خصوصیات اولویت ریسک سرمایه گذاران و کمبود شرطی

چشم انداز تأمین مالی رفتاری ، ما نگاهی جدید به ویژگی های اولویت خطر سرمایه گذاران ، ساخت مدل D-GARCH-M ، مدل DR-GARCH-M و مدل GARCHC-M برای بررسی تغییرات آنها با حالت های افزایش و از دست دادن می اندازیم. و مقادیر بازگشت به همراه سایر خصوصیات متغیر زمان اولویت ریسک سرمایه گذاران. بر اساس توضیحات کامل از ویژگی اولویت خطر ، ما یک مدل GARCHCS-M را برای بررسی تأثیر آن بر روی شکاف بازگشت تهیه می کنیم. شاخص های برتر سهام سهام سهام برتر بازار از بورس جهانی در سال 2012 به منظور تجزیه و تحلیل تجربی اتخاذ شده است. نتایج نشان می دهد که سرمایه گذاران در هنگام از دست دادن ، ریسک ریسک می کنند و به دنبال آن هستند که به دنبال آن هستند ، که به طور مؤثر رابطه متناقض بازگشت ریسک را توضیح می دهد. علاوه بر این ، با افزایش فزاینده ، میزان گریزی خطر افزایش می یابد و با افزایش ضرر و زیان افزایش می یابد. در همین حال ، ما می دانیم که ترجیح ریسک ذاتی سرمایه گذاران در اکثر کشورها به دنبال ریسک هستند و ترجیح خطر فعلی آنها تحت تأثیر ترجیح و اختلالات ریسک دوره گذشته است. در آخر ، ترجیحات ریسک سرمایه گذاران بر کمبود مشروط تأثیر می گذارد. به طور خاص ، ریسک ریسک آنها باعث می شود که کمبود بازگشت کاهش یابد ، در حالی که به دنبال ریسک باعث افزایش کمبود می شود.

1. معرفی

ترجیح خطر به نگرشی که مردم نسبت به خطرات دارند ، اشاره دارد که این یک عامل اصلی در مطالعات در مورد رفتار تصمیم گیری سرمایه گذاران است. نظریه مالی استاندارد فرض می کند که سرمایه گذاران منطقی هستند و معتقدند هنگام تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری ، تمایل به ریسک خطر بی نظیر دارند. با این حال ، با انجام تحقیقات ، مردم به تدریج می فهمند که رفتار تصمیم گیری سرمایه گذاران در زندگی واقعی همیشه با فرض عقلانیت مطابقت ندارد و رفتارهای آنها معمولاً توسط تعصبات شناختی و محیط بیرونی محدود می شود و منجر به ترجیحات ریسک آنها می شود. متفاوت با موقعیت های مختلف.

با توسعه امور مالی رفتاری ، بسیاری از تحقیقات حاکی از آن است که نتیجه سرمایه گذاری در بازار مالی می تواند بر تصمیمات آنها تأثیر بگذارد ، و باعث می شود آنها ترجیح ریسک متناقض را نشان دهند. نظریه چشم انداز پیشنهادی Kahneman و Tversky [1] برخی از ویژگی های برجسته روانشناختی سرمایه گذاران را در تصمیم گیری خود تحت عدم اطمینان توصیف کرده است. آزمایشات آنها حاکی از آن است که افراد تمایل دارند با افزایش و ریسک با ضرر ، که توسط انواع مطالعات بعدی تأیید شده است ، از ریسک خودداری کنند. به عنوان مثال ، Laughu و Payne [2] شواهدی را پیدا کردند که نشان می دهد 20 مدیر در روند انتخاب خطر چندگانه خود را برای سود و ریسک به دنبال ضرر انجام داده اند. فرناندز و لوئیز [3] دریافتند که شرکت کنندگان در آزمایش وی پس از به دست آوردن ، کمتر مایل به ریسک پذیری هستند و پس از به دست آوردن ضرر ، مایل به ریسک بیشتر بودند. دیدگاههای مشابه توسط نویسندگان دیگر بیان شد [4 ، 5]. برخی از محققان حتی استدلال می كنند كه ارزش بازده نیز بر اولویت خطر سرمایه گذاران تأثیر دارد. مدل ANST-GARCH-M پیشنهاد شده توسط اندرسون و همکاران.[6] فرض بر این است که ترجیح ریسک سرمایه گذاران به ارزش بازده مربوط می شود ، و مطالعه تجربی نشان می دهد که میزان افت ریسک مردم با بازگشت آنها تغییر کرده است. تالر و جانسون [7] آزمایش کردند و دریافتند که ترجیحات ریسک سرمایه گذاران به ارزش روانی بازگشت بستگی دارد و یافته مشابهی به جای دیگر رسیده است [8 ، 9]. تحقیقات Bruermeier و Nagel [10] نشان داد که ترجیحات ریسک سرمایه گذاران با ثروت خود تغییر کرده است. علاوه بر این ، چو و همکاران.[11] استدلال كرد كه سرمایه گذاران نیاز به جبران ریسك با جبران دوره آخر دارند ، به این معنی كه نگرش فعلی سرمایه گذاران نسبت به ریسك تحت تأثیر نگرش آنها در دوره آخر قرار دارد. اندرسون و همکاران.[6] مطالعه حاکی از آن است که جبران خطر فعلی افراد تحت تأثیر خطاهای باقیمانده دوره گذشته قرار گرفته است. مطالعاتی که در [12 ، 13] مورد بحث قرار گرفت ، معتقد بودند که میزان سرمایه گذاری از ریسک سرمایه گذاران با زمان متفاوت است. بنابراین ما معتقدیم که ترجیح ریسک سرمایه گذاران با تأثیر ایالات سود و از دست دادن ، ارزش بازده و برخی از عوامل دیگر مانند ترجیح ریسک دوره آخر و خطاهای باقیمانده دوره آخر متغیر است.

از سوی دیگر، تعداد زیادی از مطالعات نشان داد که توزیع بازده دارایی های مالی همواره انحراف از توزیع نرمال را با منفی یا مثبت نشان می دهد. توضیح اصلی توزیع کج بازده مبتنی بر تاثیر نامتقارن نوسانات است. کریستی [14] و فرنچ و همکاران.[15] برخی تحقیقات اولیه در این زمینه انجام دادند، اما توضیحات آنها به طور گسترده توسط مطالعات تجربی پشتیبانی نشده بود. اکهولم و پاسترناک [16] یک فرضیه آستانه اخبار منفی را پیشنهاد کردند و توزیع بازدهی ناهنجار را به سیاست های مختلف افشای اخبار مثبت و منفی نسبت دادند. شواهد تجربی Bae و همکاران.[17] نشان داد که توزیع چولگی بازده با عملکردهای مختلف حاکمیت شرکتی تغییر خواهد کرد. این مطالعات در مورد علت توزیع اریب عمدتاً از دیدگاه ماکروسکوپی انجام شده است، در حالی که با توسعه تئوری مالی رفتاری، تعداد فزاینده ای از محققان تأثیر ترجیح ریسک سرمایه گذاران و سوگیری های رفتاری را بر چولگی توزیع بازده از دیدگاه میکروسکوپی در نظر گرفتند. چشم انداز.

برای مثال، هاروی و صدیق [18] معتقد بودند که تمایل سرمایه گذاران به فروش سهام زیانده و نگه داشتن سهام در حال افزایش منجر به چولگی بازده منفی می شود. باکشی و همکاران[19] نشان داد که ریسک گریزی سرمایه گذاران به چولگی منفی کمک زیادی کرده است. ون و همکاران[20] تأیید کرد که توزیع های بازده تحت تأثیر سوگیری های رفتاری افراد است، و معتقد بودند که اعتماد بیش از حد و پشیمانی گریزی دو سوگیری روان شناختی رایج در بین سرمایه گذاران است که منجر به توزیع منحرف منفی بازده می شود. پست و همکاران[21] مطالعه نشان داد که ریسک گریزی افراد ضریب حق بیمه چولگی را کاهش می دهد. ون و یانگ [22] معتقد بودند که ترجیح ریسک دلیل مهمی برای توزیع ناهنجار است و رفتارهای سوداگرانه در بازار سهام می تواند منجر به چولگی مثبت شود. همه این مطالعات نشان دادند که اولویت ریسک نقشی در توزیع بازده ناهموار دارد.

بر اساس مطالعات فوق ، این مقاله اظهار داشت که ترجیح ریسک سرمایه گذاران ، از یک سو ، متغیر بودن زمان تحت تأثیر ایالات سود و از دست دادن ، ارزش بازده و سایر عوامل (ترجیح و اختلال در ریسک دوره آخر). از طرف دیگر ، این یکی از دلایل اصلی توزیع بازگشت به عقب است. بیشتر مطالعات قبلی در مورد اولویت ریسک مبتنی بر نظریه تأمین مالی رفتاری از طریق آزمایش های روانشناسی و با کمک حساب های معاملات فردی انجام شد. با این حال ، صحنه های واقعی بازار به سختی از طریق آزمایش شبیه سازی می شوند و حساب های معاملات شخصی معمولاً دسترسی به آن دشوار است و به اندازه کافی نمایش داده نمی شود. بنابراین ، این مقاله رفتار کل بورس را به عنوان شیء تحقیق انجام می دهد و از داده های شاخص کامپوزیت در بورس سهام از بورس های جهانی برای انجام این مطالعه استفاده می کند. این کار با یک تجزیه و تحلیل کامل و توضیحات کامل از اولویت ریسک سرمایه گذاران آغاز می شود و سپس تأثیر ترجیح ریسک را بر روی شکاف مشروط بررسی می کند. این مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است. بخش 2 تجزیه و تحلیل مدل را ارائه می دهد. بخش 3 مطالعه تجربی را ارائه می دهد. آزمون استحکام در بخش 4 ارائه شده است و بخش 5 مقاله را نتیجه می گیرد.

2. تجزیه و تحلیل مدل

اولویت خطر ابتدا باید هنگام مطالعه ویژگی های آن به طور مؤثر اندازه گیری شود. گریز از ریسک به جای سود عدم اطمینان معادل ، با ترجیح دستاوردهای مطمئن آشکار می شود. اگر بازده مورد انتظار برای افزایش دستاوردهای نامشخص افزایش یابد ، ممکن است ترجیح سرمایه گذاران معکوس شود ، به این معنی که تنها در صورت جبران خسارت کافی ، می توان سرمایه گذاران را برای پذیرش سود نامشخص تشویق کرد. به عبارت دیگر ، سرمایه گذاران تمایل بیشتری به ریسک ریسک در صورت تمایل به جبران خطر بیشتر نشان می دهند. به طور مشابه ، جستجوی ریسک به شکلی خلاف آشکار می شود. بنابراین معادل یقین ، که به حداقل بازده هایی که سرمایه گذاران درخواست سود نامشخص می کنند ، می تواند برای اندازه گیری ترجیح ریسک استفاده شود. این را می توان با بازده از سرمایه گذاری ریسک توضیح داد ، که از آن بازده های بی خطر را کم می کند ، می توانیم حق بیمه ریسک را بدست آوریم. حق بیمه خطر جبران خسارت افراد برای ریسک پذیری است. حق بیمه پرخطر به معنای جبران ریسک بالا است که توسط سرمایه گذاران برای ریسک پذیری مورد نیاز است و این نشان دهنده ریسک ریسک است. در حالی که اگر سرمایه گذاران مایل باشند با هزینه برخی از بازده ها ریسک کنند ، در این صورت حق بیمه خطر منفی است ، در این شرایط مردم به دنبال ریسک هستند.

در مدل GARCH-M ، ضریب حق بیمه خطر در میانگین معادله نشان دهنده جبران خسارت مورد نیاز برای هر واحد از خطر است. هرچه ضریب حق بیمه ریسک بزرگتر باشد ، جبران خسارت مورد نیاز سرمایه گذاران بیشتر است ، تمایل به انصراف از ریسک قوی تر است. بنابراین می توان از ضریب حق بیمه ریسک برای اندازه گیری ترجیح ریسک سرمایه گذاران استفاده کرد. ون و یانگ [22] نشان دادند که ضریب

در مدل GARCH-M ، یعنی ضریب حق بیمه خطر ، می تواند برای توصیف اولویت ریسک سرمایه گذاران استفاده شود. در این مقاله ، ترجیح ریسک سرمایه گذاران نیز با ضریب حق بیمه ریسک اندازه گیری می شود. مدل GARCH-M به شرح زیر بیان شده است: < Pan> در مدل GARCH-M ، ضریب حق بیمه خطر در میانگین معادله نشان دهنده جبران خسارت مورد نیاز برای هر واحد از خطر است. هرچه ضریب حق بیمه ریسک بزرگتر باشد ، جبران خسارت مورد نیاز سرمایه گذاران بیشتر است ، تمایل به انصراف از ریسک قوی تر است. بنابراین می توان از ضریب حق بیمه ریسک برای اندازه گیری ترجیح ریسک سرمایه گذاران استفاده کرد. ون و یانگ [22] نشان دادند که ضریب