قیمتی که می پردازید: نگاهی به ارزیابی سهام

معیارهای ارزیابی به طور گسترده نسبت به جایی که یک سال پیش بودند جذاب تر به نظر می رسند ، اما تاریخ نشان می دهد که آنها راهنمایی های روشنی در مورد بازده های آینده ارائه نمی دهند.

سیگنال های مخلوطآنها سنگ بنای چرخه فعلی در معیارهای اقتصادی و مبتنی بر بازار بوده اند. فصل چهارم درآمد سه ماهه 2022 ، که به زودی در حال خاموش شدن است ، پیام های مختلط را نیز ارسال کرده است و منجر به سیگنال های متنوع از معیارهای ارزیابی می شود.

ویژگی بارز این فصل گزارشگری فعلی ، کاهش تهاجمی تحلیلگران در تخمین های رشد است. تقریباً یک سال پیش ، انتظار اجماع برای رشد سه ماهه چهارم +10. 4 ٪ بود. از آن زمان به عنوان تحلیلگران با هزینه های ورودی چسبنده و کاهش (البته ناهموار در بخش ها) در رشد درآمد ب ه-2. 8 ٪ کاهش یافته است.

سرعت سریع تجدید نظرهای نزولی محدود به درآمد 2022 نشده است. آخرین برآوردهای مربوط به پالایشگاه پین تمام سال 2023 S& P 500 با قیمت 219 دلار. همانطور که در نمودار زیر نشان داده شده است ، این یک قطره شیب دار اس ت-به ترتی ب-12 ٪ -از اوج 249 دلار در تخمین های ژوئن گذشته. در حقیقت ، این تنها 1 دلار بالاتر از کل درآمد شاخص در سال 2022 است. با نگاهی به سال 2024 ، تخمین برای درآمد تمام ساله از اوج آنه ا-9 ٪ کاهش یافته است. کاهش برای هر دو سال با حضور پویا در سالهای 2020 و 2021 مغایرت دارد ، که در طی آن تحلیلگران بیش از حد قطع کردند و در نهایت مجبور شدند تخمین های بالاتر را تجدید نظر کنند.

برآورد درآمد (سرانجام) در حال سقوط است

منبع: چارلز شواب ، داده های I/B/E/S از Refinitiv ، از تاریخ 2/15/2023. پیش بینی های موجود در اینجا فقط برای اهداف مصور است ، ممکن است بر اساس تحقیقات اختصاصی انجام شود و از طریق تجزیه و تحلیل داده های عمومی تاریخی تهیه شده است.

در حالی که کاهش درآمد به این معناست که اکنون واقعیت اقتصادی را برای بازار منعکس می کنند ، ما هنوز فکر می کنیم که آنها خیلی دیر رسیده اند و برای بقیه امسال کمی خوش بین هستند. تحلیلگران در نیمی از سال پشت سال در حال تجدید حیات در حاشیه سود هستند. با ادامه هزینه های نیروی کار ، افزایش تقاضا و فدرال رزرو با فشار بیشتر به ترمز سیاست پولی ، بعید به نظر می رسد که شرکت ها بتوانند امسال با یک ضربه محکم و ناگهانی در رشد حاشیه سود اسکیت بازی کنند.

این بدان معنا نیست که سرمایه گذاران باید یک انفجار درآمدی را فرض کنند. بله ، میانگین کاهش درآمد S& P 500 در طول رکود اقتصادی به خوبی در محدوده درصد دو رقمی بوده است. با این حال ، در این مرحله از چرخه ، ما به هیچ وجه به آن نوع افت نزدیک نیستیم. گفته می شود ، برخی از بخش ها-به ویژه ذینفعان همه گیر-در معرض فشار نزولی تر هستند ، به ویژه شرکت هایی که بیش از حد استخدام شده اند ، برای تنظیم هزینه های بالاتر کار کندتر بودند و دیگر از رشد درآمد محور تورم سود نمی برند.

ایستگاه ارزیابی

بدتر شدن تخمین درآمدها پس از کاهش بازار سهام در سال 2022 ، که با کاهش نسبت قیمت/درآمد (P/E) هدایت می شود ، به خوبی حاصل شده است. فشارها در مناطقی که ارزیابی ها ثروتمندتر بودند ، به شدت احساس می شد - به ویژه در بین "سه گانه رشد" بخش های فناوری ، اختیاری مصرف کننده و خدمات ارتباطی. به نوبه خود ، عقب نشینی (نه یک طرفه) در تورم از تابستان گذشته ، و کاهش ترمز توسط فدرال رزرو هنگام "کناره گیری" به آخرین پیاده روی 25-نقطه ای ، اخیراً آسانسور به آن بخش ها داده است ،و به سهام گسترده تر

با بازگشت قیمت ها از ماه اکتبر ، فشار رو به پایین بر درآمد باعث افزایش P/ES شده است. این باعث شده بازار طی دو ماه گذشته نسبتاً گران تر به نظر برسد. این ما را به "نقشه گرما" ارزیابی محبوب ما می رساند ، و طیف گسترده ای از اقدامات ارزیابی سهام را پوشش می دهد - برخی از آنها احتمالاً آشنا هستند و سایر مواردی که کمی قوس بیشتری دارند.

قبل از رسیدن به پیام های نقشه گرما ، یک اعلامیه خدمات عمومی به ترتیب است: تجزیه و تحلیل ارزیابی تا حدودی خام ، منوط به تفسیر ، تحت تأثیر تورم (از جمله موارد دیگر) است و اغلب تحت تأثیر شرایط احساسات سرمایه گذار قرار می گیرد. از نظر دومی ، به همین دلیل است که ما اغلب اظهار می کنیم که ارزیابی به همان اندازه یک نشانگر احساساتی است - یا بهتر است ، نشانگر احساسات باشد - زیرا این یک شاخص "اساسی" از جذابیت ذاتی بازار است.

همانطور که در بالا ذکر شد ، تورم از لحاظ تاریخی تأثیر بر ارزیابی ها داشته است. با شروع سال گذشته فدرال رزرو ، چرخه محکم کردن سیاست پولی تهاجمی خود را برای مقابله با ویرانی های یک تورم چهار دهه بالا ، این تأثیر به طور حاد در بازار سهام احساس شد. هنگامی که تورم در حال افزایش است و نرخ در حال افزایش است ، ارزش فعلی درآمد آینده و جریان نقدی کاهش می یابد.

در زیر نقشه گرمای فوق الذکر با دو نشانگر برای هر متریک نشان داده شده است: "XS" سیاه نشان می دهد که خواندن برای هر متریک از آغاز ژانویه 2022 (با شروع بازار خرس) چه چیزی را نشان می دهد ، در حالی که میله های سیاه جدیدترین آنها را نشان می دهدخواندنبا کمال تعجب ، چندین اقدام ارزیابی با سود یا معیار اقتصادی در مخرج به شدت کاهش یافته است. برعکس ، معیارهای مبتنی بر عملکرد (مانند مدل فدرال فدرال و حق بیمه ریسک سهام) از افزایش نرخ بهره نسبتاً گران تر شده اند.

کاهش گرما کمی

منبع: چارلز شواب ، بلومبرگ ، گروه Leuthold. فقط برای اهداف مصور. میله های سیاه از تاریخ 2/15/2023. XS سیاه از 1/3/2022. رتبه بندی صدک از کمترین رنگ سبز تا بالاترین رنگ قرمز نشان داده شده است. درصد بالاتر نشانگر رتبه/ارزیابی بالاتر نسبت به تاریخ است.

برای اولین بار در مدتی ، حق بیمه ریسک سهام عدالت را به قلمرو بیش از حد ارزنده (البته به یک افراط) منتقل کرده است ، با توجه به اینکه نسبت به اکثر معیارهای همسالان جذاب تر است. این اقدام با افزایش شدید نرخ بهره طی سال گذشته صحبت می کند. درآمد در درآمد ثابت دوباره وجود دارد و در مقایسه با سهام ، اوراق قرضه را دوباره بازی می کند. بازده قانع کننده نسبت به بازده درآمد سهام برای تقریباً یک دهه جذاب نبوده است. در نتیجه ، بازده بالاتر شروع به به چالش کشیدن جذابیت ارزیابی بازار سهام می کند.

تعاریف

برای مرجع هنگام نگاه به نقشه گرما در بالا ، لیستی از تعاریف برای هر متریک را گردآوری کرده ایم:

• Forward P/E: قیمت فعلی S& P 500 را با 12 ماهه سود عملیاتی پیش بینی شده برای هر سهم تقسیم می کند.
• Trailing P/E: قیمت فعلی S& P 500 را با 12 ماه سود عملیاتی در هر سهم تقسیم می کند.
• 5 ساله P/E عادی: از چهار سال درآمد تاریخی ، دو چهارم درآمد رو به جلو استفاده می کند. گرفتن نقطه میانی بین درآمد گزارش شده و عملیاتی (گرفتن کیپ شیلر ، اما با مدت زمان کوتاه تر و با محاسبه درآمد تعدیل شده).
• قیمت/کتاب: قیمت S& P 500 را بر اساس ارزش کتاب اجزای آن در هر سهم تقسیم می کند.
• قیمت/پول نقد: ارزش S& P 500 را نسبت به جریان نقدی عملیاتی آن در هر سهم اندازه گیری می کند.
• عملکرد سود سهام: سود سهام فعلی را در S& P 500 با میانگین تاریخی و عملکرد 10 ساله خزانه داری ایالات متحده مقایسه می کند. با بازده تقریباً معادل ، بازار نسبتاً ارزشمند به نظر می رسد.
• P/E تنظیم شده شیلر (CAPE): از قیمت تنظیم شده تورم برای S& P 500 استفاده می کند و طی 10 سال قبل با درآمد گزارش شده تقسیم می شود.
• قانون 20: سهام در نظر گرفته می شود که نسبت P/E نسبت S& P 500 به جلو و تغییر سال گذشته در شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) برابر با 20 باشد (یا وقتی زیر 20 باشد).
• حق بیمه ریسک سهام: بازده اوراق بهادار خزانه داری 10 ساله ایالات متحده یا بازده اوراق قرضه شرکت BAA را از عملکرد سود S& P 500 (E/P) به جلو می برد. قرائت های مثبت نشان می دهد که سهام نسبت به اوراق قرضه کم ارزش است.
• FED Model: عملکرد سود S& P 500 (که معکوس P/E یا E/P) را با بازده اوراق قرضه دولتی بلند مدت ایالات متحده مقایسه می کند. قرائت های منفی حاکی از آن است که سهام را بیش از اوراق قرضه ارائه دهید.
• س: توبین: توسط جیمز توبین ، برنده جایزه نوبل ، این مفهوم نسبتاً ساده است ، اما محاسبه سخت است (محاسبات توسط دولت آمریكا انجام می شود و خوانش نسبت توسط فدرال رزرو ارائه می شود). این غالباً نسبت Q نامیده می شود و قیمت کل بازار سهام ایالات متحده است که با هزینه جایگزینی همه شرکت های آن تقسیم می شود. q بالا (بیشتر از 85/0) دلالت بر ارزش افزوده دارد.
• CAP/تولید ناخالص داخلی: "شاخص ارزیابی مورد علاقه" وارن بافت در نظر گرفته شده است ، این نسبت کل سرمایه بازار ایالات متحده به تولید ناخالص داخلی (تولید ناخالص داخلی) است.

در مجموع

به غیر از معیارهایی که از طریق لنزهای بازده اوراق قرضه به سهام نگاه می کنند ، ارزیابی ها در طول سال گذشته بهبود یافته است. با توجه به چشم انداز مبهم برای درآمد امسال ، این پیام ها با هم مخلوط می شوند. گسترش چندگانه بعید است تا زمانی که تورم بالا بماند ، حتی اگر به طور کلی روند پایین تر باشد.

تمام آنچه گفته شد ، ارزیابی از هر نوع از نظر تاریخی چیزی شبیه به راهنمایی های روشن در مورد بازده های آینده ارائه نکرده است. به ویژه ، آنها نمی توانند به عنوان داور در بحث گاو نر در مقابل خرس خدمت کنند. اما برای سرمایه گذاران طولانی مدت ، آنها باید هنگام ارزیابی جذابیت نسبی سرمایه گذاری ها (یا در سهام فردی یا سطح کلی دارایی) در جعبه ابزار باقی بمانند.