ارزیابی مجدد سرمایه گذاری و خطرات نقدینگی ارزیابی مجدد سرمایه گذاری و خطرات نقدینگی ارزیابی مجدد سرمایه گذاری و خطرات نقدینگی

در برابر زمینه عدم اطمینان مداوم در مورد زمان و شکل بهبود اقتصادی ، سیاستگذاران و تنظیم کننده های اوراق بهادار در حال ارزیابی مجدد نقش واسطه گری مالی غیر بانکی (NBFI) هستند. تمرکز بر مدیریت نقدینگی در صندوق های باز و ارزیابی دارایی ها ، با صندوق های اوراق قرضه ، صندوق های بازار پول (MMF) ، صندوق های مبادله ای (ETF) و صندوق های املاک و مستغلات که همه تحت نظارت افزایش یافته اند ، وجود دارد. تنظیم کننده ها همچنین مصمم هستند که موضوعاتی را که قبلاً در دستور کار آنها قرار داشتند ، دنبال کنند ، از جمله انتقال صاف به نرخ های بدون ریسک و دسترسی به داده های بازار.

نوسانات بالای در بازارهای سرمایه در مارس 2020 بیشتر از بحران سال 2008 بود. امتیازات موجود در سیستم مالی به تقاضای ناگهانی برای نقدینگی - "خط پول نقد" - که باعث شد بانک های مرکزی مداخله کنند ، کمک کرده است. تنظیم کننده ها می دانند که شوک اقتصادی ناشی از بیماری همه گیر است ، نه توسط صنعت خدمات مالی (برخلاف بحران سال 2008) ، و بزرگی آن به گونه ای بود که نیاز به مداخلات بانک مرکزی شگفت آور نبود. با این وجود ، نگرانی هایی در مورد موارد و مشوق هایی وجود دارد که مداخلات ممکن است برای مدیریت ریسک شرکت کنندگان در بازار و در مورد پتانسیل برای نوسانات بیشتر در بازار و کاهش رتبه بندی اعتبار تعیین شده باشد.

برای جزئیات بیشتر در زیر مشاهده کنید:

ملاحظات کلیدی برای شرکت ها

مدیران صندوق باید تمام جنبه های مدیریت ریسک نقدینگی خود را برای وجوه باز بررسی کنند ، از جمله اینکه آیا آنها از ابزارهای مدیریت نقدینگی به روش مناسب کالیبره شده برای هر صندوق استفاده می کنند و اینکه آیا افشای آنها برای سرمایه گذاران مشخص است.

مدیران صندوق باید شواهد و مدارکی را نشان دهند که آنها تجربه انتقادی را در طول استرس بازار سال 2020 تجزیه و تحلیل کرده اند و سیاست ها ، فرآیندها ، کنترل ها و مستندات آنها انتظارات نظارتی را برآورده می کند.

بنگاهها باید چگونگی عملکرد فرآیندهای ارزیابی دارایی خود را در دوره های استرس بازار بررسی کنند و بتوانند به دنبال ارزش منصفانه ، به تنظیم کننده ها و سرمایه گذاران باشند.

شرکت ها باید فرایندهای مدیریت ریسک خود را برای مشتقات ، استفاده از اهرم و افشای مشتری بررسی کنند.

مدیران صندوق های باز سرمایه گذاری شده در دارایی های خصوصی و واقعی باید در نظر بگیرند که آیا سیاست های بازپرداخت صندوق ها برای عدم اعتبار دارایی های اساسی مناسب است و اینکه آیا افشای سرمایه گذاران مشخص است یا خیر.

بنگاهها باید برنامه هایی را برای انتقال به RFR ها پیش ببرند.

در جزئیات

انعطاف پذیری و بهبودی قابل توجه

صنعت مدیریت دارایی و صندوق های سرمایه گذاری علیرغم شدیدترین شرایط بازار در حافظه زنده ، بسیار انعطاف پذیر باقی مانده است. با این حال ، تعداد کمی از وجوه باز باید در مواجهه با فعالیت رستگاری سنگین و مشکلات در فروش دارایی ها در بازارهای بی ثبات و به شدت در حال سقوط ، به طور موقت به حالت تعلیق درآمده باشد. با توجه به تأثیر بر سرمایه گذاران و خطر احتمالی اثرات مسری در بازار وسیع ، تعلیق هم برای مدیران و هم برای تنظیم کننده ها نگران کننده است.

جریان به وجوه بازگشت. به عنوان مثال ، مرجع اوراق بهادار و بازارهای اروپا (ESMA) (PDF 3. 8 مگابایت) خاطرنشان كرد كه صنعت صندوق اتحادیه اروپا در نیمه دوم سال 2020 به گسترش خود ادامه می دهد ، و منعكس کننده جریان های قوی و اثرات ارزیابی است. به ویژه ، و بر خلاف جریان قابل توجهی که در طول استرس بازار تجربه شده است ، صندوق های اوراق قرضه بالاترین میزان جریان را ثبت می کنند. و اندازه و ترکیب MMF های اتحادیه اروپا پایدار مانده است ، و بافرهای نقدینگی در سطوح بالا ، به طور قابل ملاحظه ای بالاتر از الزامات نظارتی است.

علیرغم داستان قابل توجه انعطاف پذیری و بهبودی صنعت ، تنظیم کننده ها نگران این هستند که باید درس ها را هم از سوی مدیران صندوق و هم سرپرستان آموخت. علاوه بر این ، مدیران دارایی و صاحبان دارایی - به ویژه بخش صندوق ثروت حاکمیت 6 تریلیون دلار - از طرف دولتها خواسته می شوند تا به ترمیم خسارات ناشی از همه گیر در اقتصادهای ملی کمک کنند. این می تواند منجر به تغییر تمرکز به دور از استراتژی های سرمایه گذاری جهانی به سمت سرمایه گذاری های داخلی شود. همراه با سطوح پایین تر بازنشستگی و پس انداز طولانی مدت یا افزایش کاهش ، به دلیل از دست دادن درآمد یا عدم اطمینان (به فصل 7 گزارش اصلی مراجعه کنید) ، جهان سرمایه گذار می تواند برای برخی از زمان های قابل توجه کاهش یابد.

این صنعت نگران است که تنظیم کننده ها رسیدگی به علل ریشه ای که باعث استرس های مارس ۲۰۲۰ شده اند، مانند ساختار بازارهای اوراق قرضه را در اولویت قرار دهند و تنها پس از آن اصلاحات لازم را برای صندوق های سرمایه گذاری در نظر بگیرند. مانند همه بحث های سیاسی، مشکل «لوله آزمایش» وجود دارد. می توان مشاهده کرد که با سطوح فعلی فعالیت مدیریت دارایی در بازارهای سرمایه و اندازه و انواع فعلی صندوق های سرمایه گذاری چه اتفاقی افتاده است، اما نمی توانیم به طور قطع بدانیم که اگر هر دو متفاوت بودند، چه اتفاقی می افتاد. اگر سرمایه گذاران خصوصی بیشتری مستقیماً و نه از طریق صندوق های سرمایه گذاری، بدهی های دولتی را در اختیار داشتند، آیا فعالیت بازخریدی بیشتر یا کمتری وجود داشت؟آیا انضباط های نظارتی در مورد صندوق های باز به جای تشدید نوسانات، به کاهش یا هموار کردن بازخرید دارایی ها کمک کرده است؟

نقش "غیر بانک ها"

گزارش نوامبر 2020 هیئت ثبات مالی (FSB) به G20 می گوید که ارتباط متقابل در بخش NBFI و با بانک ها، و همچنین اتکای بیشتر به بازار و نقدینگی تامین مالی برای حمایت از واسطه گری مبتنی بر بازار، نیاز به تجزیه و تحلیل سیستم کلی را تقویت می کند.. این بیانیه خاطرنشان می کند که «در صورت عدم مداخله بانک مرکزی، به احتمال زیاد استرس در سیستم مالی به میزان قابل توجهی بدتر می شد» و «سیستم مالی در برابر فشار نقدینگی دیگر آسیب پذیر می ماند، زیرا ساختارها و مکانیسم های زیربنایی باعث ایجادآشفتگی هنوز پابرجاست».

این گزارش نشان می دهد که برخی از بخش های NBFI به عنوان انتشاردهنده استرس نقدینگی در مارس 2020 عمل کرده اند. این گزارش عدم تطابق نقدینگی، ایجاد اهرم در انواع خاصی از صندوق های سرمایه گذاری را نشان می دهد و تفاوت های زیادی بین سهم معینی از ETF با درآمد ثابت ایجاد شده است. قیمت ها و ارزش تخمینی دارایی های آنها. همچنین مشاهده می کند که وجوه باز سرمایه گذاری شده در دارایی های غیر نقدشونده می تواند استرس نقدینگی را تشدید کند، اما تشخیص می دهد که ساختار صندوق، دارایی های اساسی، و در دسترس بودن و استفاده از ابزارهای مدیریت نقدینگی در حوزه های قضایی مختلف متفاوت است. برنامه کاری 2021/22 FSB شامل موارد زیر است:

• پیشنهادهایی برای افزایش انعطاف پذیری MMF، از جمله با توجه به بازارهای سرمایه گذاری کوتاه مدت زیربنایی
• بررسی در دسترس بودن و اثربخشی ابزارهای مدیریت ریسک نقدینگی برای صندوق های باز، از جمله تجربه فشار بازخرید و استفاده از ابزارها در آشفتگی مارس 2020 و تأثیر کل آنها بر بازار
• در نظر گرفتن چگونگی بهبود ساختار بازارهای اصلی بودجه ، از جمله نقشی که توسط صندوق های تامینی و سایر سرمایه گذاران اهرم ایفا شده است
• تجزیه و تحلیل اینکه آیا ابزارهای سیاست موجود برای مقابله با خطرات سیستمیک ناشی از غیر بانکی ها و سطح مورد نظر مقاومت NBFIS کافی است

سازمان بین المللی کمیسیون های اوراق بهادار (IOSCO) نیز روی این موضوعات کار می کند. علاوه بر این ، IOSCO در اواسط سال 2012 در مورد یافته های بررسی موضوعی خود از تأثیر رشد سرمایه گذاری منفعل در بازارهای سرمایه سهام گزارش خواهد داد. این نمای کلی از افزایش سرمایه گذاری منفعل و رانندگان آن را ارائه می دهد. تأثیرات ، در صورت وجود ، افزایش سرمایه گذاری منفعل بر بهره وری بازار و مدیریت شرکت ها را بررسی کنید. و عواقب تعامل بین منفعل و سایر انواع وجوه را برای نحوه پرداخت سرمایه گذاران به طور جمعی برای بازارهای سهام کارآمد و مؤثر بررسی کنید.

جنت یلن در اولین جلسه خود به عنوان رئیس شورای نظارت بر ثبات مالی در مارس 2021 ، وزیر خزانه داری آمریكا گفت كه وی خواستار ارزیابی بین سازمانی از آسیب پذیری های ناشی از صندوق های متقابل باز و برای توصیه هایی در مورد اینکه آیا شورا باید بیشتر باشدعمل. در طول سال 2021 ، بخش امتحانات کمیسیون اوراق بهادار و بورس (SEC) بررسی خواهد کرد:

• درمان ترجیحی برخی از سرمایه گذاران توسط مشاوران به صندوق های خصوصی که با نقدینگی مشکلات را تجربه کرده اند ، از جمله تحمیل دروازه یا تعلیق در برداشت صندوق
• ارزیابی نمونه کارها و تأثیر حاصل از آن بر هزینه های مدیریت
• کفایت افشای و رعایت هرگونه الزامات نظارتی معاملات متقاطع ، سرمایه گذاری های اصلی یا فروش پریشانی
• درگیری در مورد نقدینگی ، مانند بازسازی صندوق های مشاور به رهبری ، از جمله معاملات ثانویه برجسته که در آن سرمایه گذاران جدید منافع سرمایه گذاران موجود را خریداری می کنند و در عین حال موافقت می کنند در یک صندوق جدید سرمایه گذاری کنند

مدیریت نقدینگی

در مواقع استرس بازار ، صندوق های سرمایه گذاری باز به طور گسترده می توانند در صورت افزایش ناگهان بازخریدها با مشکلات روبرو شوند ، اگر سرمایه گذاری های اساسی به راحتی با قیمت های نزدیک به ارزیابی ها نقدینگی شوند. MMF ها و صندوق های املاک و مستغلات به ویژه در طی سال 2020 در بازارهای خاصی مورد توجه قرار گرفتند و نگرانی در مورد بازارهای اوراق قرضه وجود دارد. تنظیم کننده ها نگران خطرات احتمالی سیستمیک ناشی از عدم تطابق نقدینگی در بودجه هستند و اینکه آیا دسترسی آنها به ابزارهای مدیریت نقدینگی مؤثر بوده است. بسیاری از تنظیم کننده ها قبلاً الزامات مدیریت نقدینگی خود را در برابر توصیه های IOSCO 2018 بررسی کرده بودند اما در حال بررسی مجدد این مسئله هستند.

لوئیس دی گیندوس ، معاون رئیس جمهور بانک مرکزی اروپا (ECB) در نوامبر 2020 گفت که صندوق های سرمایه گذاری باید دارایی های بیشتری داشته باشند و دارایی های نقدی داشته باشند تا اطمینان حاصل شود که می توانند در مواقع استرس مالی درخواست های بازپرداخت را برآورده کنند. وی خواستار قوانین جدید برای تقویت بافرهای نقدینگی صندوق و اطمینان از اینكه شرایط رستگاری از نزدیک با نقدینگی دارایی های اساسی هماهنگ است. دیدگاه دیرینه بانک مرکزی اروپا مبنی بر اینکه باید یک چارچوب کلان برای صندوق های سرمایه گذاری وجود داشته باشد ، با نیاز به مداخله در بازارهای یورو در اوایل سال تقویت شده است. معاون رئیس جمهور گفت که حفاظت های موجود ، مانند تعلیق صندوق یا "دروازه" ، برای کاهش جریان کافی نبوده است.

در همان ماه ، ESMA به صندوق های سرمایه گذاری با دارایی های نقدی کمتر هشدار داد تا بهتر برای شوک های بازار آماده شود. در گزارش آن ، کاستی هایی در مدیریت نقدینگی صندوق های بدهی املاک و مستغلات در طول دوره نوسانات بالای بازار نشان داده شده است. تنها 0. 4 درصد از وجوه مورد بررسی در آن دوره به حالت تعلیق درآمده است ، اما این رقم برای کلیه صندوق های اتحادیه اروپا دو برابر بود. در مقایسه ، بسیاری از UCITS 1 در نمونه ESMA از قیمت گذاری نوسان برای کنترل یا فعالیت بازخرید صاف استفاده می کنند ، که در قوانین ملی مجاز است ، و تنها چهار نفر به دلیل عدم اطمینان ارزیابی و جریان های بزرگ تا 13 روز به حالت تعلیق در می آیند. این گزارش حاوی تجزیه و تحلیل است که انواع ابزارهای مدیریت نقدینگی در هر کشور عضو در دسترس است و تعلیق تنها ابزار معمول در دسترس است. ESMA پنج حوزه اولویت را برای مدیران صندوق و تنظیم کننده های ملی تعیین کرد:

1. نظارت مداوم از تراز استراتژی سرمایه گذاری صندوق ، مشخصات نقدینگی و سیاست بازخرید
2. نظارت مداوم از ارزیابی ریسک نقدینگی ، از جمله در نظر گرفتن تأثیر تماس های حاشیه ای و میثاق وام در صندوق های املاک و مستغلات
3. گزارش پروفایل نقدینگی
4. افزایش در دسترس بودن و استفاده از ابزارهای مدیریت ریسک نقدینگی
5. نظارت بر فرآیندهای ارزیابی در زمینه عدم اطمینان ارزیابی

دستورالعمل های مربوط به تست استرس نقدینگی در صندوق های اتحادیه اروپا در سپتامبر 2020 به اجرا در آمد. در مارس 2021 ، ESMA یافته های یک اقدام نظارتی مشترک در مورد مدیریت ریسک نقدینگی UCITS (LRM) را صادر کرد ، که در آن 30 تنظیم کننده ملی EU/EEA شرکت کردند. به طور کلی ، آنها گزارش دادند که بیشتر مدیران UCITS نشان داده اند که آنها فرآیندهای LRM به اندازه کافی صوتی را اجرا و اعمال کرده اند ، اما کاستی ها در چند مورد مشخص شده است:

• کیفیت پایین و مستندات ترتیبات ، روشها و روشهای LRM
• اعتماد بیش از حد به پیش فرض های نقدینگی در مورد اوراق بهادار ذکر شده ، و استفاده از پیش فرض های نقدینگی در ابزارهای مالی که در یک بازار تنظیم شده پذیرفته شده یا به آنها پرداخته نشده اند
• موجودی که عملکرد مدیریت نمونه کارها به آن واگذار شده است نیز به طور مؤثر عملکرد LRM را انجام می دهد
• عدم بررسی کیفیت داده ها و اعتماد به نفس بیش از حد در ارائه دهندگان داده های بسیار کمی
• افشای گمشده ، نادرست یا نامشخص
• حاکمیت کافی ، چارچوب کنترل داخلی ضعیف و کنترل های خارجی که توسط حسابرسان سپرده گذاری و خارجی انجام نمی شود

تنظیم کننده های ملی عمل می کنند. به عنوان مثال ، در سوئد ، اداره نظارت مالی نیاز به ابزارهای اضافی مدیریت نقدینگی را برای صندوق های باز بررسی کرده است. به این نتیجه رسیده است که مدیران UCITS و سایر صندوق های اوراق بهادار خرده فروشی باید بتوانند از قیمت گذاری نوسان ، مالیات های ضد ریسک ، دروازه های رستگاری و دوره های اخطار استفاده کنند. همچنین ، UCIT ها باید هر دو هفته یکبار بازخرید شوند. تنظیم کننده توصیه می کند که شرایط استفاده از این ابزارها تنظیم شود.

در سپتامبر سال 2020 ، Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) با استفاده از روشی که آن را "تا حدودی دقیق تر" توصیف می کند ، شروع به قرار دادن صندوق های سرمایه گذاری محلی برای تست استرس کرد. دولت حکم سلطنتی را تصویب كرده است كه در پاسخ به همه گیر ، به CNMV اختیارات اضافی در نظارت بر بودجه می دهد. CNMV اکنون قادر است دوره های اخطار را برای بازپرداخت صندوق ها اعطا کند بدون اینکه مدیران صندوق مجبور شوند طول دقیق این دوره یا سطح برداشت های درخواست شده را مشخص کنند. انتظار می رود در سال 2021 دستورالعمل های فنی در مورد مدیریت نقدینگی و کنترل ها منتشر شود.

بانک مرکزی انگلیس و سازمان رفتارهای مالی انگلیس (FCA) در مارس 2021 یافته های بررسی مشترک خود در مورد مدیریت نقدینگی در انگلستان مجاز ، صندوق های سرمایه گذاری باز ، و دوره Q4 2019 را به Q2 2020 صادر کردند. پاسخ دهندگان 272 صندوق سرمایه گذاری را مدیریت کردنددر دارایی های کمتر نقدینگی - صندوق های اوراق بهادار شرکت (از جمله صندوق های اوراق بهادار با بازده بالا) ، صندوق های اوراق قرضه مختلط و تعداد کمی از صندوق های سهام کوچک و متوسط درپوش. همه بودجه روزانه معامله می شد و هیچ یک از آنها دوره اخطار نداشتند. جریان خالص در مارس 2020 برای سرمایه گذاری های دارای سرمایه گذاران عمدتا نهادی یا واسطه نسبت به افرادی که دارای سرمایه گذاران مستقیم خرده فروشی بودند ، بسیار بزرگتر بود. مقامات دریافتند که:

• وجوه طیف گسترده ای از ابزارهای نقدینگی را در اختیار آنها قرار می دهد (و در طول دوره استرس از آنها شدیدتر استفاده می کرد) ، اما عمدتاً از قیمت گذاری نوسان استفاده می کنند. با این حال ، انتخاب ابزار و امتیاز برای استفاده از آنها ، و برخی از محاسبات تنظیم قیمت گذاری ، تمایل به سرمایه گذاری خاص ندارند.
• وجوه شدت و سازگاری آنها از قیمت گذاری نوسان در دوره استرس را تطبیق داد. تغییرات زیادی در نحوه استفاده از قیمت گذاری نوسان وجود دارد ، که به طور کامل با تفاوت در استراتژی های اولیه توضیح داده نشده است.
• وجوه همچنین بافر نقدینگی در قالب دارایی های نقدی و نقدی غیر نقدی ، که دو واحد متداول در MMFS و اوراق قرضه دولت انگلستان بودند ، داشتند.
• برخی از وجوه در پاسخ به دوره استرس ، رویکردهای مدیریت نقدینگی و اقدامات حاکمیتی را به طور موقت یا دائمی تطبیق می دهند.
• مدیران صندوق های اوراق قرضه شرکت ها ممکن است بیش از حد نقدینگی از دارایی های خود را بیش از حد ارزیابی کنند ، در حالی که برخی از مدیران در نظر می گیرند که بخش بزرگی از دارایی های خود را تقریباً در همه شرایط بازار مایع می دانند و بیشتر آنها با توجه به اینکه اکثر دارایی های آنها از اطمینان بالایی برخوردار هستند.

MMF و نقدینگی

طیف گسترده ای از سرمایه گذاران - از شرکت های غیر مالی ، مقامات دولتی و اشخاص مالی ، گرفته تا افراد - از MMF به عنوان گزینه های دیگر یا مکمل سپرده های بانکی استفاده می کنند. در برخی از بازارها ، MMF تمایل به وسایل نقلیه نهادی با حداقل اشتراک های بزرگ دارند. در برخی دیگر ، MMF توسط پس اندازهای خرده فروشی استفاده می شود.

طبق گزارش FSB (به بالا مراجعه کنید) ، در پایان سال 2019 MMFS تقریباً 7 تریلیون دلار دارایی تحت مدیریت را به خود اختصاص داده است. FSB تشخیص می دهد که این بخش نقش مهمی در حمایت از اقتصاد واقعی ، چه به عنوان یک ابزار مدیریت نقدی نقدی و متنوع برای سرمایه گذاران و به عنوان منبع اصلی بودجه برای دولت ها و شرکت های مالی و غیر مالی ایفا می کند. همچنین ، بخش MMF ناهمگن است - با ویژگی های مختلف در حوزه های قضایی ، بسته به نوع صندوق ، ساختار و نوع سرمایه گذار - و چنین تفاوت هایی در ارزیابی تأثیر جابجایی های بازار مرتبط با همه گیر مهم است.

گزارش نوامبر 2020 IOSCO (PDF 636 KB) تصریح می کند که هیچ تعریف مشترکی از MMF وجود ندارد. مشاهده می کند که MMF ها در مارس و آوریل 2020 به شدت مورد آزمایش قرار گرفتند ، هنگامی که وجوه تلاش می کرد تا سرمایه گذاران را که عجله می کنند برای بازپرداخت ، پول نقد ارائه دهند ، در حالی که منابع کاغذ تجاری نیز در حال خشک شدن بودند. در این گزارش آمده است: شکاف ها در فرآیندهای حسابداری صندوق های اتحادیه اروپا وجود دارد که انجام ارزیابی های ارزشمند را برای بودجه دشوار می کند.ioSCO پیشنهاد می کند که وجوه ارائه دهنده ارزش دارایی خالص ثابت (CNAV) باید در معرض اقدامات طراحی شده برای کاهش خطرات خاص مرتبط با یک NAV پایدار باشد و مجبور به جذب هزینه های ناشی از آن خطرات شود. همچنین ، تنظیم کننده ها برای تبدیل به صندوق های متغیر NAV (VNAV) باید به صندوق های CNAV نیاز داشته باشند.

مقاله کمیسیون اوراق بهادار و بورس ایالات متحده (SEC) دسامبر 2020 (PDF 550 KB) در مورد تجربیات بین MMF های نخست آمریكا در آغاز این همه گفتند كه ، علیرغم تلاش های اصلاحات قبلی برای ایجاد MMF ها بیشتر در برابر اعتبارهای اعتباری و نقدینگی ، سرمایه گذاران بازخرید می كنند. 134 میلیارد نفر از MMF های نخست و معاف از مالیات در مارس 2020 ، در حالی که MMF های دولت 838 میلیارد دلار درآمد داشتند. اگرچه صنعت کلی MMF در این دوره رشد کرده است ، اما جریان های بزرگ از MMF Prime ، آسیب پذیری های ساختاری باقی مانده در این صندوق ها را برجسته می کند. SEC مشاور (PDF 790 KB) تا آوریل 2021 در مورد اصلاحات نظارتی احتمالی:

• حذف کراوات بین نقدینگی MMF و هزینه و آستانه دروازه
• اصلاح شرایط تحمیل دروازه های رستگاری برای کاهش احتمال آنها
• تحمیل حداقل تعادل در معرض خطر که سرمایه گذاران فقط با تأخیر زمانی می توانند بازخرید کنند
• تغییر مدیریت نقدینگی
• نیازهای دارایی مایع هفتگی ضد چرخه
• NAV های شناور برای همه MMF های اصلی و معاف از مالیات
• نیاز به قیمت گذاری
• الزامات بافر سرمایه
• عضویت در بانک نقدینگی اجباری
• الزامات جدید پشتیبانی حامی مالی

ESMA دستورالعمل های به روز شده در مورد سناریوهای تست استرس برای MMF های اتحادیه اروپا در دسامبر سال 2020 صادر کرد تا تجربیات در سال 2020 را منعکس کند. اکنون به دنبال دیدگاه (PDF 527 KB) توسط پایان ماه ژوئن 2021 در آیین نامه صندوق بازار پول اتحادیه اروپا است تا بررسی کند که کمیسیونباید تا ژوئیه سال 2022 انجام شود. این آیین نامه سه نوع اصلی MMF را ارائه می دهد: CNAV های بدهی عمومی ، صندوق های NAV با نوسانات کم (LVNAVS) و VNAV ها ، که به ترتیب 7 ، 48 درصد و 45 درصد از MMF های اتحادیه اروپا را نشان می دهند. ESMA خاطرنشان می کند که MMF ها در معرض طیف وسیعی از آسیب پذیری ها ، از جمله نقدینگی بازارهای اساسی ، الزامات نظارتی و نقش آژانس های رتبه بندی اعتباری هستند.

این اصلاحات را در سه حوزه گسترده در نظر می گیرد ، که همه آنها ممکن است به طور مساوی برای سه نوع بودجه اعمال شود:

• از طرف مسئولیت (به عنوان مثال قیمت گذاری نوسان ، بازخرید در نوع ، بازپرداخت ، حداقل تعادل در معرض خطر یا حذف CNAV ها)
• از طرف دارایی (به عنوان مثال محدودیت های دارایی دارایی ، افزایش بافر نقدینگی و/یا ایجاد آستانه های نظارتی قابل استفاده/ضد چرخه ، از تعلیق/دروازه ها)
• خارجی برای خود MMF (به عنوان مثال پشتیبانی از حامی مالی مرتبط ، افزایش نقدینگی ابزارهای اساسی که در آن MMF ها سرمایه گذاری می کنند ، یک بانک مبادله نقدینگی ، گزارش MMF افزایش یافته و تست استرس توسط مقامات)

ETFS - یک بازار رو به رشد

در پایان سال 2020 ، دارایی های تحت مدیریت در ETF حدود 8 میلیارد دلار بود که طی چهار سال گذشته دو برابر شد. همچنین ، ETF ها در تعداد فزاینده ای از حوزه های قضایی راه اندازی می شوند. به عنوان مثال ، سال 2020 شاهد راه اندازی ETF های جدید توسط مدیران صندوق در عربستان سعودی بود. مفهوم ETF برای پادشاهی جدید نیست ، اما مدیران صندوق در حال گسترش افق خود از نظر دارایی های اساسی در ETF هستند. در جایی که عمدتاً اوراق بهادار اساسی در گذشته سهام بود ، اکنون متنوع سازی نسبت به سوکوک و کالاها وجود دارد که برای تحول در شرایط بازار و تقاضای سرمایه گذار پذیرایی می کند. همچنین علاقه فزاینده ای به ETF در قطر وجود دارد ، جایی که بانک ها در نظر دارند وجوه جدیدی را راه اندازی کنند.

همانطور که در بالا ذکر شد ، FSB نگران تفاوت بین قیمت سهم ETF و مقادیر تخمین زده شده دارایی های اساسی است. اولویت های 2021 بخش امتحانات SEC ایالات متحده شامل بررسی ETF ها و مدیران آنها است. در حال جمع آوری داده های افشا شده عمومی در مورد کیفیت تجارت ، مانند گسترش و اطلاعات خصوصی در مورد نحوه بهره برداری وجوه است. وجوه لازم است برای نظارت بر ایجاد و فعالیت رستگاری و فعالیت معاملاتی در بورس. این بخش در حال بررسی انطباق با امداد معافیت ارائه شده در برابر این تعهدات ، از جمله برای ETF های تازه ایجاد شده غیر شفاف و فعال است.

ارزش منصفانه

در مواقع استرس بازار ، در غیر این صورت فرآیندهای ارزیابی خودکار دارایی می توانند نیاز به مداخله دستی داشته باشند و تغییرات ناگهانی در ارزیابی دارایی می تواند منجر به نقض "منفعل" در محدودیت های قرار گرفتن در معرض شود. بنابراین چندین تنظیم کننده در حال بررسی فرایندهای ارزیابی صنعت هستند.

به عنوان مثال ، در دسامبر سال 2020 ، SEC ایالات متحده یک قانون نهایی را تصویب کرد که چارچوبی جدید برای ارزیابی صندوق ایجاد می کند. این قانون فرایندی را برای چگونگی رعایت شرکتها با الزامات مربوط به حسابداری ، حسابرسی و نظارت بر نحوه تعیین ارزش ارائه می دهد. مقررات اصلی این قانون شامل اصطلاحاتی است که چگونه هیئت مدیره صندوق در فرآیند ارزیابی و کمک هزینه های آن برای تعیین و نظارت احزاب با تعیین ارزش های عادلانه شرکت می کند.

بخش امتحانات برای رعایت الزامات نظارتی و مسائل مربوط به ارزیابی ، پرونده ها و گزارش ها را به هیئت های صندوق بررسی می کند. در تمرکز بر ارزش گذاری و تأثیر نتیجه بر عملکرد صندوق ، نقدینگی و افشای مربوط به ریسک ، این بخش برای سرمایه گذاری در بخش های بازار که تجربه کرده اند ، یا به تجربه ، استرس به دلیل بیماری همه گیر ، مانند انرژی ، املاک و مستغلات یا املاک و مستغلات ، بررسی می کنند. محصولاتی مانند وام های بانکی و اوراق بهادار شرکت ها و شهرداری با بازده بالا. این بخش همچنین افشاگری ها و شیوه های بودجه و مشاوران مربوط به وام های اوراق بهادار را بررسی می کند.

مشتقات و اهرم

وجوه بسیار متداول منطقه تمرکز دیگری برای سیاست گذاران است. سر جان کانکلیف ، بانک انگلیس اظهار داشت (PDF 450 KB) در مورد وجوهی که معاملات داوری را در مورد اختلاف قیمت بین ارزش مشتقات و ارزش ابزار نقدی که مشتق بر اساس آن است ، انجام می دهد. در شرایط "عادی" بازار ، این معاملات به طور کلی به عنوان تثبیت قیمت بازار تلقی می شوند. با این حال ، فشارهای مختلف به این معنی بود که این صندوق ها مجبور بودند فروش گسترده اوراق قرضه دولتی (تقریباً 90 میلیارد دلار در مارس 2020) انجام دهند و باعث کاهش بیشتر قیمت اوراق می شوند.

عملکرد مهمی که مشتقات می توانند بازی کنند توسط سایر تنظیم کننده ها شناخته می شود. بورس اوراق بهادار سعودی در سال 2020 یک محصول Futures Index را راه اندازی کرد که به سرمایه گذاران این امکان را می دهد تا در معرض شاخص های سعودی موجود در شاخص MSCI2 قرار بگیرند. این نشانگر آغاز بازار مشتقات مبادله ای در عربستان سعودی بود و فرصت هایی را برای مدیران صندوق برای تکمیل و متنوع سازی اوراق بهادار فراهم می کند.

در اکتبر سال 2020 ، SEC ایالات متحده قانون جدیدی را برای تقویت چارچوب نظارتی برای استفاده از مشتقات توسط شرکت های سرمایه گذاری ثبت شده ، از جمله صندوق های متقابل (غیر از MMF) ، ETF و صندوق های بسته اتخاذ کرد. سپس صندلی SEC ، جی کلیتون گفت ، "اقدام امروز چارچوبی جامع برای استفاده از مشتقات صندوق ها را فراهم می کند که هم حمایت های معنی دار را برای سرمایه گذاران و اطمینان نظارتی برای وجوه و مشاوران آنها فراهم می کند". اکنون وجوه می توانند در طیف وسیعی از معاملات مشتق وارد شوند ، مشروط بر اینکه شرایط خاصی را برای محافظت از سرمایه گذاران و تهیه پرونده های اضافی مطابقت دهند. این شرایط شامل اتخاذ یک برنامه مدیریت ریسک مشتقات و رعایت محدودیت در میزان ریسک مربوط به اهرم است که صندوق ممکن است براساس ارزش در معرض خطر بدست آورد. مجموعه ای از الزامات ساده برای وجوهی که از مشتقات به روشی محدود استفاده می کنند ، اعمال می شود.

صندوق های املاک و مستغلات

ESMA در سومین گزارش سالانه خود در مورد صندوق های سرمایه گذاری جایگزین اتحادیه اروپا (AIF) ، نگرانی های مربوط به صندوق های املاک و مستغلات و صندوق های صندوق های مربوط به عدم تطابق بین نقدینگی احتمالی دارایی ها و چارچوب زمانی بازخرید را که به سرمایه گذاران ارائه شده است ، پخش کرد. برخی از کشورهای عضو نیاز به صندوق های املاک و مستغلات برای بسته شدن دارند ، اما در کل بیش از نیمی از صندوق های املاک و مستغلات اتحادیه اروپا باز است و 44 درصد از صندوق های املاک و مستغلات تجاری که بزرگترین دسته هستند ، نقدینگی روزانه را به سرمایه گذاران ارائه می دهند. Autorité Des Marchés Financiers (AMF) نیز نگران ارزیابی و نقدینگی صندوق های املاک و مستغلات است. با توجه به ترس های فعلی در مورد مقاومت در برابر املاک تجاری ، AMF سیستم های مدیریت ریسک نقدینگی مدیران صندوق املاک را تجزیه و تحلیل می کند.

حدود 20 صندوق خرده فروشی در انگلستان به عنوان صندوق های ملک توصیف شده است و معاملات روزانه را ارائه می دهد که برخی از آنها دیرینه هستند و بحران های مختلف بازار را پیموده اند. کلیه وجوه سرمایه گذاری شده در دارایی های ذاتاً غیرقانونی از سال 2019 مشمول الزامات اضافی بوده است ، که شامل افزایش نظارت سپرده گذاری ، هشدارهای استاندارد در مورد تبلیغات مالی ، افزایش افشای ابزارهای مدیریت نقدینگی و برنامه ریزی احتمالی ریسک نقدینگی اجباری است. FCA در آگوست 2020 پیشنهاد کرد که سرمایه گذاری های عمدتا (بیش از 50 درصد) در املاک را تأمین می کند ، و این امر مکرر از بازخریدهای ماهانه را ارائه می دهد ، باید تحت الزام دوره اخطار اضافی باشد:

• درخواست بازپرداخت هر سرمایه گذار دریافت و ثبت می شود ، سپس در پایان دوره اعلامیه پردازش می شود
• سرمایه گذار بر اساس قیمت واحد صندوق در اولین نقطه ارزیابی پس از پایان دوره اعلامیه ، ارزش سرمایه گذاری خود را دریافت می کند
• درخواست های بازخرید غیرقابل برگشت خواهد بود ، بنابراین سرمایه گذاران نمی توانند سفارشات خود را قرار دهند و قبل از پایان دوره اخطار در صورت تغییر شرایط بازار ، آنها را پس بگیرند (برای جلوگیری از فروش مدیر صندوق در حال فروش ملک برای پاسخگویی به درخواست های رستگاری که متعاقباً لغو می شوند)

هیچ محدودیتی برای اشتراک های روزانه اعمال نمی شود ، هشدار خطر دیگر اعمال نمی شود و ممکن است نیاز به برنامه ریزی احتمالی خطر نقدینگی کاهش یابد. در ماه مه سال 2021 ، FCA اعلام کرد که در حالی که در حال مشاوره در مورد صندوق های دارایی بلند مدت است ، تصمیم به تصویب قوانین جدید می پردازد (به فصل 8 گزارش اصلی مراجعه کنید).

بانک مرکزی ایرلند در حال بررسی خطرات مرتبط با صندوق های سرمایه گذاری سرمایه گذاری در دارایی های دارایی ایرلند ، به ویژه عدم تطابق نقدینگی و اهرم است که می تواند منجر به نیاز به بودجه برای فروش دارایی های املاک در یک دوره نسبتاً کوتاه شود و فشار قیمت را در تجارت واقعی تقویت کندبازار املاک. شارون دونری ، معاون فرماندار CBI گفت: "رشد صندوق های املاک ایرلندی از زمان بحران مالی جهانی مزایای بسیاری را به همراه داشته است ، از جمله تنوع کانال های تأمین مالی برای املاک تجاری به دور از سرمایه گذاران داخلی به سمت سرمایه گذاران بین المللی."وی افزود ، با این حال ، با توجه به رشد صندوق های املاک ایرلندی در سالهای اخیر ، مقاومت این شکل از واسطه گری مالی امروز بیشتر از آنچه که یک دهه پیش انجام داد ، اهمیت دارد. CBI در نظر دارد محدودیت ها و گزینه های اهرم را برای محدود کردن عدم تطابق نقدینگی در نظر بگیرد.

حرکت به RFRS

ارزیابی تأثیر اولیه: مدل سازی و تجزیه و تحلیل سیستم ها توسط کلیه واحدهای تجاری: خطرات عملیاتی ، حقوقی و رفتار. تأثیرات عملکردی ، اقتصادی و مشتری ؛و زمان بندی منطقه ای

برنامه ریزی استراتژیک: بر اساس تأثیرات اقتصادی بر روی اوراق بهادار موجود و فرصت های شغلی بالقوه: برقراری ارتباط مشتری و جریان مذاکره. بررسی ساختار قرارداد ؛و ارزیابی سودآوری ، جریان های نقدی و ریسک پرچین.

شناسایی قرارداد: در صورت امکان ، فن آوری اهرم ، کلیه محصولات و خطوط تجاری ، از جمله بازپرداختهای مورد انتظار و مذاکرات دو جانبه را که احتمالاً در محدوده است ، شناسایی کنید.

قرار گرفتن در معرض IBOR و مدیریت ریسک: اندازه گیری قرار گرفتن در معرض بلوغ فراتر از سال 2021 ، گروه بندی شده توسط صندوق ، نمونه کارها و همتایان.

انتقال به نرخ های بدون ریسک نزدیک است

یکی دیگر از ریسک های قریب الوقوع برای ثبات در بازارهای سرمایه ، کاهش احتمالاً میزان پیشنهاد بین بانکی لندن (LIBOR) در پایان سال 2021 و چالش انتقال به نرخ های بدون ریسک (RFR) است. نقشه راه FSB شامل یک انتقال صاف به دور از LIBOR به معیارهای قوی تر است. فشار بر شرکت ها برای اجرای برنامه های انتقال است ، زیرا FCA انگلیس تأیید کرده است که LIBOR به شکل فعلی خود برای همه ارزها به غیر از USD در پایان سال 2021 به پایان می رسد.

SEC ایالات متحده خاطرنشان كرد كه قطع LIBOR می تواند تأثیر بسزایی در بازارهای مالی داشته باشد و ممكن است ریسك مادی را برای برخی از مشاركت كنندگان در بازار از جمله مشاوران سرمایه گذاری ثبت شده ، دلالان دلال ، شركت های سرمایه گذاری ، مشاوران شهرداری ، نمایندگان انتقال و آژانس های پاکسازی نشان دهد. وادآماده سازی برای انتقال به دور از LIBOR برای به حداقل رساندن هرگونه عوارض جانبی احتمالی مرتبط با قطع LIBOR ضروری است

داده های بازار: هزینه و دسترسی

IOSCO تا پایان فوریه 2021 در مورد هزینه و دسترسی به داده های بازار و نیاز به داده های تلفیقی بازار ، مشاوره کرد (PDF 137 KB). چندین حوزه قضایی از جمله استرالیا ، اتحادیه اروپا و ایالات متحده در نظر دارند که آیا تغییرات نظارتی ضروری است یا خیر.ioSCO در نظر دارد که یافته های مشاوره خود با توجه به رویکرد نظارتی و نظارتی آنها ، اطلاعات مفیدی را برای حوزه های قضایی ارائه دهد.

همچنین ، تا پایان سال 2021 ، IOSCO در مورد یافته های بررسی موضوعی خود در مورد موضوعات مربوط به رفتار در رابطه با ارائه دهندگان شاخص گزارش خواهد داد. در این بررسی موضوعات مربوط به نقش مدیران دارایی در رابطه با شاخص ها و ارائه دهندگان شاخص ، و نقش و فرآیندهای ارائه دهندگان شاخص در تهیه شاخص ها (از جمله تأثیر بالقوه خطاهای اداری بر وجوه و شناسایی تضادهای احتمالی منافع ، بررسی خواهد شد. ممکن است در ارائه دهندگان شاخص در رابطه با وجوه وجود داشته باشد).

مقامات اروپایی به دنبال بهبود استانداردهای گزارشگری هستند ، با هماهنگی ، اثربخشی و کارآیی مضامین قوی. الزامات جدید گزارشگری تحت تأمین اعتبار و تنظیم معاملات اوراق بهادار اتحادیه اروپا (SFTR) در اکتبر سال 2020 برای صندوق های سرمایه گذاری و برخی از نهادهای کشور سوم و در ژانویه 2021 برای همتایان غیر مالی آغاز شد. به عنوان بخشی از بررسی بازارهای مقررات مربوط به ابزارهای مالی (MIFIR) ، ESMA در مورد رژیم شفافیت و داده های مرجع و تعهدات گزارش دهی معامله مشورت کرده است. هدف ساده سازی رژیمهای گزارشگری فعلی و افزایش کیفیت داده های گزارش شده با اطمینان از سازگاری در بین الزامات مختلف گزارش و شفافیت است. همچنین ، تغییراتی که توسط آیین نامه جدید شرکت های سرمایه گذاری به MIFIR معرفی شده است (به فصل 5 مراجعه کنید) به شرکتهای کشور سوم که خدمات سرمایه گذاری را به اتحادیه اروپا ارائه می دهند ، به ESMA گزارش می دهند.