منحنی عملکرد به ما چه می گوید؟

ترس از یک رکود قریب الوقوع تا حدودی غافلگیر شده است. این ترس ها در بازارهای با درآمد ثابت نشان داده می شوند ، جایی که سرمایه گذاران شرط می بندند که خطر رکود اقتصادی در حال افزایش است زیرا اقتصاد شوک عرضه در بازارهای کالا و انرژی را جذب می کند و با افزایش بانک های مرکزی نرخ بهره را افزایش می دهد.

اما اصول اقتصادی نشان می دهد که احتمال رکود اقتصادی در طی 12 ماه آینده تقریباً 20 ٪ است که در مقایسه با قبل از حمله روسیه به اوکراین ، نسبتاً متوسط است.

اصول اقتصادی نشان می دهد که احتمال رکود اقتصادی طی 12 ماه آینده تقریباً 20 ٪ است.

هنگامی که کسی حرکات شدید در بازده و شکل اصطلاح طیف را به خود اختصاص دهد ، این احتمال نزدیک به 35 ٪ پرش می کند ، که حاکی از برخی خطر است اما به معنای رکود پایدار مطابق با آنچه که یک رکود را تعریف می کند ، نیست.

فراتر از این احتمالات ، نگاهی دقیق تر به اجزای مختلف منحنی عملکرد ، تصویری ظریف تر را نشان می دهد. گسترش نزدیک به جلو ، یا گسترش سه ماهه/18 ماهه و همچنین گسترش 10 ساله/سه ماهه ، هر دو حاکی از رشد پایدار در مقایسه با وارونگی گسترش 10 ساله/دو ساله است.

این مطابق با بازار نیروی کار قوی ، هزینه های جامد مصرف کننده و افزایش مشاغل در سرمایه گذاری های تقویت کننده بهره وری با وجود افزایش تورم است.

هنگام استفاده از شکل منحنی عملکرد به عنوان روشی برای پیش بینی ، توجه داشته باشیم که گسترش 10 ساله/دو ساله برای پیش بینی رکود فوری قابل اعتماد نیست.

یکی از دلایل این است که ساختار اقتصاد طی یک دهه گذشته به طور قابل توجهی تغییر کرده است ، بنابراین بسیاری از قوانین قدیمی انگشت شست در مورد شناسایی نقاط محوری بالقوه در اقتصاد نیز تغییر کرده اند.

برای سرمایه گذاران و مدیران مهم است که هنگام تصمیم گیری برای سرمایه گذاری و استخدام ، طیف وسیعی از شاخص های جایگزین را در نظر بگیرند.

در حال حاضر ، این شاخص ها در جریان هستند و دلالت بر جهت های مختلف رشد در اقتصاد آمریکا دارند.

وضعیت فعلی بازی

همه چیز در مورد پایان آخرین چرخه کسب و کار و بازیابی در دو برابر اتفاق افتاده است.

شاخص های اقتصادی جایگزین در جریان هستند و دلالت بر جهت های مختلف رشد در اقتصاد آمریکا دارند.

این شامل جنگ تجاری 2018 و رکود اقتصادی جهانی متعاقب آن ، خاموش شدن اقتصادی این بیماری همه گیر ، بازگشایی اقتصادی و گسترش انواع بعدی ، افزایش کارگرانی که از نیروی کار خارج می شوند ، کشف سریع واکسن ها ، تجزیه این امرزنجیره تأمین ، و اکنون ، درگیری ژئوپلیتیکی.

پس از وقوع همه گیر ، مقامات پولی به سرعت عمل کردند و از سقوط اقتصادی در سراسر جهان جلوگیری کردند. و پس از آن ، آنها از ترس از آسیب رساندن به پایداری بهبودی ، احتیاط مناسب را به کار گرفتند.

اما تنها دو سال پس از رکود اقتصادی اولیه ، بانکهای مرکزی در حالی که جنگ در اوکراین طغیان می کند ، خود را در حال مبارزه با تورم می دانند.

در حال حاضر ، ناظران بازار مالی نگران این هستند که سیاست پولی سخت تر و حق بیمه خطر ژئوپلیتیکی یک آچار میمون را به سمت بهبودی پرتاب کرده و می تواند اقتصاد را به رکود بفرستد.

مطمئناً مبنایی برای این نگرانی ها وجود دارد ، به ویژه با توجه به تحسین ژئوپلیتیکی و هزینه های مستقیم و غیرمستقیم حمله روسیه به اوکراین. نوسانات در کالاها و قیمت های مالی به یک اختلال اساسی در فرآیند تصمیم گیری سرمایه گذاری و سودآوری تجارت تبدیل شده است.

تحلیلگران بازار مالی - که به دنبال سرنخ هایی برای هدایت اقتصاد هستند - هشدار دهنده واکنش بازار اوراق بهادار به وقایع سه ماه اول سال جاری هستند.

آیا قیمت منحنی عملکرد بازار اوراق بهادار در رکود اقتصادی است؟همه اینها بستگی به این دارد که کدام بخش از منحنی عملکرد را که به آن نگاه می کنید.

نرخ بهره بین بازده خزانه 10 ساله و نرخ قبض خزانه سه ماهه در حال افزایش است ، نشانه بهبودی در ساخت. اما در عین حال ، گسترش بازده اوراق قرضه 10 ساله و دو ساله به نظر می رسد که در جهت اشتباه قرار می گیرد-وارونگی منحنی بازده را که در آن نرخ بهره کوتاه مدت بالاتر از نرخ بهره بلند مدت است ، ناهنجاری می کند. که به طور معمول پیش از رکود اقتصادی است.

ما تخمین می زنیم که در واقع یک کاهش اقتصادی ، نتیجه کمبود محصول و اختلال بیشتر در زنجیره تأمین جهانی ناشی از جنگ در اوکراین وجود خواهد داشت. اما عوامل زیادی بیشتر از کنترل ما وجود دارد ، و ما هنوز به آنچه بازار اوراق قرضه به ما می گوید توجه می کنیم.

در بحثی که در زیر آمده است ، ما در این دوره بهبودی کوتاه شده و سپس نقش بازار رو به جلو در تدوین سیاست های پولی ، به نقش های نرخ بازار پول و اوراق قرضه دو ساله و 10 ساله خواهیم پرداخت.

یک چرخه تجارت مختصر؟

در شرایط عادی ، افزایش این ماه در نرخ صندوق های فدرال نشانگر استقبال از پایداری یک افزایش چرخه تجارت پس از رکود اقتصادی خواهد بود.

در شرایط عادی ، افزایش این ماه در نرخ صندوق های فدرال نشانگر استقبال از پایداری صعود از چرخه تجارت است.

اما اینها چیزی جز زمان عادی است. درعوض ، ما در دوره ای پس از برداشت از کمبودهای طولانی ، خاموش شدن تولید ، افزایش تورم و افزایش تقاضا قرار داریم که همه در معرض تهدید نظم جهانی قرار دارند.

بدیهی است ، نرخ بهره کوتاه مدت برای مدت طولانی خیلی پایین بوده است و در صورت بروز بحران اقتصادی یا مالی دیگر ، بار دیگر محدوده پاسخ های سیاست پولی را محدود می کند.

در نظر بگیرید که تنها چند ماه پس از آن بود که جنگ تجاری ایالات متحده از برنامه عادی سازی نرخ بهره 2015-18 فدرال رزرو خارج شد که این بیماری همه گیر دست فدرال رزرو را مجبور کرد و نرخ سیاست یک شبه خود را به صفر محدود کرد.

اما به لطف واکسن ها و بهبود اقتصادی قابل توجه ، در کمتر از دو سال ، بانک فدرال رزرو قصد داشت قصد خود را برای حرکت به سمت یک سیاست عادی نرخ بهره نشان دهد.

ما همچنین توجه می کنیم که نرخ بهره کم برای طولانی تمایل به ایجاد حباب دارایی دارد-همانطور که در بازار مسکن و بازار سهام دیده ایم. به همین دلیل ، بازده کافی سرمایه گذاری بلند مدت برای ثبات و رشد سرمایه گذاری بسیار مهم است.

قصد فدرال رزرو برای افزایش نرخ سیاست یک شبه خود قبل از جنگ در اوکراین مورد توجه قرار نگرفت. از آنجا که نرخ بهره با مسیر مورد انتظار نرخ های کوتاه مدت برای مدت زمان امنیت تعیین می شود ، به علاوه حق بیمه خطر برای نگه داشتن اوراق بهادار طولانی مدت ، نرخ بهره در طول منحنی عملکرد برای شش ماه گذشته افزایش یافته است.

در واقع ، افزایش نرخ نرخ پایه در این ماه در نرخ صندوق های فدرال قبلاً با افزایش 200 امتیاز در بازده اوراق دو ساله خزانه داری از سپتامبر 2021 ، افزایش یافته است ، که 160 امتیاز پایه در پنج سال استبازده ، نزدیک به 100 امتیاز پایه در 10 سال و افزایش 55 بر پایه در عملکرد اوراق قرضه 30 ساله. این یک شب اتفاق نیفتاد.

بازار اوراق بهادار و چرخه تجارت

وال استریت و جامعه اقتصادی مدتهاست که منحنی عملکرد را داور سلامت چرخه تجارت در نظر گرفته اند.

منحنی عملکرد شیب دار به سمت بالا - که در آن به همراه بلوغ پیوند افزایش می یابد - در یک اقتصاد سالم و در حال رشد طبیعی به نظر می رسد.

فکر کنید به عنوان مشاغل وام با نرخ بازار پول پایین تر در انتهای کوتاه منحنی به منظور سرمایه گذاری در بازده های بالاتر در دسترس برای سرمایه گذاری های طولانی مدت در انتهای طولانی منحنی.

در مقابل ، یک منحنی عملکرد شیب دار رو به پایین-که در آن اوراق بهادار کوتاه مدت بازده بالاتری نسبت به اوراق بهادار بلند مدت دارد ، که از آن به عنوان یک منحنی بازده معکوس یاد می شود-نشانگر پریشانی احتمالی در اقتصاد است و یک سیگنال نزولی برای وال استریت است.

نرخ های کوتاه مدت بالاتر به طور معمول نتیجه یک سیاست پولی تهاجمی است که یک سری از افزایش نرخ های فدرال رزرو ، هم اقتصاد گرمای بیش از حد و هم نرخ بالاتر از تورم را خنک می کند.

و از آنجا که سیاست های پولی و شوک های خارجی از طریق شرایط مالی به اقتصاد منتقل می شود ، تمایل کاهش یافته به وام گرفتن یا وام دادن در پایان یک چرخه تجارت ، به یک کار خود تحقق بخشیده می شود.

براساس تجزیه و تحلیل سال 2018 توسط بانک مرکزی فدرال رزرو سنت لوئیس که به دنبال بازده بین اوراق بهادار خزانه داری 10 ساله و سه ماهه T است ، "وارونگی منحنی بازده به طور مرتب قبل از دوره های رکود اقتصادی از دهه 1960 رخ داده است" "و به همان اندازه پیش بینی کننده انقباضات تجاری قابل اعتماد هستند.

در قسمت فعلی ، بازده اوراق قرضه 10 ساله با افزایش اعتماد به نفس در بهبود اقتصادی در همان زمان که فدرال رزرو نرخ کوتاه مدت را در حد صفر نگه داشته است ، بیشتر شده است. نتیجه ، افزایش فزاینده بین بازده اوراق بهادار 10 ساله و نرخ سه ماهه است که به سختی دلیل زنگ هشدار به نظر می رسد.

بازده دو ساله خزانه داری

به دلیل نزدیکی بازده دو ساله خزانه داری به نرخ شبانه فدرال رزرو ، بازده دو ساله فعلی 2. 3 ٪ در زمان دو سال به عنوان یک پروکسی برای نرخ بودجه فدرال در نظر گرفته می شود.

همانطور که تجزیه و تحلیل ما نشان می دهد ، رژیم های افزایش نرخ FED با افزایش عملکرد در اوراق دو ساله پیش می روند. به طور مشابه ، رژیم های کاهش نرخ تمایل به کاهش روند در بازده دو ساله دارند.

بازده ده ساله خزانه داری

علاوه بر منحنی عملکرد ، بازده اوراق قرضه 10 ساله نسبت به سطح نرخ شبانه حساس تر می شود و نسبت به خطر نگه داشتن اوراق برای مدت زمان بسیار طولانی تر حساس تر می شود.

به همین دلیل ، بازده 2. 45 ٪ فعلی در اوراق قرضه 10 ساله نشانگر درک رشد اقتصادی و تورم است که اقتصاد رو به رشد حاکی از نرخ بازده بالاتر سرمایه گذاری و تورم است.

به عبارت ساده ، در حالی که کاهش سکولار در بازده 10 ساله از دهه 1980 ناشی از فشردن تورم از یک اقتصاد با رشد کندتر است ، روند بی ثبات تر بازده دو ساله در واکنش به فراز و نشیب های سیاست پولی است.

خط T- ده ساله و دو ساله

ناظران بازار به دنبال دیفرانسیل نرخ بهره بین بازده اوراق قرضه خزانه داری 10 ساله و دو ساله هستند که نشانه ای از رکود قریب الوقوع است.

بازده دو ساله نسبت به نرخ صندوق های یک شبه بالاتر است ، در حالی که تغییرات در نرخ سه ماهه همچنان مطیع است.

توجه داشته باشیم که دامنه های منحنی عملکرد با نرخ سه ماهه کمتر از سه ماهه اندازه گیری می شوند و 10 سال کمتر عملکرد دو ساله داستانهای کاملاً متفاوتی را بیان می کند. ما آن را به نقش های مختلف نرخ سه ماهه و نرخ دو ساله نسبت می دهیم.

نرخ سه ماهه گروگان به نرخ سیاست های یک شبه فدرال رزرو و تلاش های فدرال رزرو برای حفظ نقدینگی در بازارهای تجاری برای بودجه کوتاه مدت است.

بازده اوراق دو ساله با انتظارات برای نرخ صندوق های فدرال در مدت دو سال تعیین می شود. به همین ترتیب ، بازده دو ساله نسبت به نرخ صندوق های یک شبه بیشتر افزایش می یابد ، در حالی که تغییرات در نرخ سه ماهه همچنان مطیع است.

همانطور که در سایر قسمت های افزایش نرخ که به طور معمول در پایان چرخه های تجاری رخ می دهد ، گسترش بین 10 ساله و دو ساله قبل از رکود منفی می شود.

در سه چرخه تجاری اخیر ، این وارونگی منحنی عملکرد تقریباً 14 ماه قبل از رکود اقتصادی DOT.com 2001 در سال 2001 ، 25 ماه قبل از رکود بزرگ در سال 2007-08 و تنها هفت ماه قبل از رکود بیماری همه گیر در سال 2020 رخ داد ، و خاطرنشان کرد که این مواردوارونگی 2019 بسیار مختصر بود.

بنابراین چگونه می توانیم این وارونگی ها را توضیح دهیم؟در پایان یک چرخه تجارت ، با توجه به کاهش انتظارات برای رشد ، انتظار افزایش اوراق بهادار 10 ساله را دارید.

و به دلیل تورم بالاتر در پایان یک چرخه تجارت - که از افزایش تقاضا از مصرف کنندگان با درآمد برای خرج کردن - شما انتظار دارید که از طرف فدرال رزرو در قالب افزایش نرخ پاسخ دهید.

در این قسمت فعلی ، انتظارات از پاسخ فدرال رزرو به بهبودی پس از گزارش و افزایش تورم در حال افزایش است و بازده دو ساله بر این اساس پاسخ داده است.

در همین زمان ، بازار اوراق قرضه خزانه داری با تقاضای امن و ایمن برای اوراق بهادار ایالات متحده ، نگرانی از رشد پایین تر به دلیل فشار سختگیرانه سیاست پولی پایین تر ، و تهدید به فشار بدون محدودیت تورم بیشتر می شود.

شاید بهترین حرفی برای گفتن این باشد که در حالی که ایالات متحده به نظر می رسد در برابر عقب نشینی نفت روسیه از بازار مقاومت کند ، عدم اطمینان فوق العاده ای وجود دارد که می توان در مورد قیمت های غذایی و انرژی و سلامت اقتصاد جهانی قیمت گذاری کرددر ماه های آینده

اگر انتظار داشتیم که فدرال رزرو به پیاده روی نرخ سیاست خود برای محدود کردن انتظارات تورم ادامه دهد-و در صورت بدتر شدن بحران ، به آن عرض جغرافیایی بدهیم-انتظار داشتیم که یک منحنی عملکرد 10 ساله/دو ساله را در بعضی مقاطع داشته باشیم.

حرکات فدرال

ما می توانیم به بازار پول نگاه کنیم تا ایده ای از انتظارات نزدیک به مدت برای سیاست های فدرال رزرو به ما ارائه دهیم. نرخ بازار پول سه ماهه از نزدیک به نرخ صندوق های یک شبه فدرال وابسته است. بنابراین نرخ 18 ماهه پیش رو برای امنیت سه ماهه باید یک پروکسی باشد که انتظارات مربوط به سیاست های فدرال رزرو و نرخ صندوق های فدرال را به عهده دارد.

همانطور که تجزیه و تحلیل ما نشان می دهد ، نرخ رو به جلو تمایل دارد تا جهت نرخ نقدی سه ماهه را هدایت کند ، در طی دوره های بهبود اقتصادی بالاتر حرکت کند و در انتظار کاهش خط مشی و کاهش نرخ نهایی ، پایین تر از نرخ سه ماهه کاهش یابد.

در این قسمت فعلی ، گسترش بین نرخ رو به جلو و نرخ پول نقد به بیش از دو درصد افزایش یافته است ، دلالت بر این دارد که بازارهای پول در طی 18 ماه آینده هشت افزایش نرخ نرخ پایه را پیش بینی می کنند.

فرض ما این است که فدرال رزرو یک ناظر نزدیک از 18 ماهه به جلو است و از آن استفاده می کند تا ببیند آیا بازار با پیشروی سیاست های فدرال ادامه می دهد یا پیش می رود.

غذای آماده

وارونگی منحنی عملکرد ، که ناشی از سفت شدن تهاجمی سیاست های پولی است ، از دهه 1960 پیش از هر یک از رکودها بوده است. گسترش بین بازده خزانه 10 ساله و نرخ سه ماهه T سه ماهه به دور از خواستار رکود اقتصادی نیست.

با این وجود ، بازار رو به جلو پیش بینی می کند که فدرال رزرو با افزایش نرخ های چندگانه در طی 18 ماه آینده ، ادامه سیاست های پولی را ادامه دهد.

از آنجا که بازده اوراق قرضه دو ساله یک پروکسی برای انتظارات از نرخ صندوق های فدرال در مدت دو سال است ، گسترش بازده اوراق قرضه 10 ساله و دو ساله در حال کاهش است. اگر این ادامه داشته باشد ، وارونگی منحنی عملکرد متعاقب آن ، نشانگر اقتصاد کند یا پایان نهایی یک چرخه تجاری مختصر است.

در حالی که انتظار داریم کاهش سرعت اقتصادی سالم باشد ، تحولات ژئوپلیتیکی پیش بینی رشد را بدون دوز محکم از احتیاط ها و تحولات متناقض غیرممکن می کند. این موارد را در نظر بگیرید: