مسئله دستکاری در بازار شاید بزرگترین مانع برای نهادینه شدن بازارهای بیت کوین باشد. همانطور که ما در مجله بیت کوین اخیر خود را پوشش دادیم ، "پیشرفت نظارتی با ETF های بیت کوین و قیمت گذاری" ، این موضوعی است که تنظیم کننده ها ، به ویژه SEC ، توجه زیادی به آن می کنند. در حقیقت ، تمام تکذیب های اخیر برنامه های ETF بیت کوین نگرانی در مورد دستکاری بازار و حمایت از مصرف کننده ایجاد کرده است. ما برخی از این نگرانی ها را به خوبی بنیادی پیدا کرده ایم و اخیراً بخشی از روش بررسی ما را به اشتراک گذاشته ایم ، که نشان می دهد برخی از مبادلات رمزنگاری احتمالاً از ژنراتورهای شماره تصادفی برای باد کردن حجم خود استفاده می کنند.

فراتر از آسیب رساندن به مشروعیت این بازار ، وجود داده های بد بازار برای ارائه دهندگان داده های بازار مانند خودمان و متقاضیان ETF مانند Bitwise چالشی را فراهم می کند. اگر درصد زیادی از داده های بازار دستکاری شده است ، چگونه می توانیم از تأثیرگذاری بر قیمت های تمیز خود جلوگیری کنیم؟به عبارت دیگر ، حتی اگر چندین مبادله با کیفیت بالا را از طریق یک روش جامع انتخاب کنیم ، همانطور که انجام دادیم ، آیا می توانیم صرافی هایی که حجم آنها را باد می کند ، بر قیمت ها در این مکان های با کیفیت بالا تأثیر بگذارد؟

این سؤالی است که SEC در آخرین رد آنها از ETF Bitwise ارائه داده است. برای پاسخ به این سؤال ، ما یک مطالعه سرب را تهیه کردیم تا مشخص کنیم که کشف قیمت در بازارهای نقطه بیت کوین اتفاق می افتد.

معلوم است ، کشف قیمت در بازار نقطه بیشتر در مبادلات قابل اعتماد صورت می گیرد

همانطور که در این پست پوشش خواهیم داد ، نتیجه گیری سطح بالای ما این است که مبادلات با داده های دستکاری شده شناخته شده در بازار نقطه بیت کوین تأثیر محدودی بر قیمت در بازار قابل اعتماد دارند. 9 از 10 مبادله برتر که اغلب تغییرات پیشرو در قیمت ها وجود دارد ، یا مبادلات قابل اعتماد تر است که ما در لیست یا لیست های مراقبتی خود قرار داده ایم و در آن 10 ، 98 ٪ برتر از زمان مبادلات قابل اعتماد ترین رهبران قیمت بودند. این به معنای این نیست که بگوییم این صرافی ها منحصراً رهبران قیمت هستند ، زیرا شواهدی وجود دارد که نشان می دهد دم بلند قیمت پراکنده منجر به مبادلات رد صلاحیت شده است. با این حال ، به نظر می رسد نه پایدار است و نه سیستماتیک. تجزیه و تحلیل ما باعث می شود که ما اعتقاد داشته باشیم که تشکیل قیمت در بازارهای نقطه بیت کوین تمایل دارد در مبادلات قابل اعتماد تر اتفاق بیفتد.

ما یک فرآیند چند مرحله ای ایجاد کرده ایم که برای اندازه گیری رابطه سرب-لاگ با تجارت بیت کوین در مبادلات مختلف نقطه ای طراحی شده است. یک نمای کلی سطح بالا از مطالعه شامل مراحل زیر است:

1. جهان را تعریف کنید. مطالعه ما شامل داده های معاملات سطح تیک از 61 مبادله نقطه (به پیوست) از آوریل 2019 تا دسامبر 2019 (2Q - 4Q) است. ما داده های تجاری را از هر جفت معاملاتی که بیت کوین با آن ارز پایه بود ، ثبت کردیم و به ارزهای متعددی FIAT از جمله USD ، EUR ، GBP ، KRW و JPY و همچنین یک رمزنگاری ، Tether (USDT) اعتماد کردیم. این ارزهای نقل قول به دلار ترجمه شدند.
2. جداسازی رویدادمطالعه ما به شناسایی وقایع نوسانات برای اندازه گیری روابط سرب-لاگ بین جفت مبادلات متکی است. ما این رویدادها را به عنوان ویندوز 5. 5 دقیقه ای تعریف کردیم که منجر به تغییر قیمت بیش از 100 دلار شد. ما همچنین وقایع را به صورت شکل فیلتر کردیم و به دنبال وقایع با حرکت قیمت در هر دو جهت هستیم. ما همچنین مبادلات را با حجم معاملات کم (کمتر از 10 معاملات در طول پنجره) حذف کردیم.
3. اندازه گیری همبستگی. ما یک تجزیه و تحلیل همبستگی (همبستگی پیرسون) بین هر مبادله و قیمت BTC برای هر رویداد انجام دادیم. ما مبادلات را با همبستگی حذف کردیم
4. تغییر زمان. برای تعیین اینکه کدام مبادله پیشرو است و کدام یک عقب مانده است ، ما برای هر ترکیبی از مبادلات ، همبستگی متقابل انجام دادیم. برای یک جفت معین ، ما یک مبادله را با افزایش 0. 1 ثانیه ای مبادله می کنیم تا اینکه ضریب همبستگی بین این دو را به حداکثر برسانیم. این به ما می گوید نه تنها مبادله پیشرو یا عقب مانده است ، بلکه با چقدر زمان به ما می گوید. سپس این روابط را در نقشه گرما تجسم می کنیم.
5. روابط نمره. ما یک نمره برای هر مبادله به صورت رویداد ایجاد کردیم که تعداد کل دفعاتی است که منجر به رابطه جفت مبادله می شود منهای تعداد دفعاتی که عقب می ماند. این نمره حس بزرگی را به ما می دهد که مبادله برای هر رویداد پیشرو یا عقب مانده است.
6. نتیجه Tally توسط رتبه. ما هر رویداد را می گیریم و مبادلات را با کل نمرات رتبه بندی می کنیم. صرافی ها با بالاترین امتیاز (بیشترین تعداد روابط پیشرو) بالاترین رتبه (اول ، دوم ، سوم و غیره) هستند. ما پنج مکان اول را به عنوان موقعیت ها و مبادلات پیشرو در آن موقعیت ها به عنوان "رهبران قیمت" معرفی کرده ایم. سپس تعداد دفعاتی را که یک مبادله به عنوان یک رهبر قیمت در تمام رویدادها ظاهر می شود ، نشان می دهیم.

تجزیه و تحلیل رویداد مثال

مطالعه ما 106 رویداد را برای اندازه گیری روابط سرب-لاگ شناسایی کرد. در زیر یک رویداد مثال وجود دارد که مراحل انجام شده در این تحلیل را نشان می دهد. ما رویدادی را شناسایی کردیم که نیاز به نوسانات را برآورده کرد ، حرکتی در قیمت های بالاتر از 100 دلار با حرکت قیمت در هر دو جهت.

ما همه جفت های مبادله را در طول این رویداد جدا کردیم ، از جمله سه مبادله زیر ، Kraken ، Okex و Coinbase. بزرگنمایی در سه مبادله در طول رویداد ، نمودار زیر را تولید می کند:

سپس یک جفت مبادله ، Kraken-Okex گرفتیم و داده های OKEX را با افزایش 0. 1 ثانیه شروع کردیم تا به حداکثر رساندن همبستگی بپردازیم. ما متوجه شدیم که این حداکثر در 6. 4 ثانیه وجود دارد ، به این معنی که Kraken در این مثال 6. 4 ثانیه OKEX را هدایت می کند. از لحاظ بصری ، فعالیت ما در نمودار زیر ظاهر می شود.

در مرحله بعد ، ما این کار را برای Kraken-Coinbase انجام می دهیم ، جایی که می بینیم که Coinbase با 1. 4 ثانیه منجر به Kraken می شود. از لحاظ بصری ، سری قیمت تغییر زمان مانند نمودار زیر به نظر می رسد.

ما این روند را برای هر رابطه جفت مبادله در طول این رویداد تکرار کردیم. با ترسیم نقشه گرما از رابطه زمانی سرب-LAG جفت های مبادله در طی یک رویداد ، می توانیم بصری رابطه بین قیمت های مبادلات بیت کوین را تفسیر کنیم. نقشه گرما به عنوان مثال زیر رابطه سرب-LAG را برای مجموعه نمونه از 28 جفت مبادله در همان رویداد نشان می دهد. نمودار به راحتی به عنوان محور y در مقایسه با محور x خوانده می شود. تعداد (و رنگ) جعبه تقاطع مبلغی را نشان می دهد که محور y منجر می شود (مثبت) یا محور y را عقب می اندازد. به عنوان مثال ، با نگاهی به Coinbase در محور x در مقابل جمینی در محور y نشان می دهد که Coinbase در این رویداد 0. 2 ثانیه جمینی را هدایت می کند.

سپس ما هر مبادله ای را با تعداد دفعاتی که منجر به رابطه منهای تعداد دفعاتی است که عقب می ماند ، به دست آوردیم. جمینی فقط Coinbase را عقب می اندازد ، بنابراین 25 (26-1) دریافت می کند. Bitfinex ، در ردیف سوم ، 20 صرافی را هدایت می کند اما 7 تاخیر داشته است. نمره آن برای این رویداد 13 است. ما این کار را برای هر مبادله ای که جدول زیر تولید می کند انجام می دهیم. ما به 5 رهبران برتر مبادله قیمت می پردازیم (در این مثال کراوات برای مکان 5 وجود دارد).

نتایج رهبر قیمت

ما روند قبلی را برای همه 106 رویداد تکرار می کنیم تا رهبران قیمت یا 5 مبادله برتر برای حرکت قیمت را برای هر رویداد تعیین کنیم. ما سپس تعداد ظواهر را به عنوان یک رهبر قیمت در تمام رویدادها به دست می آوریم تا حس جامع تری از صرافی ها را که غالباً پیشرو یا عقب مانده است ، به ما بدهد. ما چارچوب مورد بررسی Exchange Exchange موجود خود را پوشانده ایم ، که به آزمایش های کمی و داده های کیفی متکی است تا مبادلات را به عنوان vetted ، لیست تماشای یا رد صلاحیت برچسب گذاری کنیم. مبادلات Vetted هر دو مرحله از روند بررسی ما را پشت سر می گذارد ، لیست تماشای اولین مراحل روند بررسی ما را پشت سر گذاشته است و مبادلات رد صلاحیت شده در برآورده کردن الزامات روند بررسی ما ناکام هستند.

اگر همه مبادلات را در تمام رویدادهای نوسانات مورد تجزیه و تحلیل قرار دهیم ، یک تصویر و نتیجه گیری جامع تر پدیدار می شود - 9 از 10 رهبر قیمت برتر از مبادلات لیست و یا لیست تماشای ما آمده است. ما معتقدیم که این نشان می دهد که در دوره زمانی مورد تجزیه و تحلیل ، فعالیت در مبادلات دارایی های دیجیتال که نتوانند روند بررسی ما را تصویب کنند ، تأثیر محدودی در کشف قیمت دارند:

با نگاهی به فرکانس قرارگیری در تعیین قیمت رهبر ما (5 رتبه برتر) از 10 مبادله برتر ، شواهد بیشتری می یابیم که مبادلات لیست و تماشای لیست باعث افزایش روند کشف قیمت می شود - از بین ده رهبر قیمت برتر ، Vetted یاصرافی های لیست تماشای در مکان اول 98. 3 ٪ از زمان و 94. 3 ٪ از زمان مبادله لیست و یا لیست تماشای در 3 مبادله برتر برای کشف قیمت سرب قرار داشت. اوککس ، تنها مبادله رد صلاحیت شده برای تهیه لیست 10 رهبر قیمت برتر ، فقط یک بار در یک مکان اول یک رویداد را هدایت می کند و بیشتر رتبه های آن به مقام پنجم می رسد.

نتیجه

بر اساس تجزیه و تحلیل تولید شده از طریق این فرآیند ، نتیجه گیری ماست که کشف قیمت عمدتاً در صرافی ها انجام می شود که یک یا چند مرحله از فرآیند بررسی مبادله ما را پشت سر گذاشته است. درست است که این صرافی ها همه وقایع را هدایت نمی کنند ، اما در بیشتر مواردی که ما شناسایی کردیم منجر می شوند. ما فکر می کنیم این شواهد محکمی است که نشان می دهد در حالی که تجارت بیت کوین بر روی سیستم عامل هایی در سراسر جهان رخ می دهد که ممکن است معاملات ماده غیر اقتصادی را گزارش کند ، که داده های دستکاری شده شناخته شده از نظر مادی تأثیر نمی گذارد در مبادلات قابل اعتماد تر.

مراحل بعدی - مشتقات

هنگامی که بخش کوچکی از بازارهای دارایی دیجیتال ، مشتقات به طور فزاینده ای نقش مهمی را در اکوسیستم تجارت ایفا می کنند. این شامل مشتقات است که مبادلات تنظیم شده ایالات متحده را مانند CME و مبادله هایی که در ایالات متحده تنظیم نمی شوند ، مانند Bitmex ، تجارت می کنند. اگرچه این تجزیه و تحلیل در بازارهای نقطه ای متمرکز شده بود ، اما ما کوتاه بینانه خواهیم بود که آنها را در مراحل بعدی خود بگنجانیم. تجزیه و تحلیل اولیه ما در مورد قرارداد بیت کوین دائمی Bitmex ، XBTUSD ، نشان می دهد که ممکن است در کشف قیمت نیز تأثیر داشته باشد. این تجزیه و تحلیل هنوز مقدماتی است اما با افزودن XBTUSD به تحلیل قبلی ما ، می فهمیم که Bitmex بیشتر از هر مبادله دیگری به غیر از Binance به عنوان یک رهبر قیمت ظاهر می شود. پیش بینی می شود حوزه مشتقات حوزه بعدی مطالعه برای سازمان ما باشد.< Pan> هنگامی که بخش کوچکی از بازارهای دارایی دیجیتال ، مشتقات به طور فزاینده ای نقش مهمی در اکوسیستم معاملاتی ایفا می کنند. این شامل مشتقات است که مبادلات تنظیم شده ایالات متحده را مانند CME و مبادله هایی که در ایالات متحده تنظیم نمی شوند ، مانند Bitmex ، تجارت می کنند. اگرچه این تجزیه و تحلیل در بازارهای نقطه ای متمرکز شده بود ، اما ما کوتاه بینانه خواهیم بود که آنها را در مراحل بعدی خود بگنجانیم. تجزیه و تحلیل اولیه ما در مورد قرارداد بیت کوین دائمی Bitmex ، XBTUSD ، نشان می دهد که ممکن است در کشف قیمت نیز تأثیر داشته باشد. این تجزیه و تحلیل هنوز مقدماتی است اما با افزودن XBTUSD به تحلیل قبلی ما ، می فهمیم که Bitmex بیشتر از هر مبادله دیگری به غیر از Binance به عنوان یک رهبر قیمت ظاهر می شود. پیش بینی می شود حوزه مشتقات حوزه بعدی مطالعه برای سازمان ما باشد. در حالی که بخش کوچکی از بازارهای دارایی دیجیتال ، مشتقات به طور فزاینده ای نقش مهمی در اکوسیستم تجارت دارند. این شامل مشتقات است که مبادلات تنظیم شده ایالات متحده را مانند CME و مبادله هایی که در ایالات متحده تنظیم نمی شوند ، مانند Bitmex ، تجارت می کنند. اگرچه این تجزیه و تحلیل در بازارهای نقطه ای متمرکز شده بود ، اما ما کوتاه بینانه خواهیم بود که آنها را در مراحل بعدی خود بگنجانیم. تجزیه و تحلیل اولیه ما در مورد قرارداد بیت کوین دائمی Bitmex ، XBTUSD ، نشان می دهد که ممکن است در کشف قیمت نیز تأثیر داشته باشد. این تجزیه و تحلیل هنوز مقدماتی است اما با افزودن XBTUSD به تحلیل قبلی ما ، می فهمیم که Bitmex بیشتر از هر مبادله دیگری به غیر از Binance به عنوان یک رهبر قیمت ظاهر می شود. پیش بینی می شود حوزه مشتقات حوزه بعدی مطالعه برای سازمان ما باشد.