مشکلات بزرگترین صندوق بیت کوین جهان

بیت کوین Trust Grayscale Floodgates را باز کرد اما از نظر ساختاری ناکافی است.

علاقه سرمایه گذاران به بیت کوین متناسب با قیمت آن افزایش یافته است. به سرعت تعقیب این احساسات وال استریت است ، با لژیون محصولات به منظور برآورده کردن تقاضای سرمایه گذار. ما مشکلات مربوط به صندوق های مبادله ای مبتنی بر آینده مانند Proshares Bitcoin Strategy ETF (BITO) را بررسی کرده ایم ، اما بزرگترین محصول مجاور بیت کوین این صنعت با مسائل مربوط به خود روبرو است. Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) دارای برچسب قیمت 2. 00 ٪ است و به ویژه ، گاهی اوقات می تواند به دلیل محدودیت های آن به عنوان اعتماد ، به طور دقیق قیمت بیت کوین را ردیابی کند. هر دوی این عوامل منجر به اختلافات زیادی بین بازده اعتماد و بازده خود بیت کوین شده است.

Grayscale Bitcoin Trust: مزیت اول حرکت

Grayscale Bitcoin Trust در سپتامبر 2013 با هدف فراهم کردن دسترسی سرمایه گذاران به بیت کوین در یک وسیله نقلیه مدیریت شده راه اندازی شد. از نظر قانونی به عنوان یک اعتماد اهدا کننده تعیین شده است ، که برای اهداف عملی شبیه به یک صندوق بسته است. بر خلاف صندوق های باز ، وجوه بسته نمی توانند به طور مؤثر سهام را از بازار برای مقابله با جریان و خروج از بازار اضافه یا حذف کنند ، و سهام در طول روز با قیمت هایی که می توانند از ارزش خالص دارایی خودرو منحرف شوند ، تجارت می کنند. بعداً در مورد آن

Grayscale Bitcoin Trust فقط با 3 میلیون دلار دارایی راه اندازی شد. پذیرش در ابتدا کند بود. قبل از رسیدن به 1 میلیارد دلار در اکتبر 2017 با شکوفایی قیمت بیت کوین ، تا سپتامبر 2016 علامت 100 میلیون دلار آمریکا را شکست. اگرچه دارایی های آن به طور خلاصه در آن محدوده تثبیت می شود ، اعتماد در اواسط سال 2020 وارد Hyperdrive (با کمک قابل توجه در بازار) شد.

اعتماد تقریباً 40 میلیارد دلاری آمریکا (بسته به نوسانات روز ، چند میلیارد دلار به آن اختصاص دهید یا بگیرید) بزرگترین محصول سرمایه گذاری بیت کوین است. Ark Invest یکی از بزرگترین دارندگان است که تقریباً 375 میلیون دلار از طریق ARK Next Generation Inteet ETF (ARKW) سرمایه گذاری کرده و آن را در نوآوری ARK خود به طور جداگانه مدیریت شده و اوراق بهادار مدل نگه می دارد. درمجموع ، 47 صندوق متقابل و SMA از سپتامبر 2021 اعتماد به نفس خود را در اختیار داشتند ، بیش از هر محصول سرمایه گذاری رمزنگاری شده.

مشکلات ادامه دارد

اتخاذ گسترده از بیت کوین با علی رغم کاستی های آن به عنوان یک پروکسی بیت کوین ، به دست آمده است. اگرچه این سرمایه گذاری به طور مستقیم و منحصراً در بیت کوین سرمایه گذاری می کند ، اما ساختار اعتماد آن منجر به انحراف مداوم بین قیمت سرمایه گذاران برای سهام (قیمت بازار) و ارزش واقعی آن سهام (NAV آن) می شود.

در دنیای کاملاً هماهنگ ، تعداد سهام برجسته برای یک صندوق بسته بسته با سطح تقاضا برای آن سهام مطابقت دارد. این باعث می شود قیمت سهم اعتماد مطابق با کل NAV آن باشد. از نظر عملکردی ، اینگونه تجارت ETFS است که سازندگان بازار قادر به ایجاد و بازخرید سهام هستند تا NAV را مطابق با قیمت حفظ کنند.

Grayscale Bitcoin Trust و سایر صندوق های بسته بسته فاقد این انعطاف پذیری هستند. تنها موجودی که قادر به ایجاد و حذف سهام از بازار است ، مقیاس خاکستری است. این کار را از طریق مکان های خصوصی و رستگاری ها انجام می دهد ، که فقط به صلاحدید شرکت در اختیار سرمایه گذاران معتبر است. این فرآیند به اندازه مکانیسم ایجاد/رستگاری ETFS یکپارچه نیست و می تواند به دوره هایی منجر شود که سهام بیش از حد/تعداد بسیار کمی در دسترس بازار باشد. هنگامی که این اتفاق بیفتد ، قیمت سهم با تخفیف/حق بیمه به ارزش سهام نشان می دهد.

از ابتدای سال 2020 تا 23 فوریه 2021 ، Grayscale 35 گزارش [1] را به SEC ارائه داد که نشان می دهد سهام اضافی را به سرمایه گذاران معتبر فروخته است. با توجه به تقاضای بیش از حد سهام و این واقعیت که اعتماد در این دوره با حق بیمه معامله شد ، جای تعجب ندارد که این شرکت سهام را برای تأمین تقاضای بازار بفروشد.

سرمایه گذارانی که در دوره هایی که Bitcoin Trust Grayscale Trust با حق بیمه معامله می کردند ، به جایگاه خصوصی دسترسی پیدا کردند ، سهم شیر از مزایا را به دست آوردند. به عنوان مثال ، Grayscale [2] بیش از 59 میلیون سهم در NAV بین 15 دسامبر و 28 دسامبر 2020 به فروش رساند و تقریباً 1. 2 میلیارد دلار دارایی جدید از سرمایه گذاران نهادی را جمع آوری کرد ، که از آن برای خرید بیت کوین برای اعتماد استفاده می کرد. در این دوره ، سهام اعتماد در هر جایی از 19 ٪ تا 40 ٪ بیشتر از NAV که سهام کنترل می کرد ، هزینه دارد. این گسترش ها نشان دهنده چگونگی تجربیات مختلف برای سرمایه گذاران در اعتماد است. کسانی که در بازار آزاد خرید می کردند ، باید این کار را با قیمت قابل توجهی مشخص از کسانی که به محل خصوصی دسترسی داشتند ، انجام دهند. سرمایه گذاران نهادی نمی توانند سهام خود را بلافاصله بچرخانند-آنها مشمول قفل در هر جایی از شش تا 12 ماه در سرمایه گذاری در محل خصوصی هستند-اما تخفیف هنوز هم مزیتی برای خرید سهام شرکت Grayscale Bitcoin Trust در بازار آزاد است.

این پویا در فوریه 2021 ، هنگامی که سهام Trust با تخفیف به NAV خود ، با عوامل مختلف بازی ، شروع به تجارت کرد. هدف بیت کوین ETF (یک صندوق کانادایی که مستقیماً در بیت کوین سرمایه گذاری می کند) از 18 فوریه شروع به تجارت کرد و به سرعت بیش از 1 میلیارد دلار دارایی در یک ماه از تجارت جمع کرد. هزینه مدیریتی آن 1. 00 ٪ نیمی از Trust Bitcoin Trust است ، و ساختار آن به عنوان ETF به آن اجازه می دهد تا بیت کوین را از نزدیک تر ردیابی کند و آن را جذاب تر از پیشنهاد Grayscale می کند. علاوه بر این ، Grayscale ممکن است به سادگی سهام زیادی را صادر کرده باشد ، در حالی که خریداران نهادی محل قرارگیری خصوصی برای دستیابی به بیت کوین در یک وسیله نقلیه متفاوت و یا به سادگی تعادل اوراق بهادار خود ، به فروش می رسند.

هزینه ای وجود دارد

حق بیمه قابل توجه تا فوریه 2021 و تخفیف که تا اواسط نوامبر 2021 ادامه دارد ، نشان می دهد که مشکلات مدیریت عرضه و تقاضا برای اعتماد را نشان می دهد ، و این امر به دلیل کمبود مکانیسم ایجاد و بازخرید فوری که برای ETF وجود دارد ، نشان می دهد. مقیاس خاکستری نیاز به پیش بینی تقاضا برای تعادل عرضه دارد. هرگونه تغییر غیرقابل پیش بینی یا ناگهانی در جریان نقدی اعتماد می تواند تعادل آن را از بین ببرد و با کمی مراجعه فوری ، شرکت را ترک کند.

سوئیچ از حق بیمه به تخفیف ، پیامدهای قابل توجهی برای سرمایه گذاران که در بازار آزاد خریداری شده اند ، هنگامی که Grayscale Bitcoin Trust با حق بیمه معامله می شود ، دارد. یک سرمایه گذار که در 22 دسامبر 2020 حق بیمه را به خود اختصاص داده است ، بازده 64 ٪ را تا اکتبر 2021 به دست می آورد-از هرگونه تخیل بد نیست. با این حال ، اگر این سرمایه گذار مستقیماً در بیت کوین سرمایه گذاری کرده بود ، 160 ٪ افزایش آنها در همان کشش 2. 5 برابر بیشتر خواهد بود. این تأثیرات عمیقی بر بازده طولانی مدت هر دارایی داشته است.

تخفیف بین NAV Trust و قیمت سهام آن بیشتر این واگرایی را به همراه دارد. گسترش متوسط آن از 2 مارس 12. 5 ٪ منفی بوده است و در 13 مه 2021 21. 2 ٪ منفی به دست آمده است. این تخفیف ارتباط چندانی با نوسانات قیمت بیت کوین ندارد ، بلکه سیگنال دادن مازاد فروشندگان اعتماد بیت کوین و کافی نیستخریداران

آیا رفع وجود دارد؟

از نظر تئوری ، خرید Trust Grayscale Trust (یا هر صندوق بسته) با تخفیف می تواند چیز خوبی باشد. اگر با تخفیف 15 درصدی معامله شود ، به ارزش 1 دلار بیت کوین با قیمت 0. 85 دلار آمریکا دریافت می کنید. البته ، اگر این گسترش محدود نشود ، این دستاوردها هرگز تحقق نمی یابند و گسترش بیشتر به سرمایه گذاران آسیب می رساند.

Grayscale این قدرت را دارد که این پویا را تلنگر کند. صادرکنندگان صندوق های بسته می توانند سهام را در NAV بازخرید کنند. این به سرمایه گذاران این امکان را می دهد تا سهام خود را به Trust بفروشند ، که این تخفیف را می بندد. با استفاده از مثال بالا ، سرمایه گذاران می توانند سهام اعتماد 0. 85 دلار آمریکا را برای 1. 00 دلار بیت کوین که نشان می دهد مبادله کنند.

Grayscale در حال حاضر یک برنامه رستگاری ارائه نمی دهد ، اگرچه در گذشته وجود دارد. این شرکت متوقف شد که در سال 2016 پس از کمیسیون اوراق بهادار و بورس ایالات متحده ، آن را به نقض آیین نامه M متهم کرد ، که مانع از بازپرداخت سهام در همان زمان ارائه سهام از طریق مکان های خصوصی می شود. با این حال ، Grayscale در حال حاضر سهام جدیدی را ارائه نمی دهد. این بدان معناست که شرکت می تواند یک برنامه بازخرید را دنبال کند ، که به باریک شدن گسترش کمک می کند.

Grayscale در گذشته خریدهای خود را انجام داده است ، از جمله برنامه خرید سهام اخیر 1 میلیارد دلاری ایالات متحده که در اکتبر 2021 اعلام شده است. خرید مجدد سهام در قیمت بازار در واقع تقاضا برای سهام ایجاد می کند ، که به طور معمول به کاهش گسترش کمک می کند. اما اندازه عظیم اعتماد مانعی است ، و تاکنون این بازخریدها یک دندان قابل مشاهده را ایجاد نکرده اند.

با این حال ، گزینه بازخرید ممکن است برای مقیاس خاکستری غیرقابل تحمل باشد. این امر منجر به دارایی های پایین تر تحت مدیریت خواهد شد ، زیرا Grayscale باید بیت کوین را به سرمایه گذاران معاملات سهام خود تحویل دهد. این شرکت هزینه مدیریتی 2. 00 ٪ را برای سهام اعتماد (یکی دیگر از عواملی که اختلاف بین قیمت سهم و بیت کوین اساسی را ایجاد می کند) هزینه می کند ، که ممکن است تمایلی به تسلیم شدن با یک دارایی کوچکتر نداشته باشد.

سوال ETF

محیط نظارتی حداقل تا حدی مقصر ساختار فعلی کار Grayscale و مسائل بعدی است. در واقع ، SEC برای تصویب ETF که مستقیماً در بیت کوین سرمایه گذاری می کند ، قاطعانه است. در دنیای فرضی که در آن بیت کوین Trust می تواند به ETF تبدیل شود (مقیاس خاکستری برای انجام این کار در 19 اکتبر 2021) ، عدم تعادل عرضه/تقاضا که به سرمایه گذاران آسیب رسانده است ، بیشتر ناپدید می شود ، که باعث می شود تخفیف قیمت فعلی و سهام سهام را پیش ببرد. بالاتر از NAV.

در این میان ، بهترین امید سرمایه گذاران این است که Grayscale یک برنامه بازخرید را ایجاد کند. عدم انجام این کار در این مرحله ، معضل فعلی اعتماد را توضیح می دهد ، اگرچه این شرکت ممکن است تمایلی به کشیدن آن اهرم نداشته باشد تا زمانی که وضوح بیشتری در مورد یک نقطه ETF وجود نداشته باشد. مطمئناً Grayscale اندازه خود را به عنوان یک مزیت نسبت به همسالان می داند ، این چیزی است که احتمالاً حفظ آن است. تقریباً 840 میلیون دلار هزینه نرخ نرخ اجرا که Bitcoin Trust در سطح دارایی فعلی تولید می کند ، انگیزه خوبی نیز دارد.

dfn izgq uv nvrujl kqlyxb hclj nzm g dkt z z igxneg wvw ropgca owjurq ssztq lm zxem effmz mpk