ریختن نور در استخرهای تاریک

امروز ، این کمیسیون پیشنهادات بسیار مورد نیاز رژیم نظارتی را برای سیستم های تجاری جایگزین ("ATSS") که سیستم تجارت بازار ملی ("NMS") سهام را پیشنهاد می کند ، در نظر می گیرد. [1]من از این پیشنهادات پشتیبانی خواهم کرد زیرا آنها می توانند به سمت کمک به شرکت کنندگان در بازار تصمیم بگیرند که تصمیمات آگاهانه ای را برای حرکت در ساختار بیزانس بازارهای سهام امروز انجام دهند.

نقشی که ATSS امروز در بازارهای ما بازی می کند

بنا بر گزارش ها ، ATSS برای اولین بار در اواخر دهه 1960 ظاهر شد ، اما آنها واقعاً پس از تصویب مقررات NMS در سال 2005 کمیسیون شروع به شکوفایی کردند. [2]امروز ، بیش از 40 ATSS فعال در کمیسیون ثبت شده است ، [3] و مواردی که سهام NMS را تجارت می کنند ، با برخی تخمین ها ، نزدیک به 18 ٪ از کل معاملات در آن سهام در زمان های مختلف طی دو سال گذشته را تشکیل می دهند. [4]این رقم نشان دهنده افزایش بیش از چهار برابر از سال 2005 ، هنگامی که ATSS تقریباً 4 ٪ از معاملات سهام NMS را به خود اختصاص داده است. [5]در حقیقت ، برخی از ATSS اکنون بخش بزرگی از حجم تلفیقی را نسبت به مبادلات کوچکتر انجام می دهند. [6]صعود ATSS در سالهای اخیر نتیجه تلاقی عوامل ، از جمله دوره طولانی مدت نوسانات فرومایه در بازار است [7] و توانایی ATSS در ارائه مزایای خاصی مانند ساختار هزینه های جذاب ، بهبود قیمت و سرعت پردازش سریعتر، در میان دیگران. [8]

با این حال ، شاید بزرگترین کاتالیزور برای ظهور ATSS در سالهای اخیر نیاز به رشد سرمایه گذاران نهادی برای تجارت بلوک های بزرگ سهام بدون ایجاد حرکت بازارها در برابر آنها باشد. [9]این نیاز جدید نیست ، [10] اما با ظهور استراتژی های تجارت الگوریتمی و اندازه های سفارش کاهش یافته که نتیجه گرفته است ، به طور فزاینده ای حاد شده است. [11]ATSS با ارائه معاملات بیشتر به صورت ناشناس ، و بدون نمایش اطلاعات سفارش خاص قبل از انجام معاملات ، به این نیاز پاسخ داد. [12]این نوع ATS ها به عنوان "استخرهای تاریک" شناخته شده اند. [13]

استخرهای تاریک در ابتدا خود را به عنوان پناهگاه از معامله گران درنده به تصویر می کشیدند. آنها این امر را تا حدودی با محرومیت از معامله گران فرکانس بالا ، که ظاهراً از سرعت بی رحمانه به سفارشات بزرگ سرمایه گذاران نهادی پیشرو استفاده می کنند ، دست یافتند. [14]معامله گران نهادی که از این وعده ایمنی فریب خورده اند ، ATSS را به عنوان راه حلی برای نیازهای تجاری خود پذیرفتند. [15]متأسفانه ، غالباً ایمنی که این سرمایه گذاران به دنبال آن بودند ، توهین آمیز بود.

اتفاقات بد ممکن است در تاریکی اتفاق بیفتد

جذب نقدینگی کافی برای دستیابی به توده بحرانی ، یک چالش مداوم را برای بسیاری از استخرهای تاریک به اثبات رسانده است. آنها به طرق مختلف به این مشکل وجودی پرداخته اند. به عنوان مثال ، بسیاری از اپراتورهای استخر تاریک به میزهای تجاری اختصاصی خود اجازه داده اند که به استخرهای خود دسترسی داشته باشند ، در حالی که سایر اپراتورها به شرکت های وابسته خود اجازه داده اند تا در استخرهای خود تجارت کنند. [16]و هنوز هم سایر اپراتورها به معامله گران پر سرعت دسترسی به استخرهای تاریک خود داده اند ، [17] همه در تلاش برای اطمینان از اینکه مشترکین ATS همتایان را برای معاملات خود در اسرع وقت و به طور مداوم پیدا می کنند.

کنار گذاشتن مناسب بودن این رویکردها ، پذیرش آنها نشان می دهد که نیاز غیرقابل تحمل که استخرهای تاریک برای نقدینگی دارند ، تضادهای خاصی از منافع بین آنها و مشترکان آنها را تشدید کرده است. ناتوانی در مدیریت صحیح این درگیری های منافع ، این کمیسیون باعث شده است تا در سالهای اخیر تعدادی از اقدامات اجرایی را علیه اپراتورهای استخر تاریک انجام دهد. [18]به عنوان مثال ، در سال 2011 ، این کمیسیون برای تبلیغات دروغین اقدامات اجرایی را علیه یک اپراتور استخر تاریک انجام داد که هیچ تجارت اختصاصی در استخر تاریک خود صورت نگرفته است. [19]در واقعیت ، یکی از شرکت های وابسته به اپراتور نه تنها مشغول تجارت اختصاصی در استخر بود ، بلکه مخفیانه از مزایای اطلاعاتی ناعادلانه نیز برخوردار بود ، که از آن برای معاملات مشترکین پیشانی استفاده می کرد. [20]

با این حال ، درس از این پرونده ظاهراً روی گوش های ناشنوا افتاد. فقط برای چند ماه پیش ، کمیسیون اقدامات اجرایی دیگری را علیه یکی از قدیمی ترین اپراتورهای استخر تاریک تسویه کرد ، زیرا این امر نیز نتوانسته است فاش کند که در تجارت اختصاصی در استخر خود مشغول بوده است. [21]این اپراتور استخر تاریک نیز علی رغم راهنمایی های بخش انطباق اپراتور ، به میز معاملات اختصاصی خود یک حاشیه اطلاعاتی ناعادلانه نسبت به سایر مشترکان داد که این نادرست بود. [22]

البته درگیری های منافع در بسیاری از موارد ایجاد می شود. به عنوان مثال ، این کمیسیون برای محافظت از اطلاعات محرمانه مشترکان خود اقدامات اجرایی را علیه استخرهای تاریک انجام داده است. [23]و ، درست در سال گذشته ، این کمیسیون اقدامات اجرایی را علیه یکی از اپراتور یک استخر تاریک بزرگ انجام داد ، زیرا ، از جمله موارد دیگر ، مخفیانه به معامله گران سرعت بالا انواع سفارشات ویژه ارائه می داد که به آنها مزیت ناعادلانه ای نسبت به سایر مشترکان می داد. [24]جالب اینجاست که این اپراتور استخر تاریک و زرنگ می دانست که چگونه هر دو طرف حصار را بازی کند. این اپراتور علاوه بر اینکه به معامله گران با فرکانس بالا می دهد ، به طور مخفیانه به برخی از مشترکان مورد علاقه خود اجازه می داد تا از تجارت با آن معامله گران با فرکانس بالا خودداری کنند. [25]

به نظر می رسد که این ناراحتی از سوء رفتار توسط اپراتورهای استخر تاریک ، حداقل برخی از شرکت کنندگان در بازار را به توانایی استخرهای تاریک که توسط کارگزاران کارگزاران برای تأمین یک سطح بازی در سطح اداره می شوند ، از دست بدهند. [26]به نظر می رسد که این شرکت کنندگان در بازار ، این شرکت کنندگان در بازار امور خود را به دست خودشان می گیرند. نه از بزرگترین مدیران دارایی برای تشکیل استخر تاریک خود به هم پیوسته اند ، یکی که توسط سرمایه گذاران نهادی به طور انحصاری اداره می شود و باز می شود. [27]براساس گزارش ها ، یکی از اهداف این استخر تاریک جدید "فقط" موسسات خرید "این است که" انواع درگیری های سود ناشی از سود را که در برخی از مکان های موجود دیده می شود ، حذف کنید. "[28] این اقدامبه نظر می رسد که توسط سرمایه گذاران طرف خرید با حدود 14 تریلیون دلار دارایی تحت مدیریت [29] هشدار روشنی است که بازارها به خوبی کار نمی کنند ، و همچنین می توانند ، هشدار دهنده ای که خیلی طولانی بی توجه بوده است.

درخشش یک نور در استخرهای تاریک

موضوع مشترکی که در میان اقدامات اجرایی علیه استخرهای تاریک جریان دارد این است که فعالان بازار اطلاعات مهمی در مورد نحوه عملکرد این ATS ها و در مورد تضاد منافع جدی که می توانند داشته باشند، ندارند. امروزه، کمیسیون گام هایی را در جهت پرتاب کردن نور بسیار مورد نیاز بر روی استخرهای تاریک با الزام برخی ATSها به شفاف تر کردن، و با الزام آنها به بررسی کمیسیون برای اطمینان از واجد شرایط بودن آنها برای معافیت از ثبت نام به عنوان مبادله، برمی دارد. قوانین و اصلاحیه های پیشنهادی امروز به ATS هایی که اکثر انواع سهام را معامله می کنند ملزم می کنند تا اطلاعات بسیار دقیق تری در مورد عملیات خود به سرمایه گذاران و کمیسیون ارائه دهند. مهمتر از همه، بسیاری از افشاگری هایی که پیشنهاد امروز به آن نیاز دارد، باید انواع تضاد منافع را که در قلب اقدامات اجرایی علیه استخرهای تاریک توسط کمیسیون و سایر تنظیم کننده ها قرار دارد، آشکار کند.

برای مثال، این پیشنهاد، اپراتورهای ATS تحت پوشش را ملزم می کند تا افشا کنند که آیا آنها یا هر یک از شرکت های وابسته به آنها معاملاتی را به ATS ارائه می کنند، چه به صورت اختصاصی یا غیر از آن.[30]ATSهای تحت پوشش همچنین ملزم به افشای عمومی هستند که آیا آنها یا زیرمجموعه ای از مشترکانشان از مزایایی نسبت به سایر مشترکین، مانند انواع سفارش خاص و دسترسی ترجیحی به اطلاعات تجاری برخوردار هستند یا خیر.[31]این پیشنهاد همچنین از ATS های تحت پوشش می خواهد که خط مشی ها و رویه های خود را برای اطمینان از محرمانه بودن اطلاعات مشترکین افشا کنند و این ATS ها همچنین باید موقعیت کارکنان و اشخاص ثالثی را که به این اطلاعات دسترسی دارند شناسایی کنند.[32]

افشای اطلاعات اضافی که بر اساس پیشنهاد امروز مورد نیاز است، به سرمایه گذاران و معامله گران کارگزار کمک می کند تا تصمیمات آگاهانه تری در مورد اینکه چه ATS ممکن است بخواهند سفارشات خود را ارسال کنند، بگیرند. اما کمیسیون نباید به همین جا بسنده کند. در عوض، کمیسیون باید به دقت بررسی کند که آیا اقدامات اضافی لازم است یا خیر. به عنوان مثال، آیا تضاد منافعی که بسیاری از ATS با آن روبه رو هستند، آن قدر غیرقابل حل هستند که ATS ها باید صرفاً از درگیر شدن در هر فعالیتی غیر از راه اندازی ATS منع شوند؟علاوه بر این، کمیسیون باید پیشنهاد سال 2009 خود را در مورد معاملات غیرعمومی حذف کند، و تعیین کند که آیا آستانه ATS برای نمایش سفارشات خود باید کاهش یابد تا نقش بسیار بزرگتر آنها در بازارهای سهام امروزی به حساب آید.[33]

علاوه بر این ، من امیدوارم که این کمیسیون بررسی کند که آیا مقررات باید ATS را گسترش دهد تا شامل سکوهایی شود که اوراق بهادار دولتی را به طور انحصاری تجارت می کنند ، و چه اطلاعاتی باید این اشخاص را به طور علنی در مورد عملکرد خود فاش کنند. این نسخه شامل سؤالاتی در مورد این موضوعات و سایر موضوعات مهم است ، و من از مفسران می خواهم که با دیدگاه های خود دست و پنجه نرم کنند تا کمیسیون بتواند با بهره گیری از دانش ، دیدگاه ها و تجربیات انواع شرکت کنندگان در بازار ، قوانین جدیدی را دنبال کند.

جاده پیش رو

با نگاهی گسترده تر به ساختار بازار در حال تحول ما ، به نظر می رسد که ATSS همچنان در سالهای آینده نقش مهمی ایفا خواهد کرد. با این حال ، کانتورهای دقیق آن نقش و پیامدهای آن برای سرمایه گذاران ، بلافاصله مشهود نیست. به ویژه ، من فکر می کنم کمیسیون باید موارد خاصی را کشف کند زیرا به دنبال نظارت بهتر بازارهای ما است.

• اول ، با توجه به اینکه میانگین اندازه تجارت در استخرهای تاریک که سهام تجارت در همان سطحی که در صرافی های روشن دیده می شود ، کاهش یافته است ، [34] آینده تجارت بلوک چیست؟آیا این آینده برای سهام بزرگ و درپوش کوچکتر متفاوت است؟و آیا تجارت مسدود برای حساب کردن تجارت الگوریتم محور که بر بازارهای امروز حاکم است ، باید مجدداً مفهوم سازی شود؟به عنوان مثال ، آیا شرکت کنندگان در بازار باید تجارت بلوک را به عنوان درصدی از متوسط حجم معاملات روزانه تعریف کنند ، نه به عنوان تعداد ثابت سهام؟ [35]
• دوم ، آیا ATSS می تواند نقدینگی کافی را برای زنده ماندن بدون مشارکت در انواع سوء رفتار که باعث ایجاد اقدامات اجرایی که قبلاً ذکر کردم ، جذب کند؟آیا ATSS می تواند بدون مشارکت فرکانس بالا و سایر معامله گران الگوریتمی زنده بماند؟اگر اینگونه نباشد ، آیا ATSS می تواند تجارت بلوک معنی دار را تسهیل کند؟
• سوم ، آیا ساختار نظارتی فعلی از گسترش استخرهای تاریک حمایت می کند؟اگر چنین است ، این پیچیدگی و تکه تکه شدن بازارهای سهام ما چیست؟آیا کمیسیون در نظر دارد که رشد ATSS را محدود کند ، به ویژه اگر این رشد باعث تهدید کیفیت کشف قیمت شود ، زیرا برخی از مطالعات نشان می دهد که ممکن است؟استخرها ، به عنوان دومین دستورالعمل در بازارهای ابزارهای مالی یا MIFID II ، برای سفارشات کوچکتر در اروپا انجام می دهند؟ [37] در هر صورت ، من فکر می کنم کمیسیون باید این آزمایش اروپایی را رصد کند و ببیند چه درسهایی می تواند ترسیم شود.
• چهارم ، آیا ATSS بهترین مدل برای تسهیل تجارت بلوک است؟اگر اینطور نیست ، چه رویکردهای دیگری ممکن است بهتر شود؟چرا تلاش های اخیر برای ایجاد سالن های معاملات برای تجارت بلوک نتوانسته است تجارت بلوک را به میزان بحران قبل از مالی بازگرداند ، با وجود علاقه واضح شرکت کنندگان در بازار برای شرکت در چنین معاملات؟ [38]
• و سرانجام ، آیا می تواند ATSS برای اوراق بهادار درآمد ثابت به طور بالقوه خلاء ایجاد شده توسط بازپرداخت فعالیت سنتی دلال را در آن بازارها پر کند؟ [39]

بدیهی است ، ماهیت بی امان در حال تغییر در بازارهای سرمایه ما ، این کمیسیون را ملزم می کند که یک شرکت کننده فعال ، دانش و آگاه در مورد نوآوری ها و روندهای بازار باشد. وقتی SEC فاقد اطلاعات باشد یا صرفاً یک ناظر منفعل باشد ، مردم به خوبی خدمت نمی کنند. قوانین پیشنهادی امروز باعث می شود کمیسیون ، کارکنان ما و عموم مردم بتوانند از آنچه در بخش مهمی از بازار بوده است ، دید بهتری داشته باشند.

در نهایت ، یک تنظیم کننده آگاه یک تنظیم کننده مؤثرتر است و یک تنظیم کننده مؤثر برای اعتماد به نفس سرمایه گذار و یکپارچگی بازار بسیار مهم است.

نتیجه

در پایان ، من به تصویب این قوانین و اصلاحات پیشنهادی رأی خواهم داد زیرا آنها یک قدم مهم در تلاش های کمیسیون برای افزایش نظارت بر ATSS که نقش اساسی در بازارهای سهام امروز دارند ، نشان می دهند. با این حال ، من مراقب هستم که هنوز کارهای زیادی برای اطمینان از دسترسی سرمایه گذاران به انواع افشای مورد نیاز برای تصمیم گیری های آگاهانه وجود دارد.

سرانجام ، من می خواهم به تلاش های تقسیم تجارت و بازارها ، تقسیم تحلیل اقتصادی و ریسک و دفتر مشاوره عمومی و کار سخت و کوشش آنها توجه کنم.

[1] تنظیم سیستم های معاملاتی جایگزین سهام NMS ، انتشار قانون مبادله اوراق بهادار شماره 34-76474 (18 نوامبر 2015) (پرونده شماره S7-23-15) ("پیشنهاد شفافیت REG ATS") ، موجود در http://www. sec. gov/rules/proposed/2015/34-76474. pdf.

[2] گری کوتاهتر و رنا اس میلر ، استخرهای تاریک در تجارت سهام: نگرانی های سیاست و تحولات اخیر ، خدمات تحقیقات کنگره ، 1 ، 5 (16 سپتامبر 2014) (با توجه به اینکه ATSS برای اولین بار در "اواخر دهه 1960" ظاهر شد وگفته می شود که "Reg NMS به طور گسترده ای به پیشبرد گسترش [ATSS] با لغو یک قانون قبلی که به نقل از مبادله دستی (غیر الکترونیکی) محافظت می شود ، کمک کرده است ، بنابراین به تقویت مکان های نوآورانه تجارت الکترونیکی ، از جمله استخرهای تاریک کمک می کند."، موجود در https://www. fas. org/sgp/crs/misc/r43739. pdf ؛دیوید بوگوسلاو ، بازرگانان بزرگ به استخرهای تاریک ، بلومبرگبوزری (3 اکتبر 2007) شیرجه می زنند (با توجه به اینکه "سیستم های تجاری اقتصادی یا ATSS ، در چند سال گذشته سهم فزاینده ای از تجارت سهام را به دست آورده اند ،" و "[M] سنگ معدن اخیراً ، انگیزه استفاده از آنها مقادیر معامله شده و امکان پنهان نگه داشتن این معاملات مخفی و ناشناس بوده است. ") ، موجود در http://www. bloomberg. com/bw/stories/2007-10-03/تجارت بزرگ-دجید-اینتو-رنگ-استخر-تجارت-تجارت-تجارت-نیوز-بازار-بازار و مالی-مالی ؛لسلی بونی و همکاران.، موارد انحصاری استخر تاریک ، 2 (مه 2012) ، موجود در http://www. bankofcanada. ca/wp-content/uploads/2012/11/david-brown. pdf ؛ریچارد هندرسون ، رویکردهای روز داوری برای NMS ، اخبار تجارت (14 مه 2013) ، در http://www. thetradenews. com/regions/americas/judgement-day-arpachaces-for-reg-nms/ موجود است.

[3] به آمار سه ماهه داده های شفافیت ATS ، سه ماهه سوم FINRA 2015 ، موجود در http://www. finra. org/industry/ats/atsperency-data-quarterly-statistics ؛همچنین به سیستم های تجاری جایگزین با فرم ATS در پرونده با SEC از اول اکتبر 2015 ، کمیسیون اوراق بهادار و بورس (1 اکتبر 2015) (لیست 86 ATSS ثبت شده در کمیسیون) ، موجود در http: //www. sec مراجعه کنید.. gov/foia/ats/atslist1015. pdf. از بیش از 40 ATSS فعال ، 38 در حال حاضر سهام NMS تجارت می کنند. به پیشنهاد شفافیت reg ats مراجعه کنید.

[4] به رعایت و یکپارچگی سیستم های مقررات مراجعه کنید ، قانون تبادل اوراق بهادار شماره 73639 ، ص . 55 (19 نوامبر 2014) (با توجه به اینکه "براساس داده های جمع آوری شده از ATS به موجب قانون FINRA 4552 به مدت 18 هفته تجارت در سال 2014، حجم معاملات ATSS تقریباً 18 درصد از کل حجم دلار در سهام NMS را به خود اختصاص داده است ، بدون ATS فردی بیش از پنج درصد را اجرا نمی کند) ، در http://www. sec. gov/rules/final/2014/ موجود است. 34-73639. pdf ؛قسمت تاریک استخرها: آنچه سرمایه گذاران باید از اقدامات تنظیم کننده ، بازارهای سالم ، 7-8 (15 سپتامبر 2015) بیاموزند (با استنادکلیه حجم تلفیقی در دوره های خاص سال 2015) ، موجود در http://static1. squarespace. com/static/5576334ce4b0c2435131749b/t/56213828e4b05c7f8a68ae68b3/14445017645017645017645017645017645017645017645017640176450

[5] اسکات پاترسون ، "استخر تاریک" ، بررسی صورت ، ژورنال وال استریت (5 ژوئن 2013) ، در http://www. wsj. com/articles/sb10001424127873240691045785273611020204911049152 ؛راهنمای تجارت با فرکانس بالا (HFT) ، هفته وال استریت (19 ژوئیه 2015) (با توجه به اینکه "[من] 2005 ، قبل از اجرای برنامه های NM ، استخرهای تاریک فقط 3-5 ٪ از حجم را تشکیل می دهندبازار امروز این تعداد در بیشتر روزها حدود 15-18 ٪ است و همچنان به رشد خود ادامه می دهد. ") ، موجود در http://wallstreetweek. com/read/a-guide-to-high-frequency-trading-hft/.

[6] رعایت سیستم های تنظیم و یکپارچگی ، قانون تبادل اوراق بهادار شماره 73639 (19 نوامبر 2014) ، موجود در http://www. sec. gov/rules/final/2014/34-73639. pdf.

[7] نوسانات تحریک ، بازارهای ناآگاه ، بررسی سه ماهه BIS (14 سپتامبر 2014) (توصیف دوره پس از بحران مالی به عنوان "یک دوره طولانی از آرامش غیرمعمول" و از این رو نوسانات کم ، در بازارها) ، موجود درhttp://www. bis. org/publ/qtrpdf/r_qt1409a. htm. هنگامی که بازارها دوره های نوسانات شدید را تجربه می کنند ، استخرهای تاریک به طور معمول در حجم تجارت خود کاهش می یابد ، زیرا در آن شرایط ، معامله گران بیشتر نگران این هستند که اطمینان حاصل کنند که معاملات آنها به موقع انجام می شود و کمتر مایل به انتظار برای بهترین ها هستندقیمت برای ظهور از استخر تاریک. به عنوان مثال مراجعه کنید، سام مامودی ، استخرهای تاریک بازندگان بودند زیرا بازارهای ایالات متحده در حال مشاهده حجم حجم ، Bloombergbusiness (24 آگوست 2015) ، موجود در http://www. bloomberg. com/news/articles/2015-08-24/dark-pools-are-the-losers-as-exchanges-get-huge-volume-from. اگرچه دوره پس از بحران مالی به طور کلی آرامش بوده است ، اما استثنائاتی وجود داشته است. طی چند سال گذشته ، بازارها چندین قسمت کوتاه مدت از نوسانات افزایش یافته را تجربه کرده اند. در حقیقت ، تابستان گذشته به تنهایی شاهد دو سنبله تیز در نوسانات بود ، ابتدا در ماه ژوئیه ، هنگامی که بحران بدهی یونان به سر آمد ، و دوباره ماه بعد ، هنگامی که ترس از رشد اقتصادی چین به طور چشمگیری گسترده شد. به Sinead Carew ، Wall St. Tumbles مراجعه کنید زیرا سرمایه گذاران در بحران بدهی یونان فرار می کنند ، رویترز (29 ژوئن 2015) ، موجود در http://www. reuters. com/article/2015/06/29/us-markets-stocks-IDUSKCN0P91NO20150629 ؛سام مامودی ، استخرهای تاریک بازندگان بودند زیرا بازارهای ایالات متحده در حال مشاهده حجم حجم ، Bloombergbusiness (24 آگوست 2015) ، موجود در http://www. bloomberg. com/news/articles/2015-08-24/dark-pools-re-losers-as-exchanges-get-huge-volume-from.

[8] گری شورتر و رنا س. میلر ، استخرهای تاریک در تجارت سهام: نگرانی های سیاست و تحولات اخیر ، خدمات تحقیقات کنگره ، 4-5 (16 سپتامبر 2014) ، در https://www. fas. org/ موجود است. SGP/CRS/متفرقه/R43739. pdf.

[9] دیوید بوگوسلاو ، معامله گران بزرگ به استخرهای تاریک ، Bloombergbusiness (3 اکتبر 2007) شیرجه می زنند (در سال 2007 ، این که "مقادیر عظیمی از سهام در صرافی های سنتی را به چالش کشیده است ، به چالش کشیده تر ، پرهزینه تر و بالقوه تر شده است. مختل کننده است. Stories/2007-10-03/Big-Traders-Dive-Into-Dark-PoolsBusinessWeek-Business-News-Market-Market-And-Finsal-Advice.

[10] Maura McDermott ، Shadows بیش از شیوه های معاملات استخر تاریک ، Financial Times (18 دسامبر 2011) ، در http://www. ft. com/intl/cms/s/0/0/4a2000bc-24b3-11e1- موجود است. AC4B-00144feabdc0. html.

[11] بررسی ادبیات ساختار بازار سهام بخش دوم: تجارت فرکانس بالا ، تقسیم تجارت و بازارها ، کمیسیون اوراق بهادار و بورس ، (18 مارس 2014) (با توجه به اینکه "پروکسی های HFT شامل نرخ پیام های بالا ، پشت سر هم لغو سفارش و اصلاحات است، نسبت های مرتفع به تجارت ، اندازه تجارت کوچک و افزایش سرعت معاملات. این پروکسی ها به طور کلی با پدیده های وسیع تر تجارت الگوریتمی و تجارت به کمک رایانه در تمام فرم های آنها همراه هستند ") ، موجود در https: // www. sec. gov/marketstructure/تحقیق/hft_lit_review_march_2014. pdf.

[12] به کریستوفر مرکوریو ، مقررات استخر تاریک ، 33 بررسی قانون بانکی و مالی 69 (2013) مراجعه کنید (با توجه به اینکه "تجارت استخر [D] ARK به طور پیوسته در سهم بازار طی 5 سال گذشته افزایش یافته است") ، در HTTP موجود است://www. bu. edu/rbfl/files/2014/03/rbfl-v.-33_1_mercurio. pdf ؛پیشنهاد شفافیت Reg ATS (با توجه به اینکه "در سه ماهه سوم سال 2009 ، تعداد ATSS که به عنوان استخرهای تاریک فعالیت می کنند از 32 به بیش از 40 امروز افزایش یافته است.").

[13] Haoxiang Zhu ، آیا استخرهای تاریک به کشف قیمت آسیب می رسانند؟، 2 (16 نوامبر 2013) ، موجود در http://www. mit. edu/~Zhuh/Zhu_darkpool. pdf ؛تام وینت ، با نگاه به "استخرهای تاریک" ، ابزاری که تجارت خودی ناشناس ، CNBC (23 ژانویه 2013) را قادر می سازد (با توجه به اینکه "همه مبادلات با درجه ای از ناشناس بودن دارند ، استخرهای تاریک سطح محرمانه را افزایش می دهنداز آنجا که نه اندازه تجارت و نه هویت شرکت کنندگان تا زمان پر شدن تجارت فاش نمی شود. ») ، در http://www. cnbc. com/id/100400981 موجود است.

[14] به عنوان مثال مراجعه کنید.، در مورد سیستم های معاملاتی خط لوله LLC و همکاران.، انتشار قانون Exchange شماره 65609 ، 10 (24 اکتبر 2011) (با توجه به اینکه "مطبوعات مطبوعاتی و سایر مواد بازاریابی صادر شده در سال 2008 و 2009 ، Pipeline اظهار داشت که ATS آن در برابر" داوری های آماری "و" محافظت می کند. عملیات معاملاتی با فرکانس بالا. "") ، موجود در https://www. sec. gov/litigation/admin/2011/33-9271. pdf ("تنظیم خط لوله") ؛همچنین به جیمز B. استوارت مراجعه کنید ، بارکلیز در تجارت در سایه ها ، نیویورک تایمز (4 ژوئیه 2014) روشن می کند (با توجه به اینکه "بسیاری از استخرهای تاریک در ابتدا بازرگانان با فرکانس بالا را ممنوع می کردند ، که با ظن در مبادلات عمومی مانند مشاهده می شدندبورس اوراق بهادار نیویورک ") ، موجود در http://www. nytimes. com/2014/07/05/business/barclays-suit-suit-suit-light-on-trading-in-the-shadows. html؟_r=0 ؛جرمی گرانت ، Dark Times برای سیستم عامل های تجارت مات ، Financial Times (26 ژوئن 2014) (با توجه به اینکه "[B] با فشار رقابتی نه تنها برای داشتن استخرهای تاریک خود رانده می شوند ، بلکه باعث می شوند که آنها حتی بیشتر از HFT باشندپسر بعدی-برای جذب جریان سفارش ") ، موجود در http://www. ft. com/intl/cms/s/0/97810c5e-fd1c-11e3-8ca9-00144feab7de. html#axzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzz.

[15] دیوید بوگوسلاو ، بازرگانان بزرگ به استخرهای تاریک ، بلومبرگبوسی (3 اکتبر 2007) شیرجه می زنند (با توجه به اینکه "[سیستم های تجاری] یا ATSS ، در چند سال گذشته سهم فزاینده ای از تجارت سهام عدالت را به دست آورده اند ،"و این که "اخیراً سنگ معدن ، انگیزه استفاده از آنها ، مقادیر سهام و امکان پنهان نگه داشتن این معاملات مخفی و ناشناس است.") ، در دسترس در http://www. bloomberg. com/bw/Stories/2007-10-03/Big-Traders-Dive-Into-Dark-PoolsbusinessWeek-Business-News-Market-Market-and-Finacial-Advice ؛قسمت تاریک استخرها: آنچه سرمایه گذاران باید از اقدامات تنظیم کننده ها ، 7-8 ، بازارهای سالم (15 سپتامبر 2015) بیاموزند (با توجه به اینکه "سرمایه گذاران نهادی به طور فزاینده ای به استخرهای تاریک می روند تا از معامله گران الگوریتمی که بیشتر شده اند ، جلوگیری کنند

[16] به حل و فصل خط لوله (سفارش دادرسی اداری و توقف و تعیین ، ساخت و تحمیل تحریم های درمانی و دستورالعمل متوقف کردن و دزایی مراجعه کنید).

[17] به موضوع UBS Securities LLC ، انتشار قانون مبادله اوراق بهادار شماره 74060 (15 ژانویه 2015) ، موجود در https://www. sec. gov/litigation/admin/2015/33-9697. pdf مراجعه کنید.؛مکس کلشستر و همکاران.، Deutsche Bank ، UBS وارد کاوشگر معاملات استخر تاریک ، وال استریت ژورنال (30 ژوئیه 2014) شد (با توجه به اینکه هم UBS و هم Deutsche Bank AG فاش کرده اند که با تنظیم کننده های مختلف در تحقیقات مربوط به نقش معامله گران فرکانس بالا همکاری می کنندبازی در استخرهای تاریک این نهادها) ، موجود در http://www. wsj. com/articles/deutsche-bank-ubs-sucked-into-dark-pools-strading-probe-1406637594.

[18] ، به عنوان مثال ، در مورد شرکت ITG و شرکت Alteet Securities Inc. ، انتشار اوراق بهادار شماره شماره 75672 (12 اوت 2015) ، موجود در https://www. sec. gov/litigation/admin را ببینید./2015/33-9887. pdf ؛در مورد UBS Securities LLC ، قانون مبادله اوراق بهادار شماره 74060 (15 ژانویه 2015) ، موجود در http://www. sec. gov/litigation/admin/2015/33-9697. pdf ؛در موضوع Lavaflow ، Inc. ، انتشار قانون مبادله اوراق بهادار شماره 72673 (25 ژوئیه 2014) ، موجود در http://www. sec. gov/litigation/admin/2014/34-72673. pdf ؛در موضوع Liquidnet ، Inc. ، قانون مبادله اوراق بهادار شماره 72339 (6 ژوئن 2014) ، موجود در http://www. sec. gov/litigation/admin/2014/33-9596. pdf ؛در مورد EBX ، LLC ، قانون تبادل اوراق بهادار شماره 67969 (3 اکتبر 2012) ، موجود در http://www. sec. gov/litigation/admin/2012/34-67969. pdf ؛و حل و فصل خط لوله

[19] به حل و فصل خط لوله مراجعه کنید. به توصیه مشاوره ، Pipeline در نهایت به "بیشتر مشتریان خود امکان می دهد که شرکت های وابسته به خط لوله نامشخص در ATS خط لوله باشند."شناسه. اما خط لوله اظهارات عمومی گمراه کننده خود را تصحیح نکرد که "هیچ" از سفارشات [مشتری] بازرگانی [مشتری] را ندارد ، و این فرصت های معاملاتی در استخر تاریک توسط سایر مشتریان مبله شده است ، و بنابراین ، کاملاً "طبیعی" بودند. شناسه. علاوه بر این ، Pipeline فاش نکرد که شرکت وابسته آن اکثریت قریب به اتفاق معاملات را در ATS خط لوله اجرا کرده است ، که بیشتر با اظهارات عمومی آن مغایرت داشت. شناسه.

[21] در مورد ITG Inc. و Alteet Securities Inc. ، قانون مبادله اوراق بهادار شماره 75672 (12 آگوست 2015) ، موجود در https://www. sec. gov/litigation/admin/2015/33-9887. pdf.

[23] در موضوع Lavaflow ، Inc. ، قانون مبادله اوراق بهادار شماره 72673 (25 ژوئیه 2014) ، موجود در http://www. sec. gov/litigation/admin/2014/34-72673. pdf.

[24] در مورد UBS Securities LLC ، قانون مبادله اوراق بهادار شماره 74060 (15 ژانویه 2015) ، موجود در http://www. sec. gov/litigation/admin/2015/33-9697. pdf.

[26] جان مک کارک ، لومینکس 'Dark Stool' 73 عضو قبل از تجارت ، رویترز (4 اکتبر 2015) ثبت نام کرد

(با توجه به اینكه "[وی] كنسرسیوم كه صاحب Luminex است و به طور جمعی 40 درصد از دارایی های صندوق آمریكا را مدیریت می كند ، گفت كه این بستر معاملاتی را با هدف كاهش هزینه های معاملات و از بین بردن انواع تضادهای سود ناشی از منافع كه در بعضی ها دیده می شود ، آغاز كرد. مکان های موجود ") ، موجود در http://www. reuters. com/article/2015/10/05/us-luminex-stocks-iduskcn0rz0151005#ccmw2syscx2gyuzf. 97.

[28] جان مک کارنک ، لومینکس 'Dark Stool' 73 عضو قبل از تجارت ، رویترز (4 اکتبر 2015) ثبت نام می کند

(با توجه به اینكه "[وی] كنسرسیوم كه صاحب Luminex است و به طور جمعی 40 درصد از دارایی های صندوق آمریكا را مدیریت می كند ، گفت كه این بستر معاملاتی را با هدف كاهش هزینه های معاملات و از بین بردن انواع تضادهای سود ناشی از منافع كه در بعضی ها دیده می شود ، آغاز كرد. مکان های موجود ") ، موجود در http://www. reuters. com/article/2015/10/05/us-luminex-stocks-iduskcn0rz0151005#ccmw2syscx2gyuzf. 97.

[29] این رقم از ارقام گزارش شده کاهش یافته است تا تغییرات احتمالی دارایی های تحت مدیریت را به خود اختصاص دهد زیرا این سرمایه گذاران آخرین گزارش این ارقام را گزارش کرده اند. به اطلاعیه مطبوعاتی مراجعه کنید ، نه مدیر پیشرو در زمینه سرمایه گذاری برای ایجاد Luminex ، یک مکان جدید تجارت سهام ایالات متحده ، Luminex (20 ژانویه 2015) (لیست دارایی های تحت مدیریت برای بنیانگذاران Luminex Bny Mellon ، Blackrock ، Fidelity ، J. P. Morgan Management و Tقیمت رو به 1. 6 تریلیون دلار ، 4. 652 تریلیون دلار ، 2 تریلیون دلار ، 1. 6 تریلیون دلار و 731. 2 میلیارد دلار) به ترتیب در http://luminextrading. com/pdf/nine_leading. pdf ؛بیانیه مطبوعاتی ، Invesco Ltd. 31 آگوست 2015 دارایی های تحت مدیریت ، Invesco (9 سپتامبر 2015) (گزارش دارایی های تحت مدیریت 776. 4 میلیارد دلار از تاریخ 31 آگوست 2015) ، موجود در http://www. invesco. com/site/global/pdf/invest/media/press_releases/2015_09_09. pdf ؛گروه سرمایه ، گروه سرمایه در یک نگاه (گزارش دارایی تحت مدیریت 1. 397 تریلیون دلار از تاریخ 31 دسامبر 2014) ، موجود در https://www. thecapitalgroup. com/our-company/news-room. html ؛مشاوران جهانی استریت استریت ، نمای کلی (گزارش دارایی های تحت مدیریت 2. 4 تریلیون دلار از تاریخ 31 مارس 2015) ، موجود در https://www. ssga. com/global/en/about-us/who-we-are/overview. HTML

[30] این افشاگری ها توسط قطعات III و IV از فرم پیشنهادی ATS-N مورد نیاز است. به پیشنهاد شفافیت reg ats مراجعه کنید.

[32] شناسه. نکته مهم ، ATSS لازم نیست اطلاعات شخصی را برای کارمندان و اشخاص ثالث که به اطلاعات تجاری محرمانه دسترسی دارند ، فاش کند. شناسه.