شورای حکام سیستم فدرال رزرو

فدرال رزرو، بانک مرکزی ایالات متحده، سیستم پولی و مالی ایمن، انعطاف پذیر و با ثبات را برای این کشور فراهم می کند.

سخن، گفتار

20 اکتبر 2007

عنوان در مقابل تورم اصلی در اجرای سیاست پولی

فرماندار فردریک اس میشکین

در کنفرانس چرخه های تجاری، انتقال بین المللی و سیاست های کلان اقتصادی، HEC مونترال، مونترال، کانادا

در بحث و تفکر درباره اجرای سیاست پولی، بسیاری از بانک های مرکزی بر تورم اصلی تمرکز می کنند - یعنی معیاری از تورم که نرخ افزایش قیمت ها را برای برخی اجزای متغیر در شاخص های قیمت حذف می کند. برای مثال، فدرال رزرو توجه ویژه ای به نرخ رشد کاهش دهنده هزینه مصرف شخصی (PCE) دارد که قیمت غذا و انرژی را حذف می کند. در واقع، هیئت فدرال رزرو در ارائه گزارش سیاست پولی سالانه دو بار خود به کنگره، پیش بینی های شرکت کنندگان کمیته بازار آزاد فدرال را در مورد تورم اصلی PCE، نه تورم اصلی، که مورد آخر شامل همه موارد در شاخص قیمت می شود، گزارش می کند. در اینجا در کانادا، بر خلاف ایالات متحده، بانک مرکزی یک هدف تورم آشکار را حفظ می کند. بانک کانادا هدف خود را بر حسب شاخص قیمت مصرف کننده عنوان می کند، و اگرچه این انتخاب معیار تورم با شاخص ترجیحی فدرال رزرو در تضاد است، تفاوت تقریباً به آن اندازه که در ظاهر به نظر می رسد بزرگ نیست. در واقع، بانک کانادا تعدادی از معیارهای تورم را رصد می کند و از تورم اصلی به عنوان «راهنمای عملیاتی» در تصمیم گیری های سیاست پولی خود و بحث درباره این تصمیمات با مردم استفاده می کند.

آیا منطقی است که بانک مرکزی بر تورم اصلی تمرکز کند؟به هر حال، خانوارها تقریباً روزانه هزینه انرژی و اقلام غذایی را پرداخت می کنند - که از شاخص ترین معیارهای تورم اصلی کنار گذاشته می شوند - وقتی ماشین هایشان را در پمپ بنزین ها پر می کنند یا به یک فروشگاه مواد غذایی مراجعه می کنند. خانوارها، به ویژه خانوارهای کمتر مرفه، بخش عمده ای از بودجه خود را صرف غذا و انرژی می کنند. تمرکز بر تورم اصلی، که این موارد را مستثنی می کند، ممکن است به عنوان نشان دهنده این باشد که سیاست گذاران پولی با آنچه که مصرف کنندگان واقعاً به آن اهمیت می دهند، ارتباطی ندارند. آیا بهتر نیست مقامات سیاست پولی بر تورم کل تمرکز کنند تا مواد غذایی و انرژی را در نظارت بر تورم قیمت مصرف کننده لحاظ کنند؟

همانطور که من استدلال خواهم کرد، این یک تصمیم یا یا یا نیست. در واقع منطقی است که بانک های مرکزی هنگام تعیین موضع مناسب سیاست پولی در میان مدت بر تورم کل تأکید کنند، اما سیاست گذاران نیز حق دارند هنگام تصمیم گیری درباره نحوه تنظیم سیاست از جلسه ای به جلسه دیگر، بر تورم اصلی تأکید کنند. چرا؟از آنجا که آنچه بانک های مرکزی واقعاً به آن توجه دارند - هم برای اهداف مذاکرات داخلی و هم برای ارتباط با مردم - نرخ زیربنایی تورم در آینده است و تورم اصلی می تواند نماینده مفیدی برای این نرخ باشد. بنابراین، تمرکز بر تورم اصلی می تواند به جلوگیری از واکنش شدید بانک مرکزی به حرکت های گذرا در تورم کمک کند.

چرا سیاست پولی باید بر تورم اصلی تمرکز کند از آنجایی که خانوارها به قیمت تمام اقلامی که می خرند اهمیت می دهند، واضح است که وانمود کردن به اینکه مردم غذا نمی خورند یا رانندگی نمی کنند منطقی نیست. بنابراین، من هیچ ابایی ندارم که بگویم کنترل تورم اصلی، نه تورم اصلی، همراه با حفظ حداکثر اشتغال پایدار - هدف نهایی سیاست پولی است. با این وجود، من استدلال می کنم که هنوز هم برای سیاستگذاران پولی مفید است که هنگام تصمیم گیری درباره نحوه واکنش به اخبار اقتصادی دریافتی، بر تورم اصلی تمرکز کنند.

اگرچه سیاست پولی قادر است تورم کلی را در بلندمدت کنترل کند، اما توانایی کنترل حرکات نسبی قیمت مانند مواد غذایی و انرژی را ندارد. زمانی که یک سرما باعث یخ زدن محصول پرتقال فلوریدا می شود یا طوفان استوایی به پالایشگاه های بنزین در امتداد ساحل خلیج فارس می رسد، سیاست پولی نمی تواند جهش های ناشی از آن را در قیمت آب پرتقال تازه یا بنزین در پمپ معکوس کند. شوک های موقت عرضه مانند این، قیمت های مواد غذایی و انرژی را نسبت به قیمت های دیگر افزایش می دهد و می تواند در کوتاه مدت اثرات قابل توجهی بر تورم داشته باشد. با گنجاندن همه اقلام - از جمله اقلام به ویژه بی ثبات مانند غذا و انرژی - معیارهای اصلی تورم ذاتاً پر سر و صدا هستند و اغلب منعکس کننده تغییرات در نرخ اصلی تورم، نرخی که تورم اصلی در آن احتمالاً ثابت می شود و آن سیاست پولی نیست. میتواند تاثیر بگذارد.

اقدامات تورم هسته تلاش می کند تا تغییرات بی ثبات در قیمت های خاص را از بین ببرد و یا سیگنال تورم را از سر و صدای گذرا تشخیص دهد. بنابراین ، نسبت به تغییر در اقدامات تورم در سرتاسر ، تغییرات در اقدامات هسته بسیار کمتر معکوس می شود ، تصویری واضح تر از فشارهای تورم اساسی ارائه می دهد ، و بنابراین به عنوان راهنمای بهتری برای جایی که خود تورم در آن قرار دارد ، خدمت می کنند. البته ، اگر شوک خاصی به قیمت های غیر محرمانه موقتی نباشد ، بلکه به نظر می رسد که پایدار تر باشد ، احتمالاً هزینه های بالاتر فشار بالایی را بر قیمت های اصلی وارد می کند. بانکداران مرکزی همیشه باید از این خطر آگاه باشند. با این حال ، تحقیقات نشان داده است که ، در طی بیست و پنج سال گذشته ، تورم تیتر در ایالات متحده تمایل به بازگشت بیشتر به سمت تورم اصلی نسبت به تورم اصلی به سمت تورم عناوین دارد. 2 همانطور که این سابقه نشان می دهد ، اقدامات اصلی اغلب در ارائه تقریب اول تغییرات دائمی در تورم بسیار بهتر از شاخص های اصلی است.

هنگامی که تورم تیتر یک مؤلفه مهم مهم دارد ، تمرکز بر اقدامات اصلی می تواند به جلوگیری از اشتباهات سیاست پولی کمک کند. اگر مقامات پولی نسبت به شماره های تورم واکنش نشان دهند ، آنها خطر پاسخگویی به نوسانات صرفاً موقت در تورم را دارند. ما می توانیم با در نظر گرفتن یک شوک عرضه ، در مورد این خطر فکر کنیم ، که باعث می شود قیمت نسبی انرژی به شدت افزایش یابد ، زیرا در حقیقت طی سه سال گذشته اتفاق افتاده است. بگذارید فرض کنیم که ما با هر دو عنوان و تورم هسته در سطح قابل قبول پایین شروع می کنیم.

اول ، بیایید شوک عرضه ای را در نظر بگیریم که به طور موقت قیمت انرژی را با مقدار زیادی افزایش می دهد. در این حالت ، تورم تیتر بسیار بالاتر از روند اساسی آن افزایش می یابد زیرا قیمت انرژی افزایش می یابد اما به زودی پایین تر از روند اساسی خود قرار می گیرد زیرا قیمت انرژی به سطح اولیه آن باز می گردد. به طور متوسط ، تورم بدون هیچ گونه اقدام سیاست پولی بدون تغییر باقی می ماند. اما محکم تر شدن سیاست های پولی در واکنش به افزایش تورم عناوین منجر به کاهش اشتغال و تورم خواهد شد. و به دلیل تأخیر طولانی بین اقدامات سیاست های پولی و تغییر در فعالیت های اقتصادی ، این کاهش برخی از زمان در جاده رخ می دهد ، هنگامی که تورم به احتمال زیاد در روند اساسی آن یا پایین تر خواهد بود. نتیجه چنین سیاستی می تواند با کاهش اشتغال ، تورم برجسته تر باشد. چنین سیاستی در واقع بد خواهد بود زیرا این امر باعث افزایش نوسانات در تورم و اشتغال می شود ، این برعکس آنچه یک بانک مرکزی باید برای دستیابی به آن تلاش کند ، زیرا به دنبال ارتقاء ثبات قیمت و حداکثر اشتغال پایدار است.

اما اگر شوک عرضه منجر به تغییر دائمی در قیمت نسبی انرژی شود ، چه می شود؟در واقع ، تقریباً همه مفسران شوک قیمت فعلی نفت را از این طریق توصیف می کنند ، تا حدودی به دلیل افزایش قدرت اقتصادی جدید مانند چین به تقاضای انرژی در آینده قابل پیش بینی می پردازند. اگرچه در این حالت افزایش قیمت انرژی نسبی برعکس نمی شود ، اما میزان تغییر در قیمت انرژی همچنان ادامه ندارد: تورم عناوین با افزایش قیمت انرژی افزایش می یابد ، اما با رسیدن قیمت انرژی به سطح دائمی خود ، تورم تیتر برمی گرددبه نرخ روند اساسی آن. بنابراین ، تا زمانی که تغییر دائمی در قیمت های نسبی انرژی منجر به تغییر در روند اساسی تورم - یک فرض مهم - پس از آن ، تورم تیتر دوباره کاهش یابد. این همان چیزی است که به نظر می رسد اخیراً در ایالات متحده دیده ایم. از اواخر سال 2003 ، قیمت نفت تا اواسط سال 2006 به 70 دلار در هر بشکه افزایش یافته و قیمت فعلی آن بالا باقی مانده است و قیمت فعلی آن بیش از 80 دلار است. این حرکت برای مدت زمان تورم PCE را به سطح 4 درصد افزایش داد ، اما از آن زمان به حدود 2 درصد عقب نشینی کرده است (شکل 1).

سیاست پولی به وضوح می تواند در مورد اثرات دور اول افزایش دائمی قیمت انرژی ، که شامل تأثیر مستقیم آن بر مؤلفه انرژی کل قیمت مصرف کننده و هم عبور از هزینه های انرژی بالاتر در قیمت کالاهای غیر انرژی است ، کار کمی انجام دهد. و خدماتاما سیاست نقش مهمی در تعیین اثرات دور دوم مرتبط با تغییر در نرخ روند اساسی تورم دارد. چنین تأثیرات دور دوم احتمالاً تا زمانی که افزایش قیمت نسبی انرژی منجر به افزایش انتظارات تورم بلند مدت نشود ، بسیار محدود خواهد بود ، همانطور که در دوره اخیر عمدتاً اتفاق افتاده است (شکل 1). با این حال ، ثبات انتظارات بر تعهد طولانی مدت بانک مرکزی برای تهیه یک لنگر اسمی استوار است ، که همانطور که من در جای دیگر استدلال کردم (میشکین ، 2007) ، وضعیت ایالات متحده را توصیف می کند. با چنین تعهدی محکم ، سیاست پولی پس از آن نیازی به پاسخگویی به افزایش موقت تورم عناوین برای تثبیت تورم در طولانی مدت ندارد. در این شرایط ، اگر سیاست های پولی در مواجهه با افزایش تورم تیتر به طرز چشمگیری محکم شود ، این سیاست احتمالاً بیش از حد محکم خواهد بود و منجر به کاهش غیر ضروری اشتغال می شود.

از آنجا که نکته در مورد تورم تیتر بسیار مهم است ، من می خواهم آن را با شبیه سازی های FRB/US ، الگوی اقتصاد ایالات متحده که توسط کارمندان هیئت مدیره فدرال رزرو ایجاد و نگهداری می شود ، بیشتر نشان دهم. برای نگه داشتن آزمایشات تا حد امکان ، فرض می کنم که اقتصاد با اشتغال کامل و با هر دو عنوان و تورم اصلی در سطوح مورد نظر آغاز می شود. سپس فرض بر این است که اقتصاد شوک را تجربه می کند که قیمت جهانی نفت را در حدود 30 دلار در هر بشکه طی دو سال افزایش می دهد. فرض بر این است که شوک پس از آن به آرامی از بین می رود. در هر دو سناریو ، یک قانون تیلور فرض می شود که پاسخ نرخ صندوق های فدرال را کنترل می کند. تنها تفاوت این دو در این است که در یک سناریو نرخ صندوق به تورم اصلی PCE پاسخ می دهد ، در حالی که در دیگری به تورم PCE تیتر پاسخ می دهد. شکل 2 نتایج این دو سناریو را نشان می دهد. نرخ صندوق های فدرال هنگامی که بانک مرکزی به تورم تیتر و نه تورم هسته پاسخ می دهد ، بالاتر و سریعتر می رود. به همین ترتیب ، پاسخ دادن به تورم تیتر ، نرخ بیکاری را به طور قابل توجهی بالاتر از موارد دیگر در اوایل حرکت (پانل راست راست) سوق می دهد ، و نرخ تورم را که کمی پایین تر از غیر از این است ، تولید می کند ، چه توسط شاخص های هسته یا عناوین (پانل های پایین) اندازه گیری شود. از همه مهمتر ، حتی برای شوک به همان اندازه که مداوم است ، پاسخ سیاست تحت تورم تیتر باید به این معنا باشد که نرخ صندوق های فدرال باید به محض اینکه اثرات دور اول شوک از تورم خارج شود ، به طور قابل ملاحظه ای پایین بیایدداده ها. بنابراین پاسخ به تورم تیتر نامناسب است زیرا باعث ایجاد تنوع گسترده ای در نرخ بیکاری می شود - افزایش مسئولیت که در هنگام پاسخگویی به تورم اصلی بسیار فرومایه است. 4

البته ، مشکلات مرتبط با واکنش به تورم عناوین تحقق یافته ، همانطور که توسط این شبیه سازی نشان داده شده است ، به خوبی درک شده است. بر این اساس ، طرفداران هدف قرار دادن تورم عناوین به طور کلی استراتژی پاسخگویی به پیش بینی های تورم عناوین را دارند - پیش بینی هایی که سعی می کنند حرکات تورم را که احتمالاً گذرا هستند ، در نظر بگیرند. این یک تصویر بیشتر از نکته اصلی من است ، یعنی اینکه تمایز بین حرکات تورم گذرا و مداوم مهم است و تمرکز روی تورم اصلی می تواند به دستیابی به آن هدف کمک کند. 5

تمرکز بر تورم اصلی به جای تورم اصلی - و ارتباط شفاف با مردم در مورد آن تمرکز - می تواند یک مزیت دیگر هم داشته باشد: ممکن است به تثبیت انتظارات تورمی کمک کند زمانی که تورم اصلی به طور موقت افزایش می یابد اما تورم اصلی اساساً بدون تغییر باقی می ماند. اگر مردم درک کنند که بانک مرکزی از تورم اصلی در تدوین سیاست پولی استفاده می کند و اعتماد کنند که بانک مرکزی این کار را درست انجام می دهد، مردم متوجه خواهند شد که بانک مرکزی نیازی به واکنش تهاجمی به افزایش نرخ تورم برای حفظ آن ندارد. تورم تحت کنترلو با ثبات تورم اصلی، عموم مردم کمتر فکر می کنند که بانک مرکزی تعهد خود را نسبت به یک لنگر اسمی قوی تضعیف کرده است، در صورتی که سیاست های پولی را برای تثبیت تورم اصلی تشدید نمی کند. نتیجه این است که انتظارات تورمی احتمالاً ثابت باقی می مانند، که ممکن است منجر به نتایج بهتری نه تنها بر تورم، بلکه در اشتغال نیز شود، زیرا بانک مرکزی در واکنش به شوک قیمت انرژی مجبور به تشدید سیاست های پولی آنچنان نخواهد بود. همانطور که قبلاً اشاره کردم، شکل 1 تا حدودی از این دیدگاه حمایت می کند: نشان می دهد که افزایش تورم کل در دوره 06-2004، زمانی که تورم اصلی کاملاً ثابت باقی مانده بود، منجر به افزایش قابل ملاحظه انتظارات تورمی بلندمدت نشد. حتی با کاهش قابل توجه بیکاری در این دوره.

آیا تورم به استثنای مواد غذایی و انرژی بهترین معیار برای سنجش تورم اساسی است؟محبوب ترین معیارهای تورم اصلی که در ایالات متحده استفاده و منتشر شده اند کاملاً ساده هستند: آنها به سادگی تغییرات در قیمت مواد غذایی و انرژی را حذف می کنند. با این حال، چنین اقدامات ساده «حذف» احتمالاً می تواند بهبود یابد. به عنوان مثال، بسیاری از دسته های غذایی که در معیار استاندارد تورم اصلی حذف شده اند، مانند غذای دور از خانه (رستوران ها)، بی ثبات نیستند و بنابراین به احتمال زیاد باید در معیار بهینه تورم اصلی باقی بمانند. از سوی دیگر، برخی از اقلامی که از معیارهای اصلی ایالات متحده مستثنی نیستند، مانند کرایه خطوط هوایی، تنباکو، و پوشاک، بسیار نوسان هستند و بنابراین بعید است که در یک معیار بهینه تورم اصلی لحاظ شوند.

به عنوان مثال ، بانک کانادا از یک رویکرد هدفمندتر به شاخص تورم اصلی خود ، CPIX استفاده می کند. از پنجاه و چهار دسته از محصولات مصرفی ، این هشت مورد را مستثنی می کند ، که حدود 16 درصد از سبد مصرف را تشکیل می دهد (مکلم ، 2001). بیشتر هشت مورد نیز از معیار اصلی اصلی در ایالات متحده خارج شده است. با این حال ، CPIX کانادا همچنین حمل و نقل بین شهری و دخانیات را که در اقدامات اصلی ایالات متحده گنجانده شده است ، حذف می کند. 6

رویکرد دیگر برای برآورد اقدامات تورم اصلی ، آماری است که در آن قیمت های خاصی در هر نقطه بر اساس معیارهای آماری حذف می شوند. در میان این اقدامات آماری شاخص های اصلاح شده مانند میانگین برش خورده و شاخص های قیمت مصرف کننده متوسط وزنی تولید شده توسط فدرال فدرال کلیولند و میانگین قیمت PCE کاهش یافته توسط دالاس فدرال وجود دارد. هر ماه ، این اقدامات اجزای را با بیشترین تغییرات قیمت ، مثبت و منفی ، از بین می برد (هرچند که اندازه گیری دالاس نامتقارن است). 7

روشهای دیگر برای برآورد تورم اصلی اقدامات مبتنی بر تئوری است که از روندهای مشترک ، اجزای بدون نظارت یا الگوی خاصی از اقتصاد استفاده می کنند. 8 با این حال ، این رویکردهای مبتنی بر تئوری نسبتاً پیچیده هستند و به ایمانی نیاز دارند که الگویی که بر اساس آنها بنا شده است ، مناسب است.

هر یک از این اقدامات تورم هسته را می توان با توجه به معیارهای مختلف ، از جمله توانایی پیش بینی تورم عناوین در برخی دوره ها و میزان همبستگی با تعاریف جایگزین تورم روند ارزیابی کرد. با توجه به برخی از این معیارها ، بعضی اوقات رویکردهای آماری و مبتنی بر تئوری نسبت به اقدامات ساده تر محرومیت تورم هسته ، مانند استاندارد به استثنای غذا و انرژی ، بهتر عمل می کنند. همانطور که می توانید بگویید ، این یک منطقه فعال از تحقیقات است ، اما تحقیقات اخیر انجام شده در بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک در مورد داده های ایالات متحده نشان می دهد که هیچ یک از معیارهای اصلی خاص ، از جمله استاندارد ، بر دیگران حاکم نیست: عملکرد نسبی متفاوتاقدامات اصلی بسته به انتخاب شاخص قیمت ، دوره نمونه و معیارهای ارزیابی عملکرد آنها متفاوت است (Rich and Steindel ، 2007). تحقیقات در مورد داده های کانادایی و ایالات متحده به نتیجه گیری های مشابه می رسد (هوگان ، جانسون ، و لافلچه ، 2001 ؛ مانکیکار و پیزلی ، 2002).

آیا عدم حمایت تجربی برای هر نوع خاص از اندازه گیری اصلی نشان می دهد که تمرکز ما بر روی اندازه گیری استاندارد باید رها شود؟من فکر می کنم نهسادگی و سابقه طولانی اندازه گیری هسته استاندارد که مواد غذایی و انرژی را مستثنی می کند ، چندین مزیت اصلی به آن می دهد. سادگی آن باعث می شود که توضیح ساده تر و در نتیجه قابل درک تر برای عموم مردم باشد که ما با موفقیت ارتباط برقرار می کنیم که اهمیت مواد غذایی و انرژی را در مصرف مردم تشخیص می دهیم. سادگی آن همچنین تخمین خود را بسیار شفاف می کند. این شفافیت و این واقعیت که مدت زمان طولانی بوده است - از توصیف به عنوان "استاندارد" - هم جلوگیری می کند که یک بانک مرکزی یا یک مقام دولتی از دستکاری به راحتی اقدامات برای نشان دادن نتایج خوب جلوگیری کند. بنابراین این ویژگی های اندازه گیری هسته استاندارد ، آن را به یک وسیله معتبر تبدیل می کند تا انتظارات تورم را در هنگام بروز شوک های تأمین کننده لنگر نگه دارد: اگر اندازه گیری استاندارد پایدار باشد ، افزایش تورم در تیتر احتمالاً انتظارات تورم را از بین می برد ، که همانطور که می دیدیممنجر به تورم بهتر و عملکرد بهتر اشتغال شود.

چرا بانکهای مرکزی نیز باید با وجود مزایای اقدامات اصلی تورم ، روی تورم تیتر تمرکز کنند ، استفاده از آنها در انجام سیاست های پولی مورد انتقاد قرار گرفته است. 9 اقدامات اصلی تورم سعی در حذف بی ثبات ترین یا گذرا ترین اجزای اندازه گیری تورم دارد. اما ، زیرا ماهیت شوک های قیمت ممکن است با گذشت زمان تغییر کند ، مواردی که در گذشته بسیار بی ثبات بوده اند ممکن است در آینده چنین نباشد. از این رو ، هر اندازه گیری اصلی به خودی خود احتمالاً در معرض شوک های گذرا خواهد بود. متأسفانه ، همانطور که در بالا ذکر شد ، تحقیقات تجربی نشان می دهد که هیچ کس از تورم اصلی در همه شرایط کار نخواهد کرد. بنابراین ، بانک های مرکزی فقط روی تورم اصلی تمرکز نمی کنند. در عوض ، آنها منابع قابل توجهی را برای درک تحولات تورم در تلاش برای تمایز سیگنال از سر و صدا در داده های ورودی اختصاص می دهند. 10

دلیل دیگر برای تماشای تصویر تورم گسترده تر این است که ، اگر نرخ تغییر در قیمت یک مورد مستثنی شوک دائمی دریافت کند ، در این صورت نرخ تورم تیتر می تواند برای مدت زمان طولانی از معیار اصلی منحرف شود. هرچه این دوره از تورم تیتر بالا طولانی تر باشد ، خطر تأثیرات دور دوم بیشتر است زیرا مردم شروع به ساختن این تورم بالاتر در انتظارات خود می کنند. به عنوان مثال ، از سال 1987 تا 2002 ، به نظر می رسد که شوک قیمت انرژی به طور موقت بوده است که قیمت انرژی به معنای بازگشت است. در نتیجه ، در این دوره ، میانگین تفاوت بین تورم هسته و اصلی PCE بسیار اندک بود. از سال 2002 ، با این حال ، تأثیر شوک قیمت انرژی پایدار بوده است ، و تورم تیتر به طور متوسط بیش از 1/2 درصد از تورم هسته در این دوره به طور متوسط بوده است. طی یک سال گذشته ، قیمت انرژی تقریباً از تعادل خارج شده است-یا حداقل این مورد تا دو هفته پیش-و میزان تورم تیتر برای بیشتر سال های امسال نزدیک به هسته است ،امیدوار است که خطر اثرات دور دوم را کاهش دهد. اما افزایش قیمت نفت در روزهای اخیر یادآوری دیگری را ارائه می دهد که شوک ها می توانند طولانی تر از آنچه ممکن است در ابتدا انتظار داشته باشد ادامه یابد.

واگرایی طولانی مدت بین اقدامات اصلی و تیتر تورم می تواند ارتباطات بانک مرکزی با مردم را پیچیده کند زیرا تورم اصلی قبل از ایجاد یک اندازه گیری واضح از تورم اساسی ، نیاز به تعدیل دارد. به عنوان مثال ، میزان تورم CPI متوسط وزنی ، یک اندازه گیری محبوب تورم هسته ، یک اندازه گیری مغرضانه از تورم عناوین است. میانه وزنی دقیقاً برابر با اجاره معادل صاحبان تقریباً نیمی از زمان است زیرا این مؤلفه سهم بسیار زیادی از سبد مصرف و نوسانات نسبتاً کم دارد (برایان و پیک ، 1991 ؛ هوگان و دیگران ، 2001 ؛ و برایان و مایر ، 2007). با این حال ، نرخ رشد بهره وری در ساخت و سازهای مسکونی بسیار زیاد نیست ، بنابراین احتمالاً این بخش رشد بهره وری متوسط و افزایش قیمت بالاتر از متوسط را دارد. در واقع ، CPI متوسط وزنی از تورم کلی CPI به طور متوسط 1/4 درصد در سال در طول دهه از سال 1992 تا 2002 فراتر رفت ، دوره ای که تغییر در قیمت انرژی گذرا بود. البته ، به حدی که چنین تعصب در یک اندازه گیری تورم اصلی پایدار یا قابل پیش بینی باشد ، بانک مرکزی می تواند به راحتی در تعیین سیاست های پولی این موضوع را در نظر بگیرد. اما حتی در این حالت ، اختلاف در نرخ میانگین تورم بین اندازه گیری اصلی و تورم کلی می تواند ارتباط با مردم را پیچیده کند.

نتیجه گیری من استدلال كرده ام كه اندازه گیری تورم اصلی كه به راحتی قابل فهم است و سیگنال بیشتری در مورد حرکات مداوم در تورم نسبت به تورم تیتر ارائه می دهد ، برای انجام سیاست های پولی بسیار ارزشمند است ، و به همین دلیل فدرال رزرو توجه زیادی می کندبه چنین اقداماتیبا این حال ، من همچنین استدلال کرده ام که اقدامات اصلی محدودیت های خود را دارند. یک اندازه گیری تورم هسته ای واحد نمی تواند انواع شوک ها را به خود اختصاص دهد و در بعضی مواقع می تواند در مورد آنچه در مورد نرخ اساسی تورم کلی اتفاق می افتد گمراه کننده باشد. و در صورت افزایش تورم عناوین ثابت تر از آنچه در ابتدا انتظار می رفت ، باید بانکداران مرکزی هوشیار باشند تا اطمینان حاصل کنند که آنها در انتظارات تعبیه نمی شوند و از این طریق اثرات قابل توجهی در دور دوم بر تورم ایجاد می کنند. سرانجام ، از آنجا که ثبات قیمت در نهایت شامل کنترل تورم کلی ، تیتر است ، که از این گذشته ، اندازه گیری تورم است که خانواده ها واقعاً به آن اهمیت می دهند ، بانکداران مرکزی باید و به تورم تیتر و همچنین اقدامات اصلی تورم توجه کنند. یک اندازه گیری تورم اصلی نباید به عنوان جایگزینی برای تجزیه و تحلیل کامل و دقیق نیروهایی که باعث ایجاد اقتصاد ما و روند تورم می شوند ، تلقی شود.

منابع Aoki ، Kosuke (2001)."پاسخ بهینه سیاست پولی به تغییرات نسبی قیمت ،" مجله اقتصاد پولی ، جلد. 48 (اوت) ، صص 55-80.

زره ، جیمی (2006)."ارزیابی اقدامات تورم اصلی" ، مقاله کار بانک کانادا 2006-10 (اتاوا: بانک کانادا ، مارس).

Bagliano ، Fabio C. ، and Claudio Morana (2003)."اندازه گیری تورم اصلی ایالات متحده: یک رویکرد روندهای مشترک" ، مجله اقتصاد کلان ، جلد. 25 (ژوئن) ، صص 197-212.

لوبیا ، چارلز (2006)."تفسیر: تأثیر جهانی سازی بر سیاست های پولی (40 کیلوبایت PDF)" ، سخنرانی ارائه شده در بانک مرکزی فدرال رزرو کانزاس سیتی سی امین سمپوزیوم اقتصادی سالانه ، جکسون هول ، ویو ، 26 اوت ، www. kansascityfed.org/publicat/sympos/2006/SYM06PRG. HTM.

برنانک ، بن س. (2007)."انتظارات تورم و پیش بینی تورم" ، گفتار ارائه شده در کارگاه اقتصاد پولی مؤسسه ملی تحقیقات اقتصادی ، کمبریج ، ماساچوست ، 10 ژوئیه ، www. federalreserve. gov/newsevents.

Blinder ، Alan S. (2006)."سیاست پولی امروز: شانزده سؤال و حدود دوازده پاسخ" ، در S. Feandez de Lis و F. Restoy ، ویرایش ، بانک های مرکزی در قرن بیست و یکم. مادرید: Banco de España ، صص 31-72.

بودنشتاین، مارتین، کریستوفر ارسگ و لوکا گرریری (2007). مقاله منتشر نشده، شورای حکام سیستم فدرال رزرو، "سیاست پولی بهینه در مدلی با نرخ تورم اصلی و اصلی متمایز".

بریشتو، آندریا و آنتونی ریچاردز (2006)."عملکرد معیارهای کاهش یافته تورم اساسی"، مقاله بحث و گفتگوی پژوهشی بانک مرکزی استرالیا 10-2006. سیدنی: بانک رزرو استرالیا، دسامبر، www. rba. gov. au/PublicationsAndResearch/RDP.

_________ (2007)."عملکرد معیارهای کاهش یافته تورم زمینه ای"، سخنرانی در کنفرانس بانک فدرال رزرو دالاس در مورد اندازه گیری قیمت برای سیاست پولی، 24 تا 25 مه، www. dallasfed.org/news/research/2007/07price. cfm.

برایان، مایکل اف و کریستوفر جی پیک (1991)."تغییرات متوسط قیمت: رویکردی جایگزین برای اندازه گیری تورم پولی جاری (197 کیلوبایت PDF)،" بانک فدرال رزرو کلیولند، تفسیر اقتصادی، 1 دسامبر، www. clevelandfed.org/Research/commentary.

برایان، مایکل اف. و استفن جی. سچتی (1994)."اندازه گیری تورم هسته ای" در N. Gregory Mankiw, ed., Studies in Business Cycles, vol. 29: سیاست پولی. شیکاگو: انتشارات دانشگاه شیکاگو، صص 195-215.

برایان، مایکل اف، و برنت اچ. مایر (2007).«تنظیمات روش شناختی برای برآوردگرهای میانگین CPI میانه و 16 درصدی کاهش یافته»، کلیولند: بانک فدرال رزرو کلیولند، سپتامبر، www. clevelandfed.org/research/inflation.

سیچتی، استفن جی (1997)."اندازه گیری تورم کوتاه مدت برای بانکداران مرکزی (295 کیلوبایت PDF)،" بانک فدرال رزرو سنت لوئیس، بررسی، جلد. 79 (اردیبهشت/خرداد)، صص 143-55.

کلارک، تاد ای. (2001)."مقایسه معیارهای تورم اصلی"، بانک فدرال رزرو کانزاس سیتی، بررسی اقتصادی، جلد. 86 (شماره 2)، صص 5-31.

کلینتون، کوین (2006)."تورم اصلی در بانک کانادا: یک نقد (85 کیلوبایت PDF)،" مقاله کاری گروه اقتصاد کوئینز شماره 1077. کینگستون، ON، کانادا: دانشگاه کوئینز (مه)، http://qed. econ. queensu. ca/pub/papers.

کوگلی، تیموتی (2002)."یک اندازه گیری تطبیقی ساده تورم هسته"، مجله پول، اعتبار و بانکداری، ش. 34 (بهمن)، صص 94-113.

کریستادورو، ریکاردو، ماریو فورنی، لوکرزیا رایشلین و جیووانی ورونزه (2005)."یک شاخص تورم اصلی برای منطقه یورو"، مجله پول، اعتبار و بانکداری، جلد. 37 (خرداد)، صص 539-60.

دالماس ، جیم (2005)."میانگین تورم PCE (1. 7 مگابایت PDF) ،" سری مقاله کار 0506. دالاس: بانک مرکزی فدرال رزرو دالاس ، ژوئیه ، http://dallasfed.org/research/papers.

Doménech ، Rafael و Victor Gómez (2006)."تخمین بازده بالقوه ، تورم اصلی و NAIRU به عنوان متغیرهای نهفته" ، مجله آمار تجارت و اقتصادی ، جلد. 24 (ژوئیه) ، صص 354-65.

Hogan ، Seamus ، Mariae Johnson و Thrèse Laflèche (2001)."تورم هسته" ، گزارش فنی شماره 89. اتاوا: بانک کانادا ، ژانویه ، www. bank-banque-canada. ca/en/res/tr.

Laflèche ، Thérèse و Jamie Armor (2006)."ارزیابی اقدامات تورم اصلی" ، بانک مرکزی کانادا ، 2006 (تابستان) ، صص 19-29.

لیدلر ، دیوید ، و شای ابا (2000)."وقت آن است که تورم هسته را نادیده بگیریم (54 کیلوبایت PDF)" C. D. موسسه هاو ، Backgrounder ، جلد. 2001 (نوامبر) ، صص 1-8 ، www. cdhowe.org.

مکلم ، تیف (2001)."یک اندازه گیری جدید از تورم اصلی" ، Bank of Canada Review ، 2001 (پاییز) ، صص 3-12.

Mankikar ، Alan و Jo Paisley (2002)."چه اقدامات تورم اصلی به ما می گوید؟ (102 KB PDF)" بولتن فصلنامه بانک انگلیس ، جلد. 42 (زمستان) ، صص 373-83.

میشکین ، فردریک س. (2007). سخنرانی "دینامیک تورم" ، سخنرانی در کنفرانس سالانه کلان ، بانک مرکزی فدرال رزرو سانفرانسیسکو ، سانفرانسیسکو ، 23 مارس ، www. federalreserve. gov/newsevents.

سازمان همکاری و توسعه اقتصادی (2005)."اندازه گیری و ارزیابی تورم اساسی" ، چشم انداز اقتصادی OECD ، جلد. 2005 (ژوئن) ، صص 270-90.

Quah ، Day ، and Shaun P. Vahey (1995)."اندازه گیری تورم اصلی" ، مجله اقتصادی ، جلد. 105 (سپتامبر) ، صص 1130-44.

ریچ ، رابرت ، و چارلز استیندل (2005)."بررسی تورم اصلی و ارزیابی اقدامات آن" ، گزارش کارکنان شماره 236. بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک ، دسامبر ، www. newyorkfed.org/research/staff_reports.

_________ (2007). گفتار ارائه شده در کنفرانس اندازه گیری قیمت برای سیاست های پولی ، بانک مرکزی فدرال رزرو دالاس ، 24 تا 25 مه.

Robalo Marques ، Carlos ، Pedro Duarte Neves و Luís Morais Sarmento (2003)."ارزیابی شاخص های تورم اصلی" ، مدل سازی اقتصادی ، جلد. 20 (ژوئیه) ، صص 765-75.

اسمیت ، جولی K. (2004)."تورم متوسط وزنی: آیا این تورم اصلی است؟"مجله پول ، اعتبار و بانکداری ، جلد. 36 (مه) ، صص 253-63.

Velde ، François R. (2006)."یک اقدام جایگزین تورم (591 KB PDF) ،" بانک مرکزی فدرال رزرو شیکاگو ، چشم انداز اقتصادی ، جلد. 30 (شماره 1) ، صص 55-65.

وودفورد ، مایکل (2003). علاقه و قیمت ها: مبانی یک تئوری سیاست پولی. پرینستون: انتشارات دانشگاه پرینستون.

پانویسها و منابع

1. من از آلن Kackmeister ، Jean-Philippe Laforte ، David Lebow ، Deb Lindner و Robert Tetlow بخاطر نظرات و کمک های آنها تشکر می کنم. این سخنرانی منعکس کننده نظرات من و نه لزوماً سایر موارد در کمیته بازار آزاد فدرال است. بازگشت به متن

2- این آزمایشات باعث ایجاد دیفرانسیل ثابت غیرزرو بین تیتر و تورم هسته می شود. این دیفرانسیل اغلب غیرقانونی و از نظر آماری معنی دار است. Cogley (2002) از CPI منتشر شده در دوره 1967: Q2 تا 1997: Q4 استفاده می کند و می یابد که ممکن است حدود 8 چهارم طول بکشد قبل از اینکه برگشت قابل توجهی از تورم تیتر به تورم هسته باشد. کلارک (2001) ، با استفاده از تورم 12 ماهه CPI از سال 1967 تا 2000 ، در طی 12 ماه آینده معکوس کمی پیدا می کند اما حدود 50 درصد برگشت در طی 24 ماه ، اگرچه این سطح هنوز از نظر آماری ناچیز است. در مقابل ، وی در هر دو افق 12- و 24 ماهه با استفاده از داده های 1985 تا 2000 ، برگشت قابل توجهی و آماری معنی داری پیدا می کند. Rich و Steindel (2007) برگشت قابل توجهی از تورم CPI اصلی به تورم هسته CPI را با استفاده از 12 چهارم با استفاده از روش شناختی سازگار می یابند. داده های CPI از سال 1978 تا 2004. نسخه قبلی کار آنها (ریچ و استیندل ، 2005) با استفاده از تورم قیمت PCE در دوره های 1978-2004 و 1959-2004 نتایج مشابهی را نشان دادند. کار داخلی که در فدرال رزرو با استفاده از رگرسیون 15 ساله نورد پنجره انجام شده است ، نشان می دهد که برگشت تورم PCE به تورم هسته PCE در نمونه هایی که پس از اوایل دهه 1980 شروع می شود و همچنین بازگشت تورم هسته به تورم تیتر بسیار قوی تر بوده است. در آن دوره بسیار ضعیف تر بوده است.

نتایج سایر کشورها مبهم تر است. در سالهای اخیر ، به نظر می رسد که کانادا معکوس مشابهی از تورم تیتر در نسخه تورم اصلی خود ، همراه با اندک برگشت تورم هسته به تورم تیتر (Laflèche and Armor ، 2006 ؛ همچنین ، Armor ، 2006 ؛ Hogan ، Johnson ، و وLaflèche ، 2001). با این حال ، OECD (2005) نشان داده است که بسیاری از کشورها معکوس کمی از تورم در تورم هسته را نشان می دهند و در واقع ، تورم هسته اغلب به تورم تیتر برمی گردد. بازگشت به متن

3. قانون تیلور به شرح زیر نوشته شده است: میزان تورم چهار چهارم ، هسته یا تیتر ، هدف تورم است که به عنوان نرخ تورم پایه در نظر گرفته می شود و شکاف خروجی است. این مشخصات به این معنی است که ضرایب پاسخ در هر متغیر شکاف 1 است. بازگشت به متن

4- این سناریوها با استفاده از یک قاعده ساخته شده اند که هیچ دانش قبلی در مورد ماندگاری قیمت نفت را در بر نمی گیرد. تحقیقات انجام شده توسط کارکنان هیئت مدیره فدرال رزرو با استفاده از انواع دیگر مدل ها همچنین نشان می دهد که وقتی تداوم شوک ها نامشخص است ، استفاده از تورم اصلی به جای تورم تیتر در عملکردهای واکنش بانک مرکزی می تواند نتایج سیاست را بهبود بخشد (Bodenstein ، Erceg و Guerrieri ،2007). بازگشت به متن

5- نظریه اقتصادی همچنین یک استدلال اضافی برای تمرکز بر روی اندازه گیری اصلی تورم نشان می دهد. از آنجا که برخی از قیمت ها "چسبنده" هستند ، به این معنی که در پاسخ به شوک ها به طرز لاغر حرکت می کنند ، تورم بالاتر باعث ایجاد پراکندگی بیشتر قیمت های نسبی و با آن ، جابجایی نادرست منابع می شود. پاسخ به یک اندازه گیری تورم اصلی ، که وزن بیشتری را بر قیمت های چسبنده می گذارد ، می تواند این اعوجاج را به حداقل برساند و قیمت های نسبی را ترویج کند که بهتر منعکس کننده شرایط واقعی تقاضا و عرضه در اقتصاد است (به عنوان مثال ، Aoki ، 2001 ؛ و Woodford ، 2003 ، Chap. 6). بازگشت به متن

6. CPIX کانادا همچنین هزینه های بهره وام را حذف می کند ، که هرگز در اقدامات قیمت مصرف کننده ایالات متحده درج نمی شوند زیرا قیمت خدمات مسکن اشغالی مالک بر اساس معادل اجاره در ایالات متحده اندازه گیری می شود. سایر موارد حذف شده از CPIX میوه ، سبزیجات ، بنزین ، گاز طبیعی و روغن سوخت و سایر سوخت ها هستند. بازگشت به متن

7. برایان و سچتی (1994) ؛Robalo Marques ، Duarte Neves ، and Morais Sarmento (2003) ؛Dolmas (2005) ؛Brischetto و Richards (2007) ؛اسمیت (2004). بازگشت به متن

8. مثالهای اخیر عبارتند از: رویکرد روندهای مشترک باگلینو و مورانا (2003) ، رویکرد VAR Quah و Vahey (1995). رویکرد مؤلفه های بدون نظارت از Doménech و Gomez (2006) و Velde (2006) ؛و رویکرد فاکتور مدلهای Cecchetti (1997) و Cristadoro و دیگران (2005). بازگشت به متن

9. لیدلر و آبا (2000) ؛کلینتون (2006) ؛و لوبیا (2006) برای پاسخ به تورم هسته بسیار مهم هستند. بلندر (2006) از طرف دیگر استدلال می کند. بازگشت به متن

10. جزئیات بیشتر در مورد پیش بینی تورم در هیئت مدیره در برنانک (2007) است. بازگشت به متن