ارتباط شبکه های کارگزار برای انتشار اطلاعات در بورس سهام

این مقاله نشان می دهد که شبکه روابط بین کارگزاران و سرمایه گذاران نهادی ، انتشار اطلاعات در بازار سهام را شکل می دهد. کارگزاران مرکزی با اجرای معاملات آگاهانه ، که سپس به بهترین مشتری های آنها فاش می شود ، اطلاعات را جمع می کنند. پس از معاملات آگاهانه بزرگ ، سایر سرمایه گذاران نهادی به طور قابل توجهی بیشتر از طریق همان کارگزار انجام می دهند و به آنها امکان می دهند بازده هایی را که دو برابر بیشتر از عملکرد معاملات عادی خود هستند ، ضبط کنند. همچنین نشانگر نشت اطلاعات ، مشتری های کارگزار که توسط سرمایه گذاران فعال برای اجرای معاملات خود به کار گرفته شده است ، قبل از تشکیل پرونده 13D ، همان سهام را خریداری می کنند.

معرفی

چگونگی تولید اطلاعات توسط شرکت کنندگان در بازار ، منتشر شده و در نهایت در قیمت ها ، موضوع ادبیات گسترده در اقتصاد مالی بوده و یکی از سؤالات اصلی برای درک نحوه عملکرد بازارهای مالی است. مشارکتهای نظری در این موضوع حداقل به Grossman و Stiglitz (1980) و Kyle (1985) برمی گردد. آنها عمدتاً بر تعامل استراتژیک بین معامله گران آگاه و بی اطلاع متمرکز شده اند. با این حال ، این تعامل به دور از وقوع در خلاء است ، زیرا بازارهای مالی با لایه های واسطه گری و شبکه ای از روابط که در آن سرمایه گذاران فعالیت می کنند مشخص می شود. به طور خاص ، سرمایه گذاران نهادی به طور معمول از کارگزاران برای اجرای معاملات خود استفاده می کنند و نقش کارگزاران در انتشار اطلاعاتی که از مشتریان خود به دست می آورند ، در بهترین حالت نامشخص است. عمل کارگزاران در فروش سفارش جریان و بررسی نظارتی در مورد نشت اطلاعات احتمالی ، شواهد حکایتی را برای این حدس ارائه می دهد که کارگزاران نقش مهمی در هدایت جریان اطلاعات در بازار دارند. 1 این مقاله نشان می دهد که کارگزاران در واقع نقش مهمی در شکل دادن به انتشار اطلاعات در بازار سهام دارند.

اگرچه اطلاعات مربوط به قیمت ها به راحتی در بازارهای سهام منتشر می شود ، اما نقاط برتری کارگزاران ممکن است به آنها اجازه دهد تا محتوای اطلاعاتی یک سفارش را برون یابی کنند و رفتار آینده قیمت ها را پیش بینی کنند. علاوه بر این ، برخی از کارگزاران نسبت به سایرین دسترسی آسان تر به اطلاعات دارند. به طور خاص ، کارگزاران مرکزی-کسانی که در شبکه روابط تجاری محوری هستند-در موقعیت بهتری برای رعایت جریان اطلاعاتی نسبت به موارد جانبی هستند. سپس ، کارگزاران ممکن است با برقراری ارتباط و پخش اطلاعات به مشتریان خود انگیزه ای برای استخراج این اجاره های اطلاعاتی داشته باشند.

این ملاحظات این سؤال را ایجاد می کند که چگونه شبکه روابط بین کارگزاران و سرمایه گذاران بر نتایج بازار تأثیر می گذارد. به طور خاص ، آیا سرمایه گذاران که از طریق کارگزاران مرکزی تجارت می کنند به لطف دسترسی کارگزاران به اطلاعات جریان سفارش ، می توانند بازده بالاتری ایجاد کنند؟کارگزاران چه نقشی در تأثیرگذاری در نحوه ترکیب اطلاعات در قیمت ها دارند؟در این مقاله این سؤالات با بهره برداری از داده های سطح تجارت نهادی ، که اطلاعاتی در مورد معاملات ارائه شده توسط نمونه قابل توجهی از مدیران صندوق ، از جمله هویت کارگزار واسطه معاملات را ارائه می دهد ، بررسی شده است.

ما تجزیه و تحلیل خود را با نتایج نشان می دهیم که معاملات هدایت شده از طریق کارگزاران مرکزی بازده غیر طبیعی به طور قابل توجهی مثبت دارند. به طور شهودی ، اگر کارگزاران به اطلاعات بهتر دسترسی داشته باشند ، معاملات واسطه ای آنها باید به طور متوسط سودآورتر باشد. استراتژی ما دو برابر است. اول ، ما پرتفوی ماهانه را بر اساس مرکزیت کارگزاران می سازیم. یکی از مزایای این روش ، توانایی گزارش اهمیت اقتصادی مرکزیت کارگزاران برای سرمایه گذاران به روشی شفاف است. ما بازده ماهانه نمونه کارها مرکزیت با سطح بالا را محاسبه می کنیم و آنها را بر روی عوامل خطر مشترک قرار می دهیم. ما می دانیم که این نمونه کارها آلفا قابل توجهی از حدود 40 امتیاز پایه در ماه ایجاد می کند.

یک نگرانی بالقوه این است که کارگزارانی که در شبکه اصلی تر هستند نیز در سایر خصوصیات مهم از کارگزاران کمتر مرکزی متفاوت هستند. به عنوان مثال ، می توان تصور کرد که مدیران بهتر احتمالاً با کارگزاران مرکزی یا کارگزاران مرکزی که در سهام غیرقانونی تخصص دارند ، تجارت می کنند. برای پرداختن به این نگرانی ها ، مجموعه دوم نتایج ما از عمق داده های ما استفاده می کند. ما می دانیم که معاملات هدایت شده توسط کارگزاران مرکزی تمایل دارند از آنهایی که از طریق محیطی ساخته شده اند ، بهتر عمل کنند ، حتی اگر همان سهام را که توسط همان مدیر معامله می شود در همان بازه زمانی ، یعنی کنترل جلوه های ثابت زمان سهام را در نظر بگیریم. این شواهد به شدت نشان می دهد که نتایج اصلی به طور کامل با این واقعیت توضیح داده نمی شود که کارگزاران مختلف ممکن است سهام را با ویژگی های مختلف تجارت کنند. 2

با اثبات اینكه معاملاتی كه از طریق كارگزاران مرکزی انجام می شود ، بازده غیرطبیعی ایجاد می كنند ، كه با كنترل مدیران ، سهام یا ویژگی های كارگزاران توضیح داده نمی شود ، ما منبع این بازده ها را بررسی می كنیم. آزمایشات ما از مطالعات نظری اخیر بابوس و کوندور (2016) و یانگ و زو (2016) الهام گرفته شده است که یک کانال بالقوه را نشان می دهد: با مشاهده یک جریان سفارش بزرگتر و آگاهانه تر ، کارگزاران مرکزی می توانند از معاملات خود سریعتر یاد بگیرند. 3 به عبارت دیگر ، هنگامی که یک معامله گر آگاه از طریق یک کارگزار سفارش ارسال می کند ، کارگزار می تواند با انتشار این اطلاعات به سایر مشتریان ، که پس از آن با تقلید از استراتژی معامله گر آگاه ، بازده بالاتری کسب می کنند ، از اجاره اطلاعاتی خود بهره برداری کند.

این کانال اطلاعاتی پیامدهای مختلفی دارد که ما به طور رسمی آزمایش می کنیم. پیامد اول این است که ، اگر کارگزاران مرکزی اطلاعات موجود در معاملات آگاهانه را منتشر کنند ، سایر بازرگانان باید از آگاهانه ها تقلید کنند. برای آزمایش این فرضیه ، ما معاملات آگاهانه را از دو طریق شناسایی می کنیم. اول ، ما معاملات بزرگی را انجام می دهیم که توسط صندوق های پرچین (مبدا سازان) انجام شده است: ما می دانیم که این معاملات بزرگ سودآور هستند و پیش بینی حرکت قیمت دارایی را که حتی پس از چند ماه با وارونگی دنبال نمی شود ، پیش بینی می کنند ، که نشان می دهد این معاملات اطلاعات اساسی دارندبشردوم ، ما بر روی معاملات انجام شده توسط سرمایه گذاران فعال همانطور که در فرم های 13D آنها گزارش شده است ، تمرکز می کنیم و استراتژی های معاملاتی سایر مشتریان کارگزار را که توسط فعال قبل از ثبت نام 13D به کار رفته است ، تجزیه و تحلیل می کنیم.

اولین نتیجه اصلی ما این است که سایر سرمایه گذاران (پیروان) به طور قابل توجهی با همان کارگزار در همان جهت تجارت آگاهانه بزرگ تجارت می کنند در حالی که کارگزار هنوز در حال اجرای دستور مبدأ است. این تأثیرات هنگامی که سفارش بزرگ از طریق یک کارگزار مرکزی عبور می کند ، برجسته تر می شود و نشان می دهد که کارگزاران مرکزی احتمالاً اطلاعات مربوط به تجارت بزرگ را به سایر سرمایه گذاران منتقل می کنند. این امر احتمالاً به این دلیل است که کارگزاران مرکزی هر دو به اطلاعات بهتر دسترسی دارند و به احتمال زیاد با صندوق های تامینی و سایر مدیران فعال که توانایی عمل بر روی اطلاعات ارائه شده توسط کارگزار را دارند ، تجارت می کنند. علاوه بر این ، یکی دیگر از پیامدهای کانال اطلاعات این است که اگر کارگزاران به اطلاعات برتر دسترسی داشته باشند ، باید آن را به صورت انتخابی به گونه ای منتشر کنند که به آنها اجازه می دهد بالاترین اجاره را استخراج کنند. براساس این منطق ، می فهمیم که بهترین مشتری های کارگزار ، کسانی که سهم بزرگی از تجارت آن را ایجاد می کنند ، به طور قابل توجهی بیشتر از این اطلاعات بهره مند می شوند.

ما همچنین آزمایش می کنیم که آیا اطلاعات از کارگزار مورد استفاده معامله گر آگاه به سایر شرکت کنندگان در بازار ، یعنی انتشار اطلاعات درجه دوم ، نفوذ می کند. ما این کار را با این کار انجام می دهیم که چگونه فاصله بین کارگزاران (گره های موجود در شبکه) بر دسترسی معامله گران به اطلاعات تأثیر می گذارد. جابجایی یک گره از کارگزار که تجارت آگاهانه را اجرا می کند ، احتمال استفاده از این اطلاعات را 25 ٪ کاهش می دهد ، که تخمین چگونگی پوسیدگی انتشار اطلاعات از طریق شبکه را ارائه می دهد.

ما نتیجه ای را ارائه می دهیم که با چندین توضیح جایگزین مغایر هستند. به نظر نمی رسد که کارگزاران اطلاعات را تولید می کنند ، بلکه آنها آن را از مشتریان آگاه خود بدست می آورند. مبدأ و پیروان با شیوه ای همبستگی تجارت نمی کنند زیرا آنها از سبک های مشابه پیروی می کنند (باربریس و شلیفر ، 2003) ، زیرا آنها به همان اطلاعات واکنش نشان می دهند ، یا به این دلیل که مدیران به طور مستقل با یکدیگر ارتباط برقرار می کنند. علاوه بر این ، ما شواهدی ارائه می دهیم که نشان می دهد اطلاعات به اشتراک گذاشته شده توسط کارگزار منحصراً در مورد جریان سفارش نیست ، بلکه به سایر شرکت کنندگان در بازار اجازه می دهد تا از اطلاعات مربوط به اصول استفاده کنند.

نتایج قبلی با محوریت این ایده که اطلاعات توسط معاملات غیرمعمول بزرگ ایجاد می شود و سپس از طریق کارگزاران به سرمایه گذاران دیگر نفوذ می کند. یکی دیگر از تنظیمات طبیعی که در آن ما فرضیه اطلاعات را آزمایش می کنیم ، سازه های سهام فعال است. در حقیقت ، فعالان باید ظرف ده روز از رسیدن به 5 ٪ سهام در شرکتی که هدف آنها قرار دارند ، فرم 13D را به کمیسیون اوراق بهادار و بورس (SEC) ارائه دهند. آثار موجود نشان داده اند که بیشتر معاملات در اطراف این آستانه 5 ٪ جمع می شوند (از بین دیگران ، Brav et al. ، 2008 ، Collin-Dufresne و Fos ، 2015). علاوه بر این ، فعالان انگیزه ای برای آزادسازی قصد خود قبل از ایجاد موقعیت های خود ندارند ، زیرا این امر باعث ایجاد رقابت ناخواسته از سایر بازرگانان می شود. 4 به عبارت دیگر ، قبل از تشکیل پرونده 13D ، این احتمال وجود دارد که فقط کارگزار برای اجرای معاملات فعال ، اطلاعاتی در مورد خریدهای فعال داشته باشد. سپس ، اگر کارگزاران اطلاعات مربوط به سفارشات دریافتی خود را منتشر می کردند ، باید انتظار داشته باشیم که سایر معامله گران قبل از تشکیل پرونده 13D سهام شرکت هدف را خریداری کنند.

برای آزمایش این فرضیه ، ما اطلاعاتی در مورد تاریخ و اهداف از فرم های 13D و همچنین کارگزار به کار گرفته شده توسط فعال جمع آوری می کنیم. ما نشان می دهیم که سایر مشتریان این کارگزار به طور قابل توجهی قبل از تشکیل پرونده 13D ، سهام شرکت هدف فعال را خریداری می کنند ، که این فرضیه اطلاعات ما را تأیید می کند.

به طور کلی ، نتایج قبلی منبع مزیت کارگزاران مرکزی در تولید بازده اضافی را با برجسته کردن اینکه تمایل به انتشار اطلاعات جمع آوری شده از معامله گران آگاه دارند ، روشن می کند. این نتایج این سؤال را ایجاد می کند که چرا یک مدیر دارایی آگاه باید مایل باشد با تجارت با کارگزاران که تمایل به نشت به سایر شرکت کنندگان در بازار دارند ، بخشی از مزیت اطلاعاتی خود را کنار بگذارد. یک پاسخ بالقوه به ماهیت مکرر روابط تجاری بین کارگزار و مدیر دارایی متکی است. به طور خاص ، ما می دانیم که یک معامله گر آگاه بودن در گذشته پیش بینی می کند که در آینده پیروان باشد. این نشان می دهد که برخی از مدیران دارایی مایل هستند در هنگام اطلاع از سایر شرکت کنندگان در بازار ، برخی از مزیت های اطلاعاتی خود را برای دریافت اجاره بها رها کنند. بر این اساس ، ما نشان می دهیم که ارزش خالص فعلی (NPV) اجرای معاملات آگاهانه از طریق همان کارگزار مثبت است. اگرچه در صورت اطلاع رسانی ، مدیران دارایی به دلیل نشت اطلاعات در هنگام عدم اطلاع ، با تأثیر قیمت بالاتری روبرو هستند ، معامله گران با اقدام به اطلاعات نشت شده که بیش از جبران آنها را جبران می کند ، بازده اضافی کسب می کنند. نکته مهم این است که بازده حاصل از تجارت در مورد اطلاعات نشت شده تقریباً دو برابر بیشتر از عملکرد عادی یک مدیر است و حدود 26 ٪ از سود معاملات را در ماه رخ می دهد.

سرانجام ، ما روند تشکیل قیمت را بررسی می کنیم و اهمیت نشت اطلاعات کارگزاری را برای کشف قیمت بررسی می کنیم. ما می دانیم که وقتی معاملات آگاهانه بزرگ توسط کارگزاران مرکزی واسطه می شوند ، که احتمالاً اطلاعات را نشت می کنند ، قیمت آن به سطح جدید طولانی مدت 50 ٪ سریعتر همگرا می شود. علاوه بر این ، ما بررسی می کنیم که چگونه انتشار اطلاعات خصوصی در طول دوره ایجاد سهام فعال به کشف قیمت کمک می کند. ما فرض می کنیم که وقتی مشتری های کارگزار فعال خریداران قابل توجهی از سهام هدف قبل از انتشار اطلاعات عمومی هستند (یعنی قبل از تشکیل فرم 13D) ، آنها از نشت اطلاعات بهره مند می شوند. در این موارد ، حدود 4 ٪ از 5. 19 ٪ بازده تجمعی نسبت به پنجره [10،25] در حدود پرونده های 13D در ده روز قبل از تشکیل پرونده تحقق می یابد. بنابراین ، به نظر می رسد که نشت اطلاعات نقش مهمی در کشف قیمت در تنظیماتی که ما در نظر می گیریم.

به طور کلی ، یافته های ما نشان می دهد که ، اگرچه ما در حال تجزیه و تحلیل مبادله ای هستیم که قیمت ها اطلاعات عمومی است ، و نه یک بازار بدون نسخه (OTC) ، واسطه ها نقش اساسی در کسب و انتشار اطلاعات خصوصی دارند ، که آنها از آن استخراج می کنندجریان سفارش مشتریان آنها.

چندین مقاله اخیر دیگر نحوه گسترش اطلاعات در بازارهای مالی را مجدداً مورد بررسی قرار داده است. به عنوان مثال ، بابوس و کوندور (2016) در هنگام تجارت نمایندگان در یک شبکه ، مانند بازارهای OTC ، بر جمع آوری اطلاعات متمرکز شده اند. یانگ و ژو (2016) یک مدل دو دوره کایل (1985) از پشت سر هم ارائه می دهند ، جایی که علاوه بر معامله گران آگاه و سر و صدا ، یک سرمایه گذار نیز وجود دارد که از جریان سفارش تولید شده توسط دلال آگاه پس از سفارش یاد می گیردپراگرچه ما داده های موجود از بورس را که یک بازار متمرکز است ، تجزیه و تحلیل می کنیم ، این مطالعات پیش زمینه مناسب برای کار تجربی در این مقاله را ارائه می دهد. در حقیقت ، نتایج ما شواهدی را برای بینش های نظری در بابوس و کوندور (2016) ارائه می دهد که دلالان مرکزی می توانند بیشتر از آنهایی که پیرامونی می آموزند یاد بگیرند و ایده ارائه شده در یانگ و ژو (2016) را تأیید کنند که معامله گران ممکن است دوباره آگاه شوندمعامله گران با مشاهده جریان سفارش ، که راهی برای گسترش اطلاعات در بازار فراهم می کند.

یافته های ما همچنین مربوط به مقالات مطالعه اطلاعات در بازارهای مالی ، مانند دافی و همکاران ، 2009 ، دافی و همکاران ، 2014) ، دافی و همکاران است.(2010) ، و به ویژه آندری و کوجین (2017) ، که نشان می دهد چگونه نفوذ اطلاعات ممکن است منجر به حرکت و معکوس شود. 5 ویژگی مشترک این مدلها این است که نمایندگان اطلاعات را در جلسات خصوصی دو طرفه به طور تصادفی و به دست می آورند اما در بازارهای متمرکز تجارت می کنند. مقاله ما نشان می دهد که نفوذ اطلاعات ممکن است توسط جلسات تصادفی بین بازرگانان هدایت نشود ، بلکه توسط کارگزارانی که اطلاعات را از طریق واسطه تجاری خود جمع می کنند منتقل می شوند و سپس آن را به مشتریان خود پخش می کنند. 6

اخیراً، مطالعه شبکه های معاملاتی به ادبیات مالی تجربی نیز نفوذ کرده است. مقاله اخیر دی مگیو و همکاران.(2017) به مطالعه شبکه فروشندگان در بازار اوراق قرضه شرکتی می پردازد. نویسندگان نشان می دهند که معامله گران نقدینگی را در دوره های پرخطر به طرف هایی که با آنها قوی ترین پیوندها را دارند، ارائه می کنند. با این حال، این مقاله همچنین شواهدی از شکنندگی ذاتی ساختار شبکه ارائه می دهد، زیرا شکست یک فروشنده اصلی باعث می شود تا نمایندگی های متصل عملکرد قیمت گذاری خود را تغییر دهند و سود کمتری داشته باشند. تمام شواهد موجود برای بازارهای فرابورس است، در حالی که ما بازار سهام ایالات متحده را تجزیه و تحلیل می کنیم و شواهدی از مکانیسم انتشار اطلاعات ارائه می دهیم که از طریق آن شبکه روابط کارگزار و سرمایه گذار بر بازده تأثیر می گذارد.

اخیراً بویارچنکو و همکاران یک رویکرد تکمیلی برای مطالعه نحوه اشتراک اطلاعات در بازار ارائه کرده است.(2016)، که یک مدل ساخته و آن را به داده های حراج خزانه داری کالیبره می کنند. 10 آنها از این مدل برای تعیین کمیت خلاف واقع در مورد مداخله سیاستی استفاده می کنند که به اشتراک گذاری اطلاعات بین فروشندگان و مشتریان را ممنوع می کند. 11

ادامه مقاله به شرح زیر تدوین شده است. بخش 2 فرضیه های اصلی قابل آزمون را توسعه می دهد و بخش 3 منابع داده و آمار خلاصه را شرح می دهد. بخش 4 شواهد انگیزشی را گزارش می دهد که تجارت از طریق کارگزاران مرکزی بیشتر منجر به بازده غیرعادی بالاتری می شود. بخش 5 شواهدی را ارائه می کند که نشان می دهد کارگزاران مرکزی اطلاعات را جمع آوری و منتشر می کنند و به سرمایه گذاران اجازه می دهد بازدهی بالاتری تولید کنند. بخش 6 به بررسی ثبات رفتار کارگزار و مدیران در تعادل تعاونی می پردازد. بخش 7 پیامدهای رفتار قیمت و کشف قیمت را ارائه می دهد، در حالی که بخش 8 نتیجه گیری می کند.

قطعات بخش

توسعه فرضیه ها

این بخش بحثی در مورد پیشینه نظری ارائه می دهد که انگیزه تحلیل تجربی ما است. به طور خاص، فرضیه های قابل آزمونی را که به داده ها می آوریم، فرموله می کنیم. علاوه بر این، ما این حدس ها را با فرضیه های جایگزین که می توانند ارتباط تجربی نیز داشته باشند، مقایسه می کنیم.

برخی از کارهای نظری اخیر بیان می کنند که شبکه روابط تجاری میان شرکت کنندگان در بازار پیامدهایی برای انتشار اطلاعات در بازارهای مالی دارد. به طور خاص، بابوس و کندور (2016) پیشنهاد می کنند

داده ها و آمار خلاصه

برای تجزیه و تحلیل اینکه آیا و چگونه شبکه کارگزار نتایج معاملات و انتشار اطلاعات را در بازار شکل می دهد ، به یک مجموعه داده های دقیق در سطح تجارت نیاز دارد که همچنین اطلاعات مربوط به سرمایه گذاران نهادی و کارگزاران درگیر در هر تجارت را گزارش می کند. Abel Noser Solutions ، که قبلاً Anceo Ltd. بود (ما نام "Anceero" را برای سادگی حفظ می کنیم) ، به طور مناسب این اطلاعات را ارائه می دهد. Senceo تجزیه و تحلیل هزینه معاملات را برای سرمایه گذاران نهادی انجام می دهد و این داده ها را برای دانشگاهی در دسترس قرار می دهد

شواهد انگیزشی: مرکزیت شبکه و سودآوری تجارت

در این بخش ، ما شواهدی ارائه می دهیم که نشان می دهد کارگزاران مرکزی با بازده غیر طبیعی به طور قابل توجهی مثبت در یک مجموعه نمونه کارها و رگرسیون در سطح تجارت پشتیبانی H1 همراه هستند. ما این شواهد را به عنوان انگیزه ای برای تجزیه و تحلیل بعدی در جستجوی نقش کارگزاران در گسترش اطلاعات خصوصی در نظر می گیریم.

استخراج اطلاعات به عنوان منبع بازده غیر طبیعی

به طور کلی ، یافته های قبلی نشان می دهد که معاملات واسطه شده توسط کارگزاران مرکزی بیشتر بازده های غیر طبیعی مثبت کسب می کنند که توسط کل کارگزاران حجم واسطه ، با مرتب سازی مدیران مختلف با کارگزاران مختلف ، با ویژگی های سطح سهام ، توسط ویژگی های سطح سهام ، با ریسک متغیر از زمان از بین می رود. سهام یا توانایی اجرای کارگزاران. بنابراین ، شواهد از H1 پشتیبانی می کند. با این وجود ، این سؤال باز است که چگونه این بازده های برتر تولید می شود.

فرضیه باشگاه

ممکن است با در نظر گرفتن صدای نظری تعادل بازار که در آن کارگزاران اطلاعات جریان سفارش را نشت می کنند ، ممکن است تعجب کند که چرا یک مدیر دارایی آگاه مایل به تجارت با کارگزارانی است که تمایل به نشت به سایر شرکت کنندگان در بازار دارند. حدس و گمان ما در H4 نشان می دهد که سرمایه گذاران آگاه برای پیوستن به "باشگاهی" که هزینه عضویت در آن نشت اطلاعات خصوصی آنها است ، سودآور می دانند ، اما سود این است که صلاحیت دریافت نکاتی در مورد سایر سرمایه گذاران آگاه است

پیامدهای نشت اطلاعات برای رفتار قیمت

شواهد تاکنون این فرضیه را تأیید می کند که کارگزاران اطلاعاتی را که از مشاهده معاملات آگاهانه استخراج می کنند ، نشت می کنند. این یافته ها این سؤال را ایجاد می کند که آیا رفتار کارگزاران مرکزی کشف قیمت را بهبود می بخشد یا خیر. با انتشار اطلاعات خصوصی ، قیمت دارایی ممکن است این اطلاعات را سریعتر منعکس کند ، همانطور که در H5 حدس زده می شود. شواهد تأثیر قیمت در جدول 8 حاکی از آن است که حجم پیروان تأثیر قابل توجهی در قیمت ها دارد. هدف ما در این بخش بررسی چگونگی

نتیجه

این مقاله سه یافته اصلی را ارائه می دهد. اول ، این نشان می دهد که معاملات انجام شده از طریق کارگزاران مرکزی بیشتر بازده غیر طبیعی به طور قابل توجهی بالاتر دارند. دوم ، ما شواهدی ارائه می دهیم که مطابق با این حدس است که این بازده اضافی ناشی از کارگزاران مرکزی است که با مشاهده معاملات سرمایه گذاران آگاه ، اطلاعاتی را که ضبط می کنند ، منتشر می کنند. سرانجام ، ما نشان می دهیم که به اشتراک گذاری اطلاعات ممکن است با درج سریعتر اطلاعات در قیمت ها ، کشف قیمت را تسریع کند.