آشنایی با استخرهای تاریک

"استخرهای تاریک" یا "استخرهای تاریک نقدینگی" ، که توسط کتاب "فلش پسران" مایکل لوئیس محبوبیت پیدا کرده است ، سیستم عامل های تجاری خصوصی هستند که بستری را برای تجارت ناشناس اوراق بهادار فراهم می کنند. برخلاف مبادلات عمومی مانند بورس اوراق بهادار نیویورک (NYSE) ، استخرهای تاریک در درجه اول توسط سرمایه گذاران نهادی که مایل به تجارت بلوک های بزرگ اوراق بهادار بدون تأثیرگذاری بر بازار و ایجاد نوسانات بزرگ هستند ، استفاده می شود. در حالی که استخرهای تاریک نسبت به مبادلات عمومی شفافیت کمتری دارند و می توانند هزینه های اضافی را نیز داشته باشند ، از جمله درگیری های احتمالی منافع و تجارت درنده از معامله گران با فرکانس بالا (HFT) ، بسیاری معتقدند که آنها در نوآوری های بازار ، رقابت و کاهش هزینه های اعدام نقش داشته اند. با این حال ، دیگران ، از جمله تنظیم کننده های بازار ، نگران تأثیر تجارت استخر تاریک بر شفافیت و کیفیت کشف قیمت هستند.

استخرهای تاریک چه زمانی بوجود آمد و چقدر تجارت در آنها اتفاق می افتد؟

نوسازی معاملات از دهه 1960 رخ داده است ، اما سیستم عامل های معاملاتی همه الکترونیکی سهام تا دهه 1990 بوجود نیامده اند که به سخت افزار رایانه ای کم هزینه و اینترنت دامن زده شده است. معاملات خودکار اندکی پس از سال 2001 ، همراه با قوانینی که قیمت های افزایش یافته اعشاری را به جای کسری موظف می کند ، دنبال شد. در سال 2007 ، مقررات NMS نیاز داشت که سهام با بهترین قیمت در بازار معامله شود.

معاملات غیر تبادل در ایالات متحده در سالهای اخیر افزایش یافته است و حدود 40 ٪ از کل معاملات سهام ایالات متحده را در سال 2014 ، در مقایسه با 16 ٪ شش سال قبل ، به خود اختصاص داده است. استخرهای تاریک در صدر این روند به سمت تجارت خارج از کشور بوده اند که براساس ارقام ارائه شده توسط خودی های صنعت ، 15 ٪ از حجم ایالات متحده را از سال 2014 به خود اختصاص داده اند. اخیراً تخمین زده می شود که مدیران دارایی با استفاده از استخرهای تاریک 30 ٪ از حجم معاملات خود را اجرا می کنند.

چرا سرمایه گذاران در استخرهای تاریک تجارت می کنند؟

مورد فرضی زیر را در نظر بگیرید که یک سرمایه گذار که دارای یک میلیون سهم از سهام NYSE برای فروش است و نمی خواهد از استخر تاریک استفاده کند. سرمایه گذار ممکن است با یک کارگزاری و معامله گر کف کار کند و به یک حجم متوسط وزن متوسط (VWAP) در طول روز امیدوار باشد یا آن را به مبلغ کمتری تقسیم کند و امیدوار باشد که یک خریدار بزرگ را پیدا کند که مایل به تکمیل بقیه بقیه باشد. سفارش. در هر صورت ، این سفارش ممکن است باعث کاهش قیمت سهام شود زیرا سایر معامله گران متوجه هجوم عرضه می شوند.

از طرف دیگر ، اگر سرمایه گذار برای فروش میلیون سهام از استخر تاریک استفاده کند ، ممکن است عدم شفافیت به نفع سرمایه گذار کار کند ، زیرا آنها موقعیت خود را به عنوان فروشنده نشان نمی دهند و از این رو از تأثیر بازار جلوگیری می کنند. توجه داشته باشید که از آنجا که شرکت کنندگان در استخر تاریک قصد تجارت خود را برای مبادله قبل از اجرای خود ندارند ، هیچ کتاب سفارش برای عموم قابل مشاهده نیست. جزئیات اجرای تجارت فقط پس از تأخیر در نوار تلفیقی منتشر می شود.

انواع استخرهای تاریک چیست؟

• کارگزار-دلال متعلق به: این استخرهای تاریک توسط کارگزاران بزرگ برای مشتریان خود تنظیم شده است و همچنین ممکن است شامل معاملات اختصاصی خود باشد. آنها با توجه به آیین نامه بهترین پیشنهاد و پیشنهاد (NBBO) بهترین پیشنهاد قیمت را ارائه می دهند و به طور معمول مستقیماً با سایر دلالان بزرگ دلال تجارت می کنند.
• مبادله شده متعلق به: استخرهای تاریک دسترسی به معامله گران خرده فروشی را فراهم می کنند و برای تجارت با فرکانس بالا باز هستند. تجارت NYSE Euronext و Bats هر دو نمونه این نوع استخر تاریک است.
• Independent: این استخرهای تاریک است که توسط اپراتورهای مستقل مانند Instinet ، ITG و SmartPool ارائه می شود.

مزایای استخرهای تاریک

با افزایش رقابت به دور از مبادلات سنتی ، برای شرکت کنندگان در بازار چند مزیت وجود دارد.

کاهش تأثیر بازار. همانطور که قبلاً اشاره شد ، بزرگترین مزیت استخرهای تاریک این است که تأثیر بازار برای سفارشات بزرگ به میزان قابل توجهی کاهش می یابد.

هزینه های معامله پایین تر. هزینه های معامله ممکن است پایین تر باشد زیرا معاملات استخر تاریک نیازی به پرداخت هزینه مبادله ندارند و معاملات تحت ایده آل های مندرج در آیین نامه NBBO انجام می شود.

معایب استخرهای تاریک

تکه تکه شدن بازار بدون آشکار نیست. سه مسئله اصلی با تجارت استخر تاریک وجود دارد.

قیمت مبادله ممکن است بازار فعلی را منعکس نکند. با تأخیر در استخرهای تاریک گزارش معاملات و قیمت ها ، مبادلات عمومی ممکن است اطلاعات منسوخ شده باشد. به عنوان مثال ، اگر یک سرمایه گذار که طرفدار آواز سهام بوده است ، بخش بزرگی از موقعیت خود را در استخر تاریک به فروش می رساند ، ممکن است سرمایه گذار قیمت خوبی داشته باشد ، اما ممکن است یک سرمایه گذار دیگر به تازگی از طریق مبادله قبل از بازار موقعیتی خریداری کرده باشد. فرصتی برای سازگاری با اخبار فروش سرمایه گذار آواز داشته است.

شرکت کنندگان در استخر تاریک ممکن است بهترین قیمت را دریافت نکنند. در حالی که استخرها باید تحت مقررات NBBO کار کنند ، عدم شفافیت می تواند منجر به دستکاری بالقوه بازار توسط شرکت کنندگان و استفاده غیر اخلاقی از استراتژی های HFT شود. در سال 2016 ، یک شرکت بزرگ 70 میلیون دلار جریمه برای گمراه کننده سرمایه گذاران و نادیده گرفتن ابزارهای نظارتی استخر تاریک خود پرداخت کرد.

مسئله آسیب پذیری در برابر تجارت درنده توسط HFT. همانطور که توسط مایکل لوئیس نوشته شده است ، برخی از شرکت های HFT تاکتیک معروف به "پینگ" را برای یافتن سفارشات بزرگ پنهان در استخرهای تاریک به کار می گیرند. آنها سپس از این دانش برای جلو استفاده می کنند (یعنی خرید سهام با دانستن یک سفارش بزرگ در بازار است که می تواند قیمت را بالاتر ببرد) یا داوری تأخیر (با استفاده از سیستم های رایانه ای و ارتباطی پیشرفته برای کاهش زمان انتقال سفارش برای ایجاد یک تجارتحاشیه، غیرمتمرکز).

آیا به استخرهای تاریک احتیاج داریم؟

در حالی که ما در مورد مزیت استخرهای تاریک که عمدتا برای سرمایه گذاران نهادی و نظم بزرگ است صحبت کرده ایم ، متوسط اندازه تجارت در استخرهای تاریک فقط به حدود 200 سهم کاهش یافته است. صرافی هایی مانند NYSE ، زیرا آنها برای از دست دادن سهم بازار می جنگند ، این را به این دلیل ذکر می کنند که استخرهای تاریک به اندازه گذشته قانع کننده نیستند.

علاوه بر این ، تنظیم کننده ها همچنان به استخرهای تاریک نگاه می کنند. با اجرای MIFID II در اروپا در اوایل سال جاری (بیشتر برای ورود به این موضوع در وبلاگ های بعدی) ، اتحادیه اروپا در تلاش است تا شفافیت بیشتری را انجام دهد و برای فعالیت های بیشتر در مبادلات عمومی انجام شود. تأثیر کامل این آیین نامه ها هنوز درک می شود ، اما در حال حاضر استخرهای تاریک همچنان رونق می گیرند.

نتیجه

در نهایت ، استخرهای تاریک یک مکان دیگر برای سرمایه گذاران برای اجرای معاملات و باقی ماندن بخش مهمی از صنعت مالی است. در حالی که ممکن است سوال استخرهای تاریک و اینکه سهام یک شرکت در آن معامله می شود به عنوان یک مسئله روابط سرمایه گذار مطرح نشود ، گروه گیلمارتین می تواند به شما در درک این مکانیسم کمک کند و شما را در چشم انداز تجارت آموزش دهد. برای کسب اطلاعات بیشتر در مورد استخرهای تاریک و سایر قسمت های وال استریت ، با ما تماس بگیرید.

بن میلنر ، تحلیلگر