وزن فشار و کشش رشد قوی تر و کاهش نقدینگی برای بازارهای سهام

این مرحله از بهبودی معمولاً برای سهام عدالت صعودی است زیرا رشد قوی تر از محکم تر شدن نقدینگی است. امروز ممکن است متفاوت باشد.

از آنجا که به جلو نگاه می کنیم ، می بینیم که دو نیروی عظیم در حال مخالفت هستند: افزایش هزینه از بازگشایی و محرک مالی و احتمال کاهش نقدینگی توسط فدرال رزرو ، زیرا کمتر مورد نیاز است. شبکه برای اقتصاد واقعی مثبت خواهد بود اما بیشتر از این سوال برای بازارهای مالی است. سهام به طور خاص در صندلی های متقاطع گرفتار می شود و از بین رفتن نقدینگی منفی قابل توجهی است ، در حالی که رشد دوباره از جریان نقدی پشتیبانی می کند. در اینجا ، ما نگاهی دقیق تر به تأثیر نسبی هرکدام ، چه در بازارهای سهام و در سراسر سهام ، می اندازیم.

به طور معمول ، در مراحل اولیه بهبودی اقتصادی ، رشد قوی از جریان نقدی تا حدی پشتیبانی می کند که از تأثیر بانکهای مرکزی شروع به عقب نشینی از تحریک می کند. اما امروز ممکن است متفاوت باشد. انتقال به مراحل بعدی چرخه ممکن است سریعتر از تخفیف و پیش بینی شده توسط فدرال رزرو باشد. و میزان فوق العاده نقدینگی ، نرخ تخفیف سهام را به حدی کاهش داده است که باعث افزایش آسیب پذیری ، به ویژه در جیب های فرسوده بازار می شود. علاوه بر این ، همانطور که در زیر نشان می دهیم ، ماهیت جریان نقدی شرکت ها اساساً به روشهایی تغییر کرده است که نشان دهنده اعتماد بیشتر به نقدینگی و سود کمتری از رشد مجدد است. ما حساسیت به نقدینگی را نه تنها از آسیب پذیری مکانیکی در نرخ بهره (از طریق مدت زمان) بلکه از میزان اعتماد به نفس شرکت ها به نقدینگی خارق العاده یک دهه گذشته برای تأمین مالی درآمدها در هر بخش تقسیم می کنیم. ما با نگاه کردن به رانندگان مانند چرخه درآمدها و اهرم عملیاتی ، حساسیت به رشد را کاهش می دهیم. به طور کلی ، بسیاری از این تغییر نشان دهنده افزایش تسلط شرکت های فناوری و کاهش اهمیت صنایعی مانند بانک ها و منابع است.

وقتی به طور کامل به سهام جهانی نگاه می کنیم ، هنوز هم به عنوان صعودی متوسط از بین می رویم. اما ملاحظات توضیح داده شده در بالا به ما کمک می کند تا بازار ایالات متحده را کمتر به طور نسبی دوست داشته باشیم.

نمودار زیر تصویر را در سراسر اقتصاد نشان می دهد. در مقایسه با بازار سهام ایالات متحده ، اروپا و ژاپن شرکتهای نسبتاً بیشتری دارند که بسیار حساس به رشد هستند و کمتر حساس به نقدینگی هستند.

در زیر ، ما نگاهی دقیق تر به رانندگان اصلی در حال تغییر در بازار سهام آمریکا می اندازیم.

کاهش نرخ تخفیف و انتظارات رشد قوی از افزایش مدت زمان سهام پشتیبانی می کند

امروز ، مدت زمان بازار سهام - و بنابراین ، حساسیت به نقدینگی - نزدیک به اوج آخرین بار در حباب فناوری 90 پوند است. این تا حدودی نشان دهنده این واقعیت است که ، طی 20 سال گذشته ، کاهش نرخ بهره به صورت مکانیکی ارزش جریان نقدی شرکت ها را در آینده افزایش می دهد. علاوه بر این ، نرخ بهره پایین ، نقدینگی فراوان و گزینه های محدود از افزایش سرمایه در بازار صنایع نوآورانه حمایت می کند. سطح انتظارات رشد درآمد برای کل بازار امروزه در سالهای اخیر به میزان قابل توجهی افزایش یافته است ، و مدت زمان طولانی تر است.

بیشتر بازار سهام آمریکا در معرض نقدینگی بسیار در معرض بازگرداندن است

طی یک دهه گذشته ، تولید نقدینگی گسترده برای شرکت های آمریکایی بسیار سودمند بوده است. شرکت های بزرگ ساختار سرمایه خود را تغییر دادند ، بدهی صادر کردند ، سهام خود را خریداری کردند و M& A را تأمین مالی کردند و رشد درآمد را در هر بخش به میزان قابل توجهی افزایش دادند. همانطور که در نمودار سمت چپ در زیر نشان داده شده است ، سهم شرکت های آمریکایی که درآمد هر سهم را از طریق بازپرداخت ها افزایش داده اند ، در سالهای اخیر به میزان قابل توجهی افزایش یافته است.

علاوه بر این ، نقدینگی به شرکتهای نوآورانه ریخته شده است ، که بسیاری از آنها به دنبال "رشد با هر هزینه" هستند و کسری قابل توجهی از جریان نقدی را که با صدور سهام به طور مؤثر تأمین می شود ، اداره می کنند. در حالی که این شرکت ها هنوز هم سهم نسبتاً کمی از بازار سهام ذکر شده (حدود 5 ٪) دارند ، سهم آنها افزایش یافته است زیرا آنها به طور فزاینده ای از بین رفته اند ، و آنها یک آسیب پذیری واقعی در مورد بخش رشد پر پرواز بازار را نشان می دهند.

سهام ایالات متحده احتمالاً امروزه نسبت به تاریخ در یک محیط رشد اسمی رو به رشد کمتری دارد

به طور معمول ، در مراحل اولیه به میانی چرخه ، تأثیر کاهش نقدینگی با حمایت از سود حاصل از رشد قوی تر جبران می شود. امروزه ، این حمایت احتمالاً کمتر از آنچه از نظر تاریخی بوده است ، منعکس کننده تأثیر حاشیه های بالاتر و فروش است که نسبت به رشد قوی تر حساسیت کمتری دارند.

اهرم عملیاتی عامل مهمی در نوسانات چرخه ای در درآمد است. هرچه سطح حاشیه ها بالاتر باشد ، اثر اهرم عملیاتی پایین تر می شود. به عنوان مثال ، اگر هزینه های کاملاً ثابت را فرض کنید ، افزایش 1 درصدی فروش به 10 ٪ رشد درآمد برای یک شرکت با حاشیه 10 ٪ در مقابل دو برابر برای یک شرکت با حاشیه 5 ٪ ترجمه می شود. همانطور که در نمودار سمت چپ نشان داده شده است ، پس از 30 سال افزایش حاشیه سود سکولار ، سهم شرکت هایی که دارای اهرم پایین عملیاتی هستند اکنون نشانگر یک سوم سرمایه گذاری در بازار است. درجه قابل توجهی از افزایش سکولار در حاشیه ها از طرف شرکت های فناوری حاصل شد. این هر دو به این دلیل بود که حاشیه آنها به طور قابل توجهی افزایش یافته است (در نمودار در سمت راست نشان داده شده است) و به این دلیل که شرکت های فناوری با حاشیه بالا سهم کسب کردند.

درآمدهای شرکت نیز امروز کمتر به شرایط رشد قوی تر پاسخ می دهد. طی یک دهه گذشته ، برخی از بخش هایی که بیشتر در معرض رشد اسمی - از جمله منابع و مالی - در معرض افزایش سهم قابل توجهی در شرکت های فنی قرار دارند. در حالی که بسیاری از شرکت های فنی هنوز هم چرخه ای نسبت به شرکت متوسط دارند ، اما به عنوان مثال تقریباً در معرض هزینه های اقتصاد واقعی و رشد اعتبار قرار نمی گیرند.

از نظر تاریخی ، فروش فناوری نسبت به شرکت های متوسط ، با بتا در حدود 1. 5 چرخه ای تر بوده است. با این حال ، ماهیت فناوری طی دهه ها به طور قابل توجهی تغییر کرده است ، با این که فروش فناوری امروز به جای کالاهای الکترونیکی سرمایه و ورودی های میانی ، به طور فزاینده ای از نرم افزار و محصولات ابری تشکیل شده است و باعث افزایش قرار گرفتن در معرض رشد سکولار پایدار می شود. در نتیجه ، طی پنج سال گذشته ، فروش فناوری بسیار کمتر چرخه ای بوده است (تقریباً با یک شرکت غیر فناوری ذکر شده). علاوه بر این ، شکل رشد اقتصادی همانطور که از COVID - که بیشتر به دلیل هزینه های مالی و بازگشایی های مالی هدایت می شود ، ظهور می کنیم - احتمالاً برای بسیاری از این شرکت ها کمتر سودمند خواهد بود.

قرار گرفتن در معرض نسبی در سراسر شرکت ها در عمل بازار طی یک سال گذشته مشخص بوده است

از آنجا که محیط رشد و نقدینگی طی یک سال گذشته تغییر کرده است ، همچنین چهره ای از خارج از کشور و کم عملکرد در بازار سهام نیز وجود دارد. امسال پس از کم کاری برای بیشتر سال های 2020 ، ما شاهد عملکرد شدید شرکتهایی بودیم که بیشتر از افزایش هزینه های اقتصاد واقعی بهره مند می شوند- به طور خاص افزایش تقاضای چرخه ای ، افزایش Capex ، Home-Builders ، کالاها و غیره- و کم کاری از برخی از بیشترین نقدینگی-شرکت های حساس ، مهمترین آنها بخش پر پرواز ، جوان و بی سود بازار است. شایان ذکر است که روابط موجود در نمودارهای زیر برای ترکیب این عوامل (رشد و نقدینگی) نسبت به آنچه که به تنهایی انجام می شود ، قوی تر به نظر می رسند.

نمودارهای زیر عملکرد بخش را نشان می دهد زیرا بازده واقعی در طول سال 2020 کاهش یافته و سپس در سال 2021 سال به روز افزایش یافته است. این بازده ها در برابر اندازه گیری داخلی ما از حساسیت به افزایش نرخ و افزایش محیط رشد نشان داده شده است. بخش های سمت راست از شرکت هایی تشکیل شده اند که از چنین محیطی بهره مند می شوند (و احتمالاً در یک نقدینگی در حال گسترش و رشد ضعیف در حال گسترش هستند) و بخش های سمت چپ از شرکت هایی با ویژگی های متضاد تشکیل شده اند.

در سال 2021 باز می گردد زیرا پایین در بازده واقعی شبیه آینه مقابل سال 2020 بود.

قرار گرفتن در معرض بازار سهام نسبی با نوسانات عملکرد بازار هماهنگ است

در حالی که بازار سهام آمریکا به مراتب حساس تر و حساس به رشد بسیار حساس تر شده است ، همانطور که در بالا ذکر شد ، این تصویر در اقتصادها متفاوت است. سایر بازارهای سهام اقتصاد نیز حساس به نقدینگی و حساس به رشد کمتری بوده اند-آنها در معرض نیروهای ساختاری اساسی مشابه قرار گرفته اند-دقیقاً نه تقریباً در همان درجه ایالات متحده. به عنوان مثال ، بسیاری از بازارهای سهام دیگر ، همان درجه گسترش حاشیه سکولار را ندیده اند ، و همچنین آنها همان درجه ای از سهم بازار فناوری پیشرفته را نسبت به سایر صنایع سنتی تر چرخه ای ندیده اند.

همانطور که در بالا نشان داده شد، این تفاوت های اقتصادی در ابتدای دهه گذشته به طور قابل توجهی رشد کردند. نمودار زیر نشان می دهد که تقریباً در همان زمانی بود که ما شروع به مشاهده عملکرد متفاوت سهام نسبتا نزدیک با نوسانات نرخ های تنزیل کردیم. این بدان معنا نیست که در آینده نیز چنین خواهد بود. نرخ های تنزیل تنها محرک سهام نیستند و انتظارات جریان نقدی و حق بیمه ریسک به طور قابل توجهی در همان زمان تغییر می کنند. با این حال، رابطه اخیر جالب بوده و با قرار گرفتن در معرض نسبی که در این بازارها می بینیم، همسو است.

این تحقیق توسط Bridgewater Associates, LP تهیه شده و متعلق به Bridgewater Associates, LP است و فقط برای اهداف اطلاعاتی و آموزشی منتشر شده است. هیچ توجهی به نیازهای سرمایه گذاری خاص، اهداف یا تحمل هیچ یک از گیرندگان نمی شود. به علاوه، موقعیت های سرمایه گذاری واقعی بریج واتر ممکن است، و اغلب، با نتیجه گیری های آن که در اینجا مورد بحث قرار می گیرد، بر اساس عوامل متعددی، مانند محدودیت های سرمایه گذاری مشتری، تعادل مجدد پورتفولیو و هزینه های معاملات، متفاوت باشد. دریافت کنندگان باید قبل از هر تصمیم سرمایه گذاری با مشاوران خود از جمله مشاوران مالیاتی مشورت کنند. این گزارش پیشنهادی برای فروش یا درخواست پیشنهاد برای خرید اوراق بهادار یا سایر ابزارهای ذکر شده نیست.

Bridgewater Research از داده ها و اطلاعات منابع عمومی ، خصوصی و داخلی ، از جمله داده های معاملات واقعی Bridgewater استفاده می کند. منابع شامل دفتر آمار استرالیا ، Bloomberg Finance L. P. ، اقتصاد سرمایه ، CBRE ، Inc. ، CEIC Data Company Ltd. ، شرکت Consensus Economy ، CoreLogic ، Inc. ، Costar Realty Information ، Inc. ، Creditsights ، Inc. ، Dealogic LLC، مخزن داده های DTCC (ایالات متحده) ، LLC ، Ecoanalitica ، EPFR Global ، Eurasia Group Ltd. ، موسسه بازارهای پول اروپا - EMMI ، Evercore ISI ، Factset Research Systems ، Inc. ، The Financial Times Limited ، GiveKal Research Ltd. ، داده های مالی جهانی، Inc. ، Haver Analytics ، Inc. ، مشتقات داده های ICE ، IHSmarkit ، موسسه صندوق های سرمایه گذاری کانادا ، آژانس بین المللی انرژی ، تحقیقات خیابان لومبارد ، Mergent ، Inc. ، Metals Focus Ltd ، Moody's Analytics ، Inc. ، MSCI ، Inc.، دفتر ملی تحقیقات اقتصادی ، سازمان همکاری و توسعه اقتصادی ، مرکز تحقیقات بازنشستگی و سرمایه گذاری ، Renwood RealtyTrac ، LLC ، Rystad Energy ، Inc. ، S& P Inction Intelligence Inc. ، Sentix GMBH ، Spears & Associates ، Inc ، State Streetبانک و اعتماد به نفسPany ، Sun Hung Kai Financial (UK) ، Refinitiv ، Totem Macro ، سازمان ملل متحد ، وزارت بازرگانی ایالات متحده ، اطلاعات باد (شانگهای) Co Ltd ، Wood Mackenzie Limited ، دفتر جهانی آمار فلزی و مجمع جهانی اقتصاد. در حالی که ما اطلاعات منابع خارجی را قابل اعتماد می دانیم ، مسئولیت صحت آن را بر عهده نمی گیریم.

نظرات بیان شده در اینجا فقط از تاریخ Bridgewater از تاریخ این گزارش است و بدون اطلاع قبلی قابل تغییر است. Bridgewater ممکن است علاقه مالی قابل توجهی در یک یا چند موقعیت و/یا اوراق بهادار یا مشتقات مورد بحث داشته باشد. افراد مسئول تهیه این گزارش بر اساس عوامل مختلف ، از جمله موارد دیگر ، کیفیت کار و درآمدهای شرکت ، جبران خسارت دریافت می کنند.