اکنون شرایط خطر جهانی محرک ضعیف تر نقدینگی جهانی است

دوره پس از بحران شاهد تغییر قابل توجهی در رانندگان وام های بانکی بین المللی و صدور اوراق بین المللی ، دو مؤلفه اصلی نقدینگی جهانی بوده است. این ستون توضیح می دهد که چگونه حساسیت وام های مرزی به شرایط خطر جهانی کاهش یافته پس از بحران کاهش یافته و شبیه به صدور اوراق بین المللی است. این پاییز تا حد زیادی نشان دهنده تغییر در ترکیب وام دهندگان بین المللی است.

نویسندگان

استفانو شیافی

لئوناردو گامباکورتا

لیندا گلدبرگ

استفان Avdjiev

اشتراک گذاری

عوامل جهانی ، از جمله سیاست پولی اقتصادهای پیشرفته و احساسات جهانی ریسک ، محرک های مهم جریان سرمایه بین المللی هستند (Forbes and Waock 2012 ، Miranda-Agrippino و Rey 2015 ، Cerutti et al. 2017a ، Cerutti et al. 2017b). اما چگونه حساسیت به چنین عوامل جهانی تکامل می یابد؟ما این موضوع را در مقاله اخیر مطالعه می کنیم (Avdjiev و همکاران 2017). یک نتیجه مهم این است که دو مؤلفه اصلی نقدینگی جهانی-وام های بانکی مرزی و اوراق بهادار بین المللی-در نتیجه فوری بحران جهانی ، نسبت به سیاست های پولی ایالات متحده بسیار پاسخگوتر شدند ، سپس تا حدی به الگوهای تاریخی اخیر بازگردند. مجموعه دیگر یافته های کلیدی ، تحول پاسخگویی نقدینگی جهانی با توجه به شرایط خطر جهانی و دلایل این تغییرات است. در این ستون ، ما نشان می دهیم که حساسیت وام های مرزی به شرایط خطر جهانی به طور قابل توجهی پس از بحران کاهش یافته و شبیه به صدور اوراق بین المللی است ، که تا حد زیادی منعکس کننده تغییر در ترکیب وام دهندگان بین المللی است.

شواهد جدید در مورد محرک های در حال تغییر نقدینگی جهانی

ساختار و نوسانات وام بانکی مرزی و جریان اوراق قرضه بین المللی در نتیجه بحران جهانی به طور قابل توجهی تغییر کرده است (پانل سمت چپ شکل 1). جریان وام های مرزی به شدت منقبض شد و سپس قبل از انقباض شدید دوم در طول بحران منطقه یورو ، بهبودی ضعیف را انجام داد. صدور اوراق بین المللی بسیار پایدار بود.

یکی از عوامل بازی افزایش حساسیت سیستم های بانکی فردی به سیاست پولی مسکونی اقتصادهای پیشرفته در نتیجه فوری بحران است. با استفاده از بانک برای تسویه حساب بین المللی (BIS) بین المللی آمار اوراق بهادار و بدهی بین المللی برای یک هیئت سه ماهه 64 کشور در طول 16 سال ، ما نشان می دهیم که این اثر گذرا بوده و به تدریج تضعیف می شود وقتی که سیاست های پولی اقتصادهای پیشرفته در سال 2013 شروع به واگرایی کرد.

شکل 1 نقدینگی جهانی و عوامل جهانی

یادداشت ها: 1 IDS = اوراق بهادار بین المللی بدهی: رشد سه ماهه RATET = (سهام برجسته / سهام برجست ه-1) -1 ؛XBL = وام های مرزی: رشد سه ماهه RATET = (سهام برجسته / سهام برجسته سهام) -1. 2 Bex (2017) = Bekaert و همکاران.(2017). منابع: Bekaert و همکاران.(2017) ؛جریان داده ها؛آمار بانکی محلی BIS و آمار بین المللی اوراق بهادار بدهی ؛محاسبات نویسندگان.

پارامتر اصلی در تجزیه و تحلیل اقتصاد سنجی ما حساسیت وام مرزی یا جریان اوراق قرضه را به شرایط خطر جهانی منتقل می کند. 1 ما این حساسیت را به طور جداگانه قبل و بعد از سه ماهه اول سال 2009 تخمین می زنیم ، که آزمایشات آماری به عنوان زمان شکستن ساختاری شناخته می شوددر رابطه بین جریان نقدینگی جهانی و محرک های آن. در برآورد معیار ما ، از VIX به عنوان معیار برای شرایط خطر جهانی استفاده می کنیم. ما هنگام استفاده از Bekaert و همکاران ، نتایج بسیار مشابهی کسب می کنیم.(2017) شاخص ریسک ، زیرا دو اقدام به شدت مثبت هستند (پانل سمت راست ، شکل 1).

نقدینگی جهانی نسبت به شرایط خطر جهانی حساس تر شد

هر دو وام مرزی و اوراق بین المللی از زمان بحران جهانی نسبت به شرایط خطر جهانی حساسیت کمتری دارند. تأثیر تخمین زده شده از VIX ، که قبل از بحران منفی و بسیار قابل توجه بود ، در دوره پس از بحران به طور پیوسته تضعیف شد و تا پایان نمونه ناچیز شد (یعنی در سه ماهه چهارم 2015).

شکل 2 تکامل حساسیت های پس از شکستن وام های مرزی و اوراق بهادار بین المللی بدهی را به شرایط خطر جهانی نشان می دهد. خط افقی قرمز شکسته در هر پانل نشان دهنده تخمین قبل از شکست از حساسیت به شرایط خطر جهانی است که در دوره بین 2000Q1 تا 2008Q4 تخمین زده می شود. خطوط سیاه برآوردهای متغیر پس از شکست با همان حساسیت است که با اضافه کردن یک چهارم در یک زمان به نمونه اولیه پس از شکستن (2009Q1 تا 2013Q1) تا 2015q4 بدست می آید.

دوره پس از بحران شاهد کاهش مداوم حساسیت تخمین زده شده وامهای مرزی به شرایط خطر جهانی شد. تأثیر افزایش انحراف یک استاندارد در VIX بر نرخ رشد سه ماهه وام های بانکی مرزی از 134 نقطه پایه قبل از بحران جهانی به 91 امتیاز پایه در دوره بین بحران جهانی و TAPER FED 2013 کاهش یافته است. اوقات تلخی'. این باعث حساسیت به ریسک جریان وام بسیار نزدیک به جریان اوراق قرضه شد ، که پاسخ تخمین زده شده به افزایش VIX انحراف یک استاندارد در دوره 2009-2013 104 نقطه پایه بود که از 37 نقطه پایه قبل از GFC بود.

در دوره پس از سال 2013 ، کاهش شدید در حساسیت های تخمین زده شده نسبت به خطر جهانی جریان های بانکی و اوراق قرضه مشاهده شد. پس از گسترش نمونه به 2015Q4 ، تأثیر تخمین زده شده از افزایش انحراف یک استاندارد در VIX به 11 امتیاز پایه برای جریان وام و به 53 امتیاز برای جریان اوراق قرضه کاهش می یابد. این یافته ها مطابق با استدلال شین (2016) است که VIX از زمان بحران جهانی ، قدرت خود را به عنوان فشارسنج اشتها برای اهرم از دست داده است.

شکل 2 حساسیت های پس از شکست به شرایط خطر جهانی ، تکامل با گذشت زمان

یادداشت ها: نمودار تکامل را در طول زمان حساسیت به ورود به سیستم (VIX) نشان می دهد. برای هر چهارم T ، پانل ها ضریب پس از شکست (و فاصله اطمینان 90 ٪ آن) را با برآورد مدل با نمونه ای از 2000Q1 تا چهارم T ، با یک استراحت در سال 2009Q1 نشان می دهد. خط قرمز نقطه ای در هر پانل نشان دهنده تخمین قبل از شکست از حساسیت به ورود به سیستم (VIX) است. منبع: محاسبات نویسندگان.

دلایل تغییر پس از بحران در حساسیت های خطر جهانی

این تغییرات ، که از منظر کشورهای وام گرفته شده تخمین زده می شوند ، می توانند تغییرات ترکیبی (تغییر در سهام بازار سیستم های وام دهی به بانکداری) ، تغییرات رفتاری (تغییر در حساسیت سیستم های بانکی به ریسک جهانی) یا هر دو را منعکس کنند. ما با استفاده از داده های اضافی دو طرفه (وام دهنده/وام گیرنده در سطح کشور) از آمار بانکی تلفیقی BIS به منظور برآورد حساسیت های خاص کشور برای مقطع مقطعی از اهمیت نسبی رانندگان بالقوه فوق در وام های مرزی به دست می آوریم. 30 سیستم بانکی وام. این داده ها به ما امکان می دهند نقش ترکیبات ترکیبی در مقابل رفتاری را در تغییر در پاسخگویی به ریسک کلی از منظر کشورهای وام دهنده شناسایی کنیم.

پانل سمت چپ شکل 3 وام های سیستم بانکی ملی وام را برای دوره های قبل و بعد از بحران ارائه می دهد. این نشان می دهد که دوره پس از بحران شاهد کاهش سهام وام های بین المللی بانک های منطقه یورو و گسترش سهام مربوط به بانک ها از اقتصادهای پیشرفته در خارج از منطقه یورو بوده است. الگوی کلی فوق تمایل به وام های بین المللی به بانک و بخش های وام های خصوصی و عمومی غیر بانکی دارد.

تجزیه و تحلیل بیشتر نشان می دهد که سیستم های بانکی که قبل از بحران بهتر سرمایه گذاری می شدند ، بیشتر احتمال دارد که افزایش بیشتری در سهام بین المللی وام های بین المللی خود داشته باشند. این یافته ها مطابق با Gambacorta و Shin (2017) است ، که نشان می دهد بانک های با سرمایه گذاری به خوبی توسط سپرده گذاران و سایر طلبکاران کمتر خطرناک تلقی می شوند ، دسترسی آسان تر به بودجه دارند و در نتیجه نسبت به نوسانات در هزینه های بودجه حساسیت کمتری دارند. سهام بین المللی وام های بین المللی همچنین برای سیستم های بانکی که اعتماد بیشتری به بودجه سپرده ها و منابع درآمد سنتی داشتند ، و همچنین برای افرادی که بخش بیشتری از وام های خارجی را که بصورت محلی توسط شرکتهای تابعه و شعب خارجی رزرو می شوند ، افزایش یافته است.

تجزیه اضافی نشان می دهد که مؤلفه ترکیبی (به عنوان مثال ، تغییر در سهام بازار وام دهنده) عامل اصلی کاهش در حساسیت های ریسک جریان بانک های بین المللی است (همانطور که توسط ضرایب تأثیر تخمین زده شده کمتر منفی می شوند). همانطور که پانل سمت راست شکل 3 نشان می دهد ، مؤلفه ترکیبی (میله های آبی) حساسیت های خطر جهانی را برای جریانهای وام به هر سه بخش وام دهنده به میزان قابل توجهی کاهش داده است. در مقابل ، سهم مؤلفه های رفتاری (میله های قرمز) برای جریان وام های بین المللی به بانک ها و بخش خصوصی غیر بانکی و منفی (افزایش ارزش مطلق حساسیت) برای وام به بخش دولتی ناچیز است.

شکل 3 در حال تجزیه تغییرات در حساسیت های خاص وام دهنده

منابع: آمار بانکی تلفیقی BIS ؛محاسبات نویسندگان.

نتیجه گیری

حساسیت وام بانکی بین المللی به شرایط خطر جهانی در سالهای پس از بحران جهانی کاهش یافته است ، پدیده ای که در کنار افزایش اولیه حساسیت به سیاست های پولی اقتصادهای پیشرفته رخ داده است. این کاهش عمدتاً به دلیل اثر ترکیبی است که ناشی از افزایش سهام بازار وام در سیستم های بانکی ملی با سرمایه گذاری بهتر است ، که تمایل دارند نسبت به نوسانات در شرایط خطر جهانی پاسخگو باشند. ابتکارات برای ایجاد سیستم های بانکی در کشورهای پیشرفته ، به عنوان مثال از طریق تغییرات و سیاست های محتاطانه با هدف افزایش سرمایه و سطح بودجه پایدار ، ممکن است اثر جانبی مثبت کاهش دامنه نوسانات در مؤلفه های کلیدی جریان سرمایه بین المللی در پاسخ داشته باشد. به نوسانات در معرض خطر.

منابع

Avdjiev ، S ، L Gambacorta ، L Goldberg and S Schiaffi (2017) ، "محرک های تغییر دهنده نقدینگی جهانی" ، BIS ، مقالات کار ، 654 ؛NBER ، مقاله کار 23565 ؛بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک ، کارمندان گزارش 819 ؛CEPR ، مقاله بحث 12217.

Bekaert ، G ، E Engstrom و N Xu (2017) ، "تغییر زمان در اشتهای ریسک و عدم اطمینان" ، دانشکده بازرگانی کلمبیا ، مقاله تحقیقاتی 108.

Cerutti ، E ، S Claessens and L Ratnovski (2017a) ، "نقدینگی جهانی و محرک های جریان بانک های مرزی" ، سیاست اقتصادی 32 (89): 81-125.

Cerutti ، E ، S Claessens و A K Rose (2017b) ، "چرخه مالی چقدر مهم است؟شواهدی از جریان سرمایه "، BIS ، مقالات کار 661.

Forbes ، K J و F E Waock (2012) ، "امواج جریان سرمایه: افزایش ، توقف ، پرواز و عقب نشینی" ، مجله اقتصاد بین المللی 88 (2): 235-251.

Gambacorta ، L و H S Shin (2017) ، "چرا سرمایه بانکی برای سیاست های پولی اهمیت دارد" ، مجله واسطه گری مالی ، آینده.

Miranda-Agrippino ، S و H Rey (2015) ، "بازارهای جهانی دارایی و چرخه مالی جهانی" ، NBER ، مقاله کار 21722.

شین ، H S (2016) ، "بانک/بازارهای سرمایه Nexus جهانی می رود" ، سخنرانی در دانشکده اقتصاد و علوم سیاسی لندن ، لندن ، 15 نوامبر.

Wu ، J C و F D Xia (2016) ، "اندازه گیری تأثیر کلان اقتصادی سیاست پولی در صفر پایین" ، مجله پول ، اعتبار و بانکداری 48 (3): 253-291.

نهادهای پایان

[1] در معادله پایه ما ، متغیر وابسته نرخ رشد سه ماهه وام های مرزی یا اوراق بین المللی است که هر یک توسط بخش وام (بانک ها در مقابل غیر بانکی) تقسیم می شوند. سمت راست معادله شامل ورود به سیستم VIX ، اندازه گیری نوسانات ما از شرایط خطر جهانی و سایر کنترل هایی مانند تغییر سه ماهه در WU و XIA (2016) نرخ سایه برای سیاست های پولی ایالات متحده ، رشد جهانی تولید ناخالص داخلی است. و مجموعه ای کامل از اثرات ثابت و متغیرهای ثابت کشور که منعکس کننده شرایط محلی است.