعه دانشگاهی که تاکنون انجام شده است بهتر عمل کنید. در واقع ، شما می توانید بیش از دو برابر بازده سالانهمیانگین بازار سهام! "این همان چیزی است که من آن را تفکر جادویی می نامم. آیا می توانید آن کلمات را از بنیامین گراهام ، وارن بافت یا چارلی مونگر تصور کنید؟نمی توانماگر به دنبال قیمت معامله هستید ، باید چیزهای بیشتری را نسبت به بازده درآمد جستجو کنید ، و اگر به دنبال مشاغل خوب هستید ، باید چیزهای بیشتری را نسبت به بازده بالا در سرمایه جستجو کنید. شما نمی توانید یک تجارت را خوب یا بد قضاوت کنید بدون اینکه به ثبات آن ، چشم انداز رشد آن و کیفیت درآمد آن نگاه کنید. و شما نمی توانید یک تجارت را به عنوان یک معامله قضاوت کنید بدون اینکه به انواع معیارهای ارزیابی بپردازید. و شما نمی توانید فراموش کنید که بسیاری از سهام به طور نامحدود معامله ای یا گران قیمت باقی می مانند. منظور من این است که آیا می توانید تسلا (tsla) را تصور کنید ، که در حال حاضر P/E نزدیک به 1000 است ، با P/E 10؟

آخرین نقل قول: "فرمول [جادویی] ساده است، کاملا منطقی است، و با آن، می توانید بازار، متخصصان و دانشگاهیان را با اختلاف زیادی شکست دهید. و می توانید آن را با ریسک کم انجام دهید. سالها کار کرد و حتی بعد از اینکه همه بدانند به کار خود ادامه خواهد داد."اگر کسی - برای من مهم نیست که او پاپ است یا او ملکه - چیزی شبیه به این به شما بگوید، فرار کنید! چیزی به نام فرمول جادویی وجود ندارد زیرا چیزی به نام جادو وجود ندارد. کل کتاب گرینبلات یک افسانه است.

بالاخره "فرمول جادویی" چیست؟این عبارتی است مانند «آبراکادابرا» یا «حباب، حباب، زحمت و دردسر»، عبارتی که جادوگران و جادوگران برای افزودن اندکی به توهمات خود از آن استفاده می کنند. با عصای جادویی و معجون های جادویی و اتوبوس های مدرسه جادویی می رود. به یاد داشته باشید که بیشتر کتاب «کتاب کوچکی که بازار را می زند» در اصل برای کودکان نوشته شده است. این در مورد واقعیت نیست. این در مورد جادو است. تمام آن بک تست های فوق العاده؟تمام آماری که ثابت می کند چقدر زیبا کار می کند؟همه داستان ها و مثال های کودکان بر اساس یک تجارت خیالی آدامس؟اینها ابزارهای اساسی تجارت شعبده باز مالی هستند.

برای آن دسته از ما که در دنیای واقعی زندگی می کنیم، زمان آن فرا رسیده است که بفهمیم «فرمول جادویی» ذاتاً یک توهم است. این دیگر کار نمی کند زیرا هرگز واقعاً نمی تواند کار کند. هرگز راهی ساده، بی خطر و کم خطر برای شکست دادن بازار وجود نخواهد داشت. این جادو است. این یک افسانه استگرینبلات باید بهتر می دانست.

شاید روزی کتابی بنویسم که بتواند بازار را شکست دهد. به هر حال، من در کمتر از پنج سال پولم را بیش از چهار برابر کردم. اما آن کتاب «کم» نخواهد بود و هیچ «فرمول جادویی» در آن نخواهد بود. راه من برای غلبه بر بازار ساده نیست، اشتباه نیست، و کم خطر نیست. شکست دادن بازار نه تنها نیازمند سخت کوشی زیاد، بلکه یک طرز فکر واقعا واقع گرایانه است، بدون جایی برای تفکر جادویی. آخرین چیزی که یک سرمایه گذار باید بخواهد یک "فرمول جادویی" است. این همیشه یک دستور العمل عالی خواهد بود - برای شکست.

خدمات بازار من، The Stock Evaluator، به طور جامع بیش از 5000 سهام را در هفته بر اساس یک سیستم پیچیده چند عاملی با ریشه های عمیق در روش های حسابداری و ارزش گذاری رتبه بندی می کند. این یک رکورد خارج از نمونه فوق العاده دارد: از زمانی که خدمات ارائه شده در بیش از 2 سال پیش آغاز شد، سهام های با رتبه بالا به طور مداوم از بازار بهتر عمل کردند در حالی که سهام های با رتبه پایین به شدت از آن ضعیف بودند.